新形勢下我國投資銀行發展探討

摘 要：近年來我國投資銀行獲得了較大發展，但與發達國家投資銀行相比，在資本實力、盈利能力、創新能力等方面還存在較大差距。根據2001年我國加入世界貿易組織時的承諾，在2006年底，五年過渡期即將結束．我國資本市場將進一步向外資開放，屆時我國投資銀行將面臨發達國家投資銀行更加激烈的競爭。為應對發達國家投貴銀行的競爭，我國投資銀行應抓緊時機，充實資本金、完善公司治理結構、積極拓展創新型和延伸型業務、加強人才培養，以提升我國投資銀行的綜合競爭能力。

關鍵詞：投資銀行；自有資本；業務范圍；競爭能力

中圖分類號：F830．9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X(2007)02-0068-02

一、我國投資銀行與發達國家投資銀行相比尚存較大差距

近二十年來我國經濟持續快速增長，在此過程中，我國投資銀行在股票、債券市場發展、國有企業并購重組、產業結構升級等方面發揮了重要作用。在促進我國經濟發展的同時，我國投資銀行自身也獲得迅速發展，在機構數量、資產規模等方面快速增長。截止2004年底，我國已有131家證券公司、43家基金管理公司、187家期貨經紀公司、111家證券投資咨詢機構、59家信托投資公司、74家財務公司。除新開業或整頓的17家證券公司外，其余114家證券公司總資產3293億元、負債總額2625億元、凈資產669億元、凈資本453億元、自營證券市值約為472億元、受托資金301億元。

雖然近年來我國投資銀行獲得了較大發展，但與國際著名投資銀行，如摩根士丹利、美林、高盛等相比，在資本規模、業務范圍、創新能力、風險控制等方面還存在較大的差距，尤其是在資本實力和業務范圍方面差距特別明顯。

(一)我國投資銀行自有資本少、融資能力差

我國證券經營機構自有資本少、融資能力差，是我國證券公司目前面臨的一個突出問題。根據中國證券業協會公布的2005年度證券公司經營業績統計數據顯示，我國凈資本在15億元以上的證券公司只有9家，其中中信證券股份有限公司的凈資本最高，為40．89億元。

2005年我國凈資本排名前十的證券公司凈資本加在一起為218．23億人民幣，按1美元兌換7．8元人民幣折算后，約為27．98億美元。而全球最大投資銀行美林集團在1999年凈資本總額達到210．18億美元，兩者之間存在的巨大差距是顯而易見的。

投資銀行屬于資金高密集型行業，其業務空間的大小很大程度上取決于它所擁有的資金數量。如在企業并購重組業務過程中，往往需要投資銀行提供過橋貸款(或融資)，如果投資銀行自身沒有充足的資本將很難開展這類業務。企業并購重組業務目前是國際著名投資銀行的重點業務之一，而且企業并購重組業務在我國發展的潛力相當巨大。除并購重組業務外，其他創新型和延伸型業務也要求投資銀行具有雄厚的資金實力。

(二)我國投資銀行業務主要集中在三大傳統業務上，業務范圍狹窄

目前，我國證券公司的利潤來源主要集中在投資銀行的三大傳統業務上，即證券承銷、證券經紀和資產管理業務(包括資產管理和自營業務)。這三項業務收入在我國證券公司收入中所占的比重超過80％，如2004年，A股經紀業務收入占證券公司總收入的86．93％。而企業兼并與收購、項目融資、理財顧問等業務在我國證券公司收入中所占比重則比較小。

由于證券公司的利潤來源主要集中在三大傳統業務上，導致其收入與證券市場的波動存在著密切的聯系。當證券市場處于牛市狀態的時候，證券成交量劇增，經紀業務收入隨之上升；同時，企業籌資需求增加，承銷收入也增加。當市場處于熊市狀態時，情況則相反，證券公司的利潤大幅下降。從2001年開始，至2005年實行股權分置改革之前，我國股市持續低迷，從而導致我國大部分證券公司虧損，甚至瀕于關閉破產的邊緣。根據中國證券業協會的統計資料顯示，2004年我國114家證券公司累計營業收入169億元，累計營業支出293億元，累積虧損167億元，其中45家證券公司累計盈利12億元，69家證券公司累計虧損179億元。有數據表明，近十年來美國前十名投資銀行的傳統業務量從50％下降到17％左右，投入傳統業務的資本也從45％下降到6％左右，其業務已從傳統型向創新型和延伸型擴展，實現了收入來源的多元化和穩定增長。

二、過渡期結束后我國投資銀行將面臨外資更加激烈的競爭

世界貿易組織對資本市場的開放要求服從于(服務貿易總協定)和新的金融服務協議的基本原則。對于資本市場準人原則，我國所作的承諾主要有：確保在華外資證券服務提供者在取得證券服務方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務者在華設立機構并有開業權；確保外資證券服務提供者在我國境內提供本國暫缺的任何形式的新金融服務。而新的金融服務協議對資本市場開放的要求是：對締約各方開放證券和金融信息市場；允許締約國在國內建立證券服務公司并按競爭原則運行；締約國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利；取消跨境服務的限制；允許締約國資本在投資項目中的比例超過50％。

根據上面這些要求，特別是新的金融服務協議，我國完全開放資本市場是一種必然趨勢。由于我國投資銀行與國際著名投資銀行相比，無論在凈資本、綜合資產、業務種類以及創新能力方面都還存在較大差距，在過渡期結束后，我國投資銀行將面臨發達國家投資銀行強有力的競爭。

三、在新形勢下促進我國投資銀行快速發展的建議

為了應對發達國家投資銀行強有力的競爭，在新形勢下我們必須采取切實有效的措施促進我國投資銀行快速發展。針對我國投資銀行目前存在的主要問題，我們應在以下幾個方面努力提高我國投資銀行的綜合競爭能力。

(一)引入多元化的投資主體、完善公司治理結構

目前，我國絕大多數證券公司的投資主體還比較單一，國有資本在證券公司中占有絕對優勢。從國際著名投資銀行的股權結構來看都比較分散，如國際大投資銀行摩根士丹利在2000年的時候，總市值1231億美元，發行在外股票總數11．3億股，機構投資者個數1822個，機構投資者持股比重54％，前五大股東股權比重14．56％，第一大股東股權比重3．87％。一般認為只有實現投資主體的多元化，才有利于公司治理結構的完善。在我國目前國有資本過高的情況下，我們可以吸引外部投資者，尤其是國內民營資本參與對我國投資銀行的投資。為適應加入世界貿易組織之后國外投資銀行的競爭，我們也可以吸引一些外資參與對我國投資銀行的投資。允許外資參與我國投資銀行，有利于學習外資投資銀行先進的管理經驗，從而提升我國投資銀行的競爭能力。

(二)通過各種途徑充實我國投資銀行的資本金

針對我國投資銀行資本金普遍較少的情況，我們必須通過各種途徑充實我國投資銀行的資本金。我們認為目前可以采取以下兩種措施。

第一，證券公司上市融資。通過上市的方式融資是發達國家投資銀行快速充實資本金的一條有效途徑，目前美國排名前十的投資銀行，以及日本的前三大證券公司都是上市公司。而我國證券公司是上市公司的還比較少，通過上市的方式有利于充實我國證券公司的資本金。中信證券股份有限公司1999年12月29日在中信證券有限責任公司的基礎上增資改制而成，2002年12月13日，中信證券正式公布招股說明書，發行4億股新股。新股發行后，中信證券的總股本達到24．8億股，凈資產達到50億元以上，目前，中信證券是國內證券業中凈資產和凈資本最大的公司。

第二，證券公司之間并購重組。與發達國家投資銀行相比，我國投資銀行資本金偏少，在與其競爭的過程中將處于不利的地位。為彌補這種不足．我國投資銀行之間通過并購重組的方式，有利于整合有限的資源，較快地充實我國投資銀行的資本金，提升我國投資銀行的綜合競爭能力。在并購重組的過程中，可以采取資金實力較強的證券公司吸納資金實力相對較弱的證券公司的方式，也可以采取資金實力都比較強的證券公司強強聯合的方式，如2002年9月銀河證券獲準正式參股亞洲證券，由一家綜合類證券公司參股另一家綜合類證券公司并成為大股東。

(三)在鞏固傳統業務的基礎上，積極拓展創新型業務和延伸型業務

投資銀行的業務可以分為傳統業務、創新型業務和延伸型業務。傳統業務如證券承銷、證券經紀、證券自營等，創新型和延伸型業務則包括企業并購重組、資產證券化、金融衍生工具等。目前以美國為代表的發達國家投資銀行大量開展創新型和延伸型業務，朝著多樣化、專業化和國際化的方向發展。在摩根士丹利、美林、高盛這些國際大投資銀行中證券承銷、經紀、自營這三項傳統業務收入占總收入的比重約為45％左右，與我國投資銀行相比要低很多。通過業務多元化，不僅增加了業務收入，而且有利于分散風險。我國的投資銀行要發展成為現代投資銀行，就要利用各種可以利用的資源，開展企業并購重組、資產證券化、項目融資等各項業務，擴大自己的業務范圍，增加自身的收入渠道。

(四)加強人才培養、防止人才流失

與其他行業不同的是，投資銀行本身沒有龐大的固定資產，它們最重要的資本是人力資本，以人為本的經營理念在投資銀行表現得特別明顯。商業銀行的服務對象是社會公眾，而投資銀行經常服務于個別客戶，設計出滿足客戶需要的獨特金融產品是投資銀行的任務。如果說投資銀行是證券市場的靈魂，則投資銀行家是投資銀行的靈魂。可以預料，外資投資銀行進入中國后，將會加強專業人才的爭奪。這樣一方面可以迅速打開中國市場；另一方面也可以削弱我國投資銀行的實力。為應對人才方面的爭奪，我國投資銀行應建立一套有效的晉升、薪酬、福利制度，對優秀的人才給予高薪，委以重任，盡可能地防止外國投資銀行進入后人才的流失。投資銀行是智力密集型產業，輸出的是智力產品，要在激烈的競爭中立足，就必須對員工加強培訓，更新員工的知識，提高員工的素質。

[責任編輯 馮勝利]