在半醉半醒間享受Ａ股盛宴

近市場空氣緊張，可謂滿城盡是“泡沫”論：謝國忠疾言厲色“中國股市要警惕泡沫”，國泰君安研究所所長李迅雷則提出“要和泡沫共舞”。當然也有人否認泡沫的存在，理由是現在滬深300指數大約還維持著25～30倍的市盈率，與上一輪大牛市(2000年前后)50～60倍的市盈率水平相比還相差很遠。

A股市場有泡沫

在我看來，當前市場確實已經開始冒“泡”了。A股市場今非昔比，國際化程度與日俱增，考察A股市場估值水平當然要放在國際市場的大背景下進行。通過研究，我們發現動態30倍以上的市盈率屬于比較高的水平，如美國標普500指數過去100多年問也只有4次接近這一水平，而每一次事后都發現確實是泡沫；另外，周邊的新興市場，如韓國、中國臺灣、新加坡，其在20世紀80～90年代股市大漲期間的最高市盈率水平，也基本上沒有超過35倍。

不過，A股市場也還遠未到瘋狂的地步，從泡沫不斷吹大到破裂，應該還有很長的時間。當此之際，理性的投資者是“眾人皆醉我獨醒”，還是“隨波逐浪，與時推移”?或許兩者都不是最佳選擇，不如“留一半清醒留一半醉”，一面從容地分享中國資產的這場盛宴，一面心里隨時有“風險”這根弦。

確定性是避險關鍵

投資風險的本質源于不確定性。什么是“確定性”呢?就是投資標的未來獲利能力的可預測性。有些行業天生可預測性就比較低，比如有色金屬，作為一種全球性的商品，其價格變動中帶有很多超越供需基本面的金融屬性，沒人能夠準確地預測，多數情況下，只能運用期貨價格的波動作為行業基本面變動的“指示器”，并且在解釋期貨價格波動的“基本面”中尋找股價變動的理由。

相比之下，一些穩定成長的行業目前估值已經很高了，風險卻不見得比那些風險難測的“估值洼地”更大。為什么?關鍵還是其業績成長的可預測性更高。譬如食品釀酒業目前平均市盈率已經高達50倍左右，可是考慮到行業環境變化、龍頭公司品牌溢價、高檔產品自主定價等因素，其未來的盈利增長不但持續穩定而且可預期。對于這類行業中優勢地位突出的龍頭企業，充其量我會買貴，但絕對不會買錯。

只買能看懂的公司

老老實實承認自己所不懂的東西，避開那些自己以為了解、其實并不真正了解的公司股票，是降低投資不確定性的重要觀念。基金2006年四季度報告公布時，有人問我，“怎么某某股票別的基金重倉股里有，你沒有?”我就誠實地回答：因為我沒有十足的把握預測它未來長期的獲利情況。我的辦法就是跳過這些完全不懂或只是稍懂的公司，尋找自己完全了解的公司。幸運的是，在這個估值風險越來越高的市場上，我依然可以買到足夠的我完全了解、又非常中意的股票。

現在證券公司營業部里人頭攢動，當中有多少人真正了解自己正在下單買入的股票呢?記住巴菲特說過的話吧——最大的風險來自于你不知道自己在做什么。