公司財務管理的資本市場導向

摘要:公司財務管理的實質是對存在于公司生產經營過程中的資金運動所實施的管理#65377;公司的財務目標是股東財富最大化#65377;要實現股東財富最大化#65377;一是提高資金報酬率，二是減少財務風險，而公司的報酬率高低和風險大小又取決于投資項目#65380;資本結構及股利分配政策#65377;歸根到底，公司財務管理是以資金價值管理為導向，以資本的籌劃與運作為重點，以籌資管理#65380;投資管理和股利分配管理為主線，它們構成了公司財務管理的主要內容#65377;

關鍵詞:財務管理;資本市場;資金價值

中圖分類號:F275 文獻標志碼:A 文章編號:1673-291X(2007)06-0089-02

一#65380;資本市場對公司財務管理的制約作用

在全球經濟一體化的條件下，資本市場是統一開放的市場體系中最基本的組成部分，并成為市場經濟一種內在的原動力#65377;資本市場上流動的資金是公司進行生產經營活動的必要條件，沒有足夠的資金，公司的生存#65380;發展就沒有保障，因此，公司作為市場競爭的主體，其財務管理活動同理財環境——資本市場形成了一種魚水關系，如果把財務管理比作魚，那么資本市場就是水，兩者相互依存，相互制約，構成了公司財務管理的主要特征#65377;能否及時#65380;足額地籌措資金，積極有效地投放使用資金，已成為公司發展的頭等大事#65377;

1.資金是公司生存和發展的保證

資金是公司經濟運行的血液，是公司進行生產經營活動的必要條件，沒有足夠的資金，公司的生存和發展就沒有保障，公司資金如同人體的血液，循環正常，人體才能行動自如，精力旺盛，公司資金周轉順暢，公司才能充滿活力，生機勃勃#65377;公司沒有資金，也就無從求利，血液缺乏，人體就會死亡，資金短缺，公司就會倒閉#65377;公司建立與發展的過程，也就是資金的循環與運動過程，這個過程包括資金籌集#65380;資金運用#65380;資金耗費#65380;收益實現與分配等四個環節，而其中資金的籌集則是公司再生產能否正常進行的前提和基礎#65377;在經濟生活中，由于資金周轉不暢而倒閉破產的公司也不在少數，比如，在不到20年里迅速成長為中國民營企業第一強的新疆德隆集團，于2004年宣告破產#65377;德隆倒閉的直接原因就是沒有平衡好資金計劃，導致資金鏈斷裂#65377;由于德隆產業投資回報周期長短搭配不當，持續的并購和后續管理費用都只能靠融資解決，最終帶給德隆的是巨大的資金壓力#65377;德隆的實業多以傳統產業為主，資金回收緩慢，而德隆的融資都是短期的，這樣的短貸長投，導致德隆的現金只能是入不敷出，資金鏈斷裂是其管理模式的必然結果，外部金融環境的變化只是問題演變為危機的導火索而已#65377;

2.資本市場是公司融通資金的主渠道

資本市場是市場體系不可缺失的組成部分，沒有完備的資本市場，就不可能有運轉正常的市場體系#65377;作為公司財務管理的籌資#65380;投資活動，必須運用資本市場來配置有限的社會資源及協調供求關系，資本市場的發育程度及運作規則，時時在左右公司的理財活動#65377;資本市場為公司各種長#65380;短期資金的相互轉化提供了媒介和場所，在資本市場中，公司可以根據需要，將暫時閑置的現金購買股票#65380;債券，在需要現金時，也可以將股票#65380;債券在資本市場上出售，收回投資以取得現金，還可以通過資本市場貼現遠期票據，滿足公司對短期資金的需要#65377;資本市場這種轉化功能，起到了調劑資金余缺，加速資金周轉，提高經濟效益的作用#65377;并且資本市場通過多種金融工具，為資金供求雙方提供了多種多樣的選擇機會，以適應不同的籌資與投資需求#65377;

對需要資金的公司來講，可以根據公司自身的經營狀況和資金需要的性質，通過發行股票和債券，有選擇性地在資金市場上籌集足夠的資金，提高籌資效益；對有充足資金的公司來講，也可以通過購買股票#65380;債券等，進行長期投資，這樣就可以在保證資金的流動性和安全性的同時，又能獲利，或者達到影響和控制其他企業，以實現公司長遠發展戰略的目的#65377;經過近十年的快速發展，我國的資本市場有了相當的規模，尤其是股票市場，以2006年末為例，股票投資者達到8 100萬戶，上市公司總數達到1 378家，股票總市值突破9萬億大關#65377;根據測算，2006年我國的GDP已超過20萬億，滬深股市總市值已占當年GDP的45%，而在2005年年底，這一數據還僅有18%，與美國#65380;日本等經濟發達國家相比，這一比率還較低，我國的股市還具有巨大的發展潛力，隨著經濟的不斷發展，公司對資本市場的依賴性只會越來越強#65377;

二#65380;資金價值是財務管理與資本市場聯系的切入點

資金價值包括時間價值和風險價值，現代財務管理要求公司建立以資金價值管理為核心的財務管理體系，價值管理既可以用來推動價值創造的觀念，深入到公司各個管理層，又與公司資本提供者的目標相一致，從而也有助于實現企業價值的股東財富的最大化#65377;

資金的時間價值決定了資金的市場利率，而資金利率則被人們稱作經濟領域的“晴雨表”和“氣象臺”，在這個信息系統中，市場利率與公司經營管理的關系最為密切，是公司選擇資金來源#65380;擬定籌資方案的依據，也是評價投資項目可行性的主要經濟指標#65377;因為，只有當公司的投資收益高于市場利率時，公司才能收益大于成本，投資項目才是可行的#65377;同時，財務管理活動始終是在有風險的情況下進行的，風險在公司的經營過程中是時時存在的，風險可能帶來超出預期的收益，也可能帶來超出預期的損失#65377;如大量舉債會加大公司的風險，運氣好時賺得更多，但運氣不好時會賠得更慘，甚至于讓公司遭到滅頂之災，甚至一些赫赫有名的跨國集團公司也往往不能幸免#65377;

因此，公司籌集資金#65380;選擇投資項目，要設法降低成本#65380;優化資本結構，從而降低財務風險#65377;籌資#65380;投資是財務管理的基礎環節，只有以最低的資金成本，從不同的渠道籌措公司發展所需的資金，才能使公司在激烈的競爭中站穩腳跟，穩步發展#65377;財務管理部門應及時研究籌資#65380;投資環境，把握籌資#65380;投資最佳時機，為公司優化資金結構#65380;緩解資金缺口#65380;降低籌資成本#65380;提高經濟效益服務#65377;如果籌資的成本和風險低，公司就能以較少的資金成本獲得更多的資金，從而能取得更多的利潤#65377;資金成本是市場經濟條件下，資金所有權和使用權分離的必然結果，資金成本是由資本市場的資金價值來決定的，資金成本的高低直接影響資金的使用效益#65377;如果公司的籌資#65380;資金價值成本高于資金的報酬率，公司的經營就會陷入困境，投資就會失敗#65377;

為了控制公司的財務風險，滿足資金需要，公司在不同發展時期，應當權衡債務資本和股東資本的構成，從而采用不同的資金管理策略#65377;因為，適當利用債務資本可以降低公司資金成本，并通過財務杠桿的作用使每股盈余增加，進而使股票價格上升，但債務的過多增加也會給公司帶來風險，又會使資金成本上升，導致股票下跌#65377;一般來說，股東資本大于借入資本較好，但也不能一概而論，產權比率高，是高風險#65380;高報酬的財務結構，產權比率低，是低風險#65380;低報酬的財務結構，公司最佳的資本結構是使公司價值最大化的資本結構#65377;在公司創立期，資金需求很大，內部積累一般滿足不了資金缺口，公司的融資來源一般是風險的權益成本，可以通過發售股票的方式吸引風險投資者進行融資;而在公司成熟期，公司已經產生了大量的現金流，資金需求降低，應大量利用負債進行籌資，以利用財務杠桿效應，進行合理避稅，公司也會提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實現股東財富的最大化#65377;

三#65380;以資本市場價值為基礎進行績效考核

公司財務管理在以資本市場為導向的前提下，公司的績效考核基礎和標準，也相應要轉向以資金的價值為考核依據#65377;在以往的績效考核指標中，多建立在會計利潤指標上，會計利潤是指公司在一定時期的經營成果，主要包括營業利潤#65380;投資凈收益和營業外凈收支，這是經過一定時期的總收入和與之相關的費用支出配而得來的，可簡單表示為:會計利潤=收益-支出#65377;從這一公式可以明顯看出，會計利潤指標有一定的局限性，它忽略了資金需求和資金成本#65377;

從資金價值的內在要求出發，資金價值管理則要求將管理與績效考核的標準從會計利潤轉向以經濟利潤來衡量#65377;經濟利潤是公司投資成本收益超過加權平均資金成本部分的價值，或者公司未來現金流量以加權平均資金成本率折現后的現值大于零的部分#65377;其計算公式是:

經濟利潤=(投資資本收益率-加權平均資金成本率)×投資成本總額

傳統的會計凈利潤#65380;每股收益指標只注重賬面利潤，是根據會計原則推算出來，忽視了資金成本#65377;過去人們常用會計利潤評價公司效益的好壞，但實際上，如果考慮資金價值的因素，用經濟利潤判斷公司的業績更有說服力，更能真實地反映股東財富的增加#65377;采用不同的利潤評價指標，對同一個公司的經營狀況，就會作出完全不同的結論#65377;例如，一個公司，它的會計賬戶上顯示其本年的投資資本利潤率為8%，而它的平均資金成本率為10%，從會計利潤來看，該公司經營效果還比效好，投資有盈利，而從經濟利潤率的角度來考察，該公司經營效果則很差，不僅沒有盈余，而且虧損2%#65377;因此，從資金的價值角度出發，經濟利潤消除了傳統會計核算無償占用股東資本的弊端，通過扣除全部的資金成本，從而正確地核算公司經濟狀況，了解公司經營活動為公司帶來的價值#65377;

總之，在日趨激烈的市場競爭中，一個公司能否獲得成功，在很大程度上取決于其財務管理是否卓有成效，公司財務管理的關鍵在于，必須要有一個資本市場的理念，建立一套以資本市場價值為基礎的績效考核標準和體系，及時把握資本市場態勢，把公司理財活動融入整個資本市場體系，把握發展機遇，使公司在競爭中立于不敗之地#65377;

［責任編輯孫莉艷］