龐颯：研究創造價值

楊艷萍

“我們生活在一個偉大的時代,恰好遇到那些偉大的股票,在中國證券發展歷史上,這樣好的年份,這樣好的‘收成,是極其罕見的?我相信2006年對大多數基金經理來說,都是一個非常幸運的年份?”

匯添富優勢精選(519008)

2006年末凈值增長:159.07%

(根據中國銀河證券基金研究中心數據)

2006年凈值增長排名:偏股型開放式基金第一

上市日期:2005-08-25

基金類型:股票型

投資風格:成長型

基金分紅:0.05元

基金經理:龐颯

管理人:匯添富基金管理有限公司

剛過而立之年的龐颯,有一張略顯稚氣的臉?對于一個掌控著近60億資金的基金經理來說,這張面孔實在顯得過于年輕?出現在客戶面前的龐颯,一再引起同樣的詫異,讓他覺得無奈又好笑,“我是不是臉上添兩道疤痕,就會有點滄桑感了?”他用自嘲的口吻,揶揄了一下自己?

龐颯在浙大讀本科時,學的是生物專業?1998年本科畢業保送研究生,他卻很不情愿繼續讀下去?龐颯家世艱難,大學三年級以后,他再也沒有問家里拿過一分錢,在學校的生活,完全靠獎學金和課外打工來維系?讀完本科他最強烈的念頭就是工作賺錢,那個夏天他跑到上海來找工作,差一點就進了待遇優厚的寶潔公司?只是因為他是保送研究生,公司不愿與學校發生沖突,他才又沮喪地回去讀書?

這趟上海之行,他還拿到了上海教委為用人單位制作的一本精美目錄,里面關于當時中國“證券王國”萬國證券的介紹,給龐颯留下了深刻的印象?萬國的發展歷程和那些叱咤一時的風云人物,讓龐颯對“證券”這個行業產生了濃厚的興趣?那篇簡短的介紹性文字,在龐颯的心中埋下了一顆種子,這顆種子是否還有萌發的機會,那時的龐颯一無所知?

繼續跟蛋白質和瓶瓶罐罐打了兩年多的交道,龐颯完成了研究生的學業?生物系研究生,畢業后大多兩條出路,要么出國深造,要么在國內繼續做學問?這樣的生活,龐颯心有不甘?2000年末,他再次來到上海,這時他的想法,是進一家大公司做市場和銷售?

當時上海正在八萬人體育場舉行畢業生供需見面會,龐颯揣著簡歷,也跑去找機會碰運氣?在擁擠的展臺中,他忽然看到申銀萬國研究所在招聘研究員,龐颯擠進去問道:我的簡歷是做醫藥?保健品銷售的,可不可以改一下,投給你們?

一周后,龐颯順利通過申萬研究所的面試,成為所里醫藥行業的一名研究員?沒過一年,轉投富國基金,繼續從事行業研究,只是分管的領域更為寬泛,除醫藥之外,他開始涉足紡織?化纖?港口等行業?在富國基金的后期,他參與公司投資策略的制定,負責撰寫部分投資報告?枯燥?繁重的研究工作之余,龐颯還是公司文體活動的活躍分子,參加乒乓?桌球?撲克比賽,他拿回來一堆冠軍,看似文弱的龐颯,還差點當選了富國的“健康先生”?

2005年3月,成立不久的匯添富基金管理公司對外公開招聘,龐颯應聘即被錄用,成為匯添富旗下第一只基金——“匯添富優勢精選”的基金經理?

大局觀

經過市場最前沿一年多的風雨洗禮,再來回顧入行5年的研究生涯,讓龐颯感觸最深的一句話是:研究創造價值?

“一個公司如果沒有經過深入細致的基本面研究,你不可能對它形成清醒的認識和判斷,也就不可能在市場出現波動時拿出正確的應對措施,更不可能充分分享公司成長過程中所帶來的收益?”

以目前市場中基金投資組合中出現的“羊群效應”為例,龐颯覺得,這其中自有它內在的邏輯?中國優質上市公司原本有限,基金“扎堆”在相同的行業相同的股票上原屬正常,投資同樣的股票,最終各家的凈值卻是千差萬別?

在龐颯看來,最終凈值的高低,與對行業對個股研究的深淺,有著莫大的關系?“面對同一家上市公司,如果沒有深入的研究,你的倉位和我是不一樣的;如果沒有深入的研究,在市場發生波動時,你的操作策略跟我是不同的?有的人會一直持有,有的人會清倉出局;如果沒有深入的研究,在行業和公司業績發生變化時,你不可能正確控制風險,即時取舍?過去證券行業有句通行的話:做股票就是聽消息?猜政策?看動量?搏反彈,這種投資方式放到現在已經不合適了?”

面對瞬息萬變的市場,行業與行業之間?公司與公司之間的分析?比較和判斷,是需要超強的研究功底作支撐的?在不同領域5年多的研究經理,對今天的龐颯,意義非凡?

在實際操作中,龐颯對他的同鄉毛澤東主席的一句話至為推崇:在戰略上藐視敵人,在戰術上重視敵人?對于投資來說,具備這樣的態度和大局觀顯得至關重要?缺乏定力,沒有主見,人云亦云,零打碎敲,這種投資肯定做不好?你的投資組合,必須有一條清晰的主線貫穿其中,有了這條主線是成功的一半?另一半則是具體戰術,它來自對公司對行業的深入細致的了解?

2005年8月,匯添富優勢精選在上證指數1300點左右的時候開始建倉?基于當時對市場的判斷,公司確定將消費類作為基金的投資主題,也是基金重點配置的方向?到了當年11月,市場出現一波下跌,大盤跌至1100點左右,剛剛上市的基金,最低跌到了0.97元?

“我們看好消費股,所以當時重倉持有貴州茅臺(600519)?雙匯(000895)以及蘇寧電器(002024),當時市場上有不少人覺得,這些公司近幾年的發展一直處于平穩狀態,并未超出市場的預期,股票未來的走勢也未必會理想?盡管我們一直非常理性地在控制組合的風險,但是那段時間,30元左右建倉的第一重倉股貴州茅臺的股價始終按兵不動,在雙匯12-13元的時候,我都忍不住賣掉了一些,確實讓我們承受了不小的壓力?”

盡管有分歧有疑慮,建倉過程還是相當堅決?從對市場的理解來看,消費升級將是一個長期的過程,而且未來還會加速;另外,這些上市公司都具有長期的競爭力,在一個優秀的管理團隊清晰的發展戰略下,它們一定會超越行業的增長速度,創造良好的收益?事實證明,最初的判斷和堅持是正確的?當時的社會消費品零售總額是12.5%左右,現在已經超過14%,龐颯和他的基金充分享受到了這個增長過程給他們帶來的豐厚收益?

“我們生活在一個偉大的時代,恰好遇到那些偉大的股票,貴州茅臺已經讓我們獲利超過兩倍?在中國證券發展歷史上,這樣好的年份,這樣好的‘收成,是極其罕見的?我相信2006年一年對大多數基金經理來說,都是一個非常幸運的年份?”

中金事件

建倉初期,中金嶺南(000060)亦是龐颯的五大重倉股之一,持倉比例達到5%左右,成本5元多,股改前后分兩次完成建倉?

對于這家公司,從所處行業來看,大宗商品的價格呈現上揚趨勢,當時的國際市場鋅的價格是1300美元/噸,匯添富的預測是會漲到1800美元/噸,后來預期調整到2500美元/噸,結果沒想到它最高漲到4000美元/噸?

這種資源型企業的利潤敏感度非常高,隨著國際鋅價的上升,盈利水平會出現幾何倍增長?另一方面,中金嶺南的管理層也多次來到匯添富進行溝通,應該說對這家公司的資源優勢?管理團隊?擴張能力等方面,龐颯都是非常看好的?

2005年12月23日,關于中金嶺南的一個突如其來的壞消息,讓龐颯遭遇到做基金經理以來最嚴重的一次打擊?當天中金嶺南發布公告:由于廢水含鎘排放超標造成廣東北江污染,中金嶺南韶關冶煉廠被迫全面停產?

龐颯記得,當日中金嶺南直接以跌停開盤,面對潮水般涌來的巨大拋盤,他驚呆了?公司情況究竟惡化到什么程度,沒人說得清,以后還會有多少個跌停,沒有人知道?當時龐颯面臨著這樣一個嚴峻的選擇,如果中金嶺南真的因此一蹶不振,砸跌停也要把手中的股票賣光?對這家新公司的第一只基金,這樣做的結果產生的負面影響難以估量?

在與研究總監袁建軍和投資總監張輝緊張商議之后,他們得出了一個初步判斷:冶煉環節原本不賺錢,只要礦山不停產,事件對公司總體的影響可能有限,短期內對投資者的影響可能還只在心理層面上?基于這樣的判斷,在洶涌的拋盤面前,他們始終沒有出手?

隨后的幾天,“北江污染”的各種傳聞充斥媒體和網絡,龐颯感受到空前的壓力?平日里他是個性格開朗的人,那幾天他蓬頭垢面茶飯不思,胡子也懶得去剃?12月26日,研究總監袁建軍親赴廣東,耳聽為虛眼見為實,他要親眼看看情況究竟壞到什么程度?

經過與中金嶺南管理層的交流和韶關實地調查,袁建軍最后得出結論:中金嶺南一年有3億-4億的利潤,污染事件讓它一個月損失近2000萬,還是可以接受的?從中長期看影響不大?

12月27日,中金嶺南發布污染情況后復牌,隨即放量大跌?已經掌握到事件第一手資料的龐颯,卻在這一天再次進場大筆買入?當日中金嶺南大跌7.3%,但盤中最低點5.9元卻成為了此后的最低價位?

“當事情發生時,我的第一個反應是風險控制?作為一個受托行業,保證資金的安全是第一位的?另外就是研究,這太重要了?你只有對這個公司研究得深,了解得透,真正看到公司的價值所在,才能在突發性事件面前穩住陣腳,理性對待?看清事件是否對公司造成了實質性傷害,未來的盈利增長能力和企業的競爭力是否被破壞,盈利增長的趨勢是否就此發生逆轉?事件也驗證了你以前的判斷,你的邏輯體系是否正確,不對就馬上認錯;如果是對的,就要在階段性波動前堅定信心,耐心持有,甚至敢于追加投資?說起來簡單,其實這是一個艱難的心理修煉過程?”

2006年2月,北江水質達標,2月韶關冶煉廠恢復生產,3月國際鋅價漲至4000美元/噸,4月中金嶺南公布一季度業績增長100%,在諸多利好因素刺激下,中金嶺南股價一路走高,最高上漲了3倍?

潮漲潮落時

目前國內基金的管理,通常是兩種方式,一種是基金經理負責式,基金經理的權限非常高,不過他個人的偏好?分析方法和依據,有可能成為投資的風險點?另一種是純粹的團隊式,由行業研究員說了算,這也存在一個問題?研究員看到了一個行業的好壞,未必能看到整個市場的好壞,行業與行業之間,其實也存在估值分析和比較?所以研究員提出的投資組合可能不具備大局觀,缺乏戰斗力?

匯添富則綜合了這兩種方式,選擇了第三條路徑:有限制條件的團隊制?行業研究員每月提供行業優質公司名單,并在例會上演示說明,基金經理進行跟蹤和評價?一般來說,基金經理投資的股票,基本來自行業研究員的個股名單,如果有例外,要解釋原因?

此外,基金經理購買兩個點以上的股票,必須來自公司的核心股票庫,進入核心股票庫的股票,要求是戰略清晰,管理規范的行業龍頭?基金經理買入5個百分點以上的股票,則必須經過投資決策委員會審議通過?

“我們未來的發展方向,是鼓勵研究員每年提出3個以上可以持倉超過5%的股票,這已經成為公司一個硬的考核標準?這就要求我們對每一個上市公司驗證再驗證,然后構成你的投資組合,形成你的戰斗力?”龐颯說?

2006年的行情和收益,超出了每個基金經理的預想?對于2007年,龐颯依然保持樂觀?在他看來,只要中國經濟不出問題,股市就應該沒問題?只要看準了方向,就應該堅持?

“具體怎么走,天知道呢?我只是覺得2007年大趨勢不會改變?即使元旦后出現大跌,一天跌100點,對我們來說意義也不大,可能好股票下跌,正是買進的時候?”

龐颯說,市場波動是一直存在的,日本在本幣升值過程中,也經歷了一到兩次大的調整,調整幅度在30%-40%,而且非常迅速?統計數據發現,在一段波動的行情中,如果你錯過表現最好的某一階段,你的收益就會大打折扣?

“比如貴州茅臺,經常長時間不漲,然后在1-2個月里漲了100%?如果你有能力,在它上漲初期追進去?但是天知道你能追得上嗎?等你要追的時候,沒準它兩天時間就把一年的行情漲完了?有調整不要怕,我們一直說,潮水退去的時候,才會發現究竟誰在裸泳?調整的過程,才能真正檢驗你投資組合的價值?”

對于2007年的收益,龐颯不想給出過高的預期?不要以為基金今年賺到100%,明年就是打對折,也有50%?你只需認識一點:放在一個比較長的時間段來看,投資基金的收益基本會超過銀行定期存款?

“2005年的這個時候,‘遠離股票,遠離毒品的聲音還不絕于耳,現在又是怎樣的光景?市場永遠是對的,過了今晚,明天一切從零開始?這是個非常具有挑戰性的行業,促使你不斷思考,不斷總結?有幸在這樣一個偉大的時代,為投資者創造了收益,我感到由衷的高興?我相信在未來,老老實實做人,安安穩穩賺錢,才能讓我跟大家一起走得更長遠?”龐颯說?