基金風格也漂移

基金經常出現所謂“風格漂移”，即風險收益風格發生變化，比如從風險較低的混合型基金漂移成風險較高的股票型基金。這就給投資者選擇基金，帶來了更大的困難。風格漂移對基金業績有何影響?又給投資者帶來了什么?

混合型→股票型

我們觀察的時間段為2006年1月1日～2007年3月31日。2007年1季度，證券市場出現了一輪明顯的漲跌交替分布行情，基金風格漂移較為明顯，有利于研究比較和把握未來投資機會，作為重點觀察區間。

我們選擇了銀河和晨星的基金分類方法，前者是按照基金招募說明書如何說分類，而后者是按照基金實際如何做分類，根據二者在實際投資過程中發生的改變，即可判定基金是否發生風格漂移。我們重點研究了混合偏股型基金向股票型基金的漂移。投資者一般認為，股票型基金的風險要大于混合偏股型基金。銀河的混合偏股型，大致對應于晨星的積極配置型。研究對象覆蓋了截至2007年3月31日的44只混合偏股型基金。

研究發現，基金風格漂移已成常態。44只混合偏股型基金中，19只出現風格漂移，比例高達43.18％；均是從混合偏股型變為股票型，風險明顯上升。在業績排名前1/3的混合偏股型基金中，風格漂移的比例更是高達50％(見左表)；而在業績排名后1/3的混合偏股型基金中，這一比例只有26.67％。

研究還表明，排名靠前的基金凈值增長率貢獻，多來自于風險的提升。提高股票的配置比例，在上漲周期中，確實有助于提升基金凈值增長率。基金經理迫于排名的壓力，不得不改變基金的投資風格，追求較高風險水平下的收益。

3類漂移各有側重

風格漂移大致可分為3類：一是策略性調整，二是疑似違背招募說明書，三是違規違法。違規違法，是指嚴重違反法律法規對資產配置的要求，目前很難認定。故本文的探討集中于前兩類。

策略調整重選時

策略性選擇，是指基金管理人在招募說明書許可范圍內，對資產配置的比例進行靈活調整。這是允許的。

在上升周期中，策略調整成功的可能性較大，能夠為投資者帶來更多收益。研究顯示，風格穩定的混合偏股型基金的風險，大致上是發生漂移基金的67％。基金管理人用放大風險的策略，來獲得超額風險收益。

在2007年1季度，可比較的36只基金的統計分析表明，風格漂移基金，比風格穩定基金的平均收益率高了5％(見右圖)，確實為投資者帶來了超額收益。牛市中表現尤為明顯。

但策略性調整，主要依賴基金管理人的選時能力，如果出現失誤，則很有可能出現逆勢選錯、降低收益率。

疑似違背有蹊蹺

疑似違背招募說明書，主要指管理人為了追求高收益，在操作過程中，違背了招募說明書中資產配置比例的規定，或者沒有堅持說明書中規定的特有風格，但在公開信息披露時間點前，對資產配置作了調整，達到了招募說明書的要求。

例如，在招募說明書中，某混合型基金規定了某個特殊行業的配置比例，但是在實際操作中，由于該行業的漲幅嚴重落后于大盤，管理人將該行業的比例大幅下調，轉而配置其他漲幅大的行業，并在基金報告時間點前，對不符合招募說明書要求的資產配置，進行了調整。

通過市場波動和基金凈值波動的比較，有可能發現某些疑似違背招募說明書的情況。在最近的兩次大跌中，很多?混合型基金的跌幅都超過大盤，有的甚至超過9.5％，這肯定是不符合招募說明書要求的風格特征的。但是在正式的信息披露中，并未發現超過股票上限的情況。

其原因很可能是，管理人通過債券回購、投資權證等多種方式，或者直接提高股票的配置比例，放大了風險。這些操作都能在信息披露前得到糾正，因此對于這種介于違規違法與策略性調整之間的方式，認定上有相當的困難。

風格漂移是把雙刃劍

混合型基金的風格漂移，實質上放大了風險操作，上漲中確實能為投資者帶來超額收益，但是下跌時也會放大下跌的幅度，是把雙刃劍。在2007年2月27日的大跌中，上證指數的跌幅僅為8.84％，而混合型基金中跌幅超過9％的不在少數。即混合型基金的風格漂移，給投資者帶來的是風險控制失效。

風格漂移會增加波動性，是庸置疑的。在此，管理人的投資研究能力，以及對市場趨勢的把握能力，是收益的根本保證。投資者對增加了自己不能承受的波動性的風格漂移，對于有違規違法傾向的投資行為，均要保持一定的警惕。