警惕真實經濟與虛擬經濟背離

選擇恰當而正確的角度審視中國經濟絕非易事。主要現象盡人皆知：

其一，股市氣勢如虹，連創新高，盡管“股市泡沫論”不絕于耳，投資者卻義無反顧，典賣家產涌入股市者不乏其人；房地產價格照樣居高不下，投資或炒作房地產，依然大有人在。

其二，央行連續調高準備金率和短期利率，意圖遏制所謂流動性過剩，然效果微弱。近日各經濟主管部門接連發出緊縮經濟信號，表面原因是消費物價指數增長過快（一季度增幅超過3％），但多數論者認為政府擔憂的是股市泡沫愈演愈烈乃至不可收拾。

其三，筆者身在企業，知道許多中小企業求錢若渴，卻無法得到銀行資金，央行緊縮措施讓眾多中小企業之融資環境雪上加霜。

其四，近一兩年，“流動性過剩”之聲響徹云霄，似乎中國有錢用不完、有錢無處花，然而任何冷靜的觀察者都知道，中國依然是一個資金極其稀缺之國家：不用說那廣袤的農村還很不富裕，不用說那無數中小城市之基礎設施乏善可陳，也不用說醫療、教育、社會保險體系亟待健全，單說每年數以十萬、百萬計的大學生、研究生難找工作，就可知中國所需資金幾乎無限量。哪里來的“流動性過剩”？央行天天呼吁的“流動性過剩”究竟是什么意思？

其五，中國貿易順差和國際收支順差不斷擴大，惹來許多指責和貿易摩擦，當然還有美國施加的人民幣升值壓力。然而，中國主要制造行業之利潤率呈逐年下降趨勢，員工工資亦未見顯著增長。所謂人民幣升值可以迫使中國產業升級換代之謬論，不攻自破。所謂人民幣升值有助降低中美貿易順差之說，亦去如黃鶴。

中國究竟發生了什么事？我的基本判斷是：中國目前面臨著過早地開始重蹈日本80年代后期至90年代的“資產價格爆發泡沫－泡沫破滅－經濟長期衰退”覆轍的危險。說是“過早”，乃是80年代中期之日本，其科研創新能力和企業國際競爭能力，遠遠高于今日中國之水平；日本當年的人均收入水平亦遠遠高于中國；日本當時的農業人口占總人口之比例，亦早已下降至發達國家水平。“過早”開始重蹈覆轍之根本原因有二：其一，中國經濟之主流產業依然高度管制或由國有企業壟斷，民營資本無法進入；其二，中國金融體系落后和不完善，資金無法流到急需資金的地區、產業和企業。管制和壟斷、以及金融體系落后，恰象兩道堅不可摧的巨大閘門，將中國經濟體系之有限的“資金之水”逼入股市和房地產市場。2005年7月之人民幣升值預期自我實現，觸發國際投機熱錢率先進入資產市場炒作，兩股力量一結合，遂引發資產價格泡沫。

新視角：真實經濟與虛擬經濟之背離

所謂“真實經濟”，乃是投資者之資本增值，需要經過價值創造和物質轉換過程；所謂“虛擬經濟”，乃是投資者或投機者之資本增值或投資回報，無需經過價值創造和物質轉換過程，只需單純等待投資品之價格上揚，然后賣出套現。譬如，投資飯店或工廠之資金，要實現增值，則必須經過要素轉換之生產過程；投資股票之資金，除享受公司分紅外，主要回報依賴股價上揚。現實世界之經濟活動，是二者之融合，很難清楚劃分，然而從基本邏輯上，我們卻可以將人類經濟活動區分為真實經濟（價值創造和物質轉換）和虛擬經濟（單純期待物品價格上揚）。

有兩個極端：純粹的虛擬經濟和純粹的真實經濟。前者是全體國民皆不參加價值創造和物質轉換，全部參與炒作或投機、寄希望于現有物品之價格上揚以牟利。歷史上有名的例子是當年荷蘭“郁金香狂熱”：傾城市民圍繞郁金香炒來炒去、“擊鼓傳花”，僥幸自己不是最后一個“笨蛋”而大賺一筆。郁金香還是那一株，價格從幾元錢漲到數十萬乃至數百萬，是不創造任何價值的。純粹的真實經濟，則是全體國民皆致力于價值創造和物質轉換，不企望或參與任何投機活動。假若所有人皆致力于投機的虛擬經濟，經濟不會有任何增長，經濟體系必定崩潰無疑。然而，假若經濟體系沒有任何的虛擬經濟或投機炒作，經濟體系之流動性亦將不足，經濟效率和速度必定受到損害，甚至完全退回到以物易物的原始經濟（極端的計劃經濟體系與此極端情形類似）。所謂持續穩定健康的經濟增長，必定是兩個極端之間的“中庸之道”。

我以為今日中國經濟之鐘擺，已經開始偏離中庸之道，開始向虛擬經濟或投機之一端擺動。說“全民炒股”、“全民炒房”可能夸大其詞，然整體經濟之投機意味的確很濃。更具體地說，真正需要資金的地區、行業或企業，得不到發展的資金，有限的資金都跑到資產市場去投機去了。資金如水，理論上看，假若資金能自由進出所有行業，每個行業或企業之平均回報率將趨于均等。然而，如果許多行業被管制，資金無法自由進入；或者某個行業因為政策和預期的突然轉變而變成暴利（或預期有暴利），那么全社會資金之大部分，將蜂擁流入此行業，形成投機熱潮或價格泡沫。

真實經濟與虛擬經濟之背離，根本原因有三：第一，人民幣升值預期的自我實現，誘發熱錢千方百計進入中國股市和房地產市場，是帶動資產價格暴漲的先頭部隊或導火索；第二，銀行體系之資金主要流向國有壟斷企業或巨型國有企業，讓國有壟斷企業成為中國房地產最大的地主或莊家（據說某些大型國有企業所囤積的土地，市價以千億計！），亦成為股市和房地產投機的生力軍（信貸資金流入股市，亦是推動股市上漲的重要力量）；第三，金融體系欠發達、金融產品太少，促進普通百姓將儲蓄資金投入股市和地產，資產價格狂漲之誘惑，激發普通百姓投機賺錢之美夢，成為股市和地產市場之最大規模的跟風者，當然也是最終的受害者，乃至“血本無歸”！

徹底解除行業管制和全力完善金融體系

最根本的問題只有一個，那就是中國經濟若要真正強大，中國人若要真正富裕，決不能依賴投機炒作，唯一的出路是提高整體經濟的創新能力和產業的全球競爭力。要實現此一根本目標，關鍵是如何引導有限的資金進入真正需要發展、真正需要資金的地區、行業或企業。徹底解除行業管制、全力發展和完善金融體系，是惟一出路。

易言之，經濟發展的根本問題，是如何為未來做準備。以我國高達1.2萬億美元的外匯儲備為例。套用某種極端化的說法，外匯儲備是我們犧牲打工仔、打工妹的血汗，以中國的資源和環境為代價，換回來的金融資產，就好像一個人辛苦勞作賺回來一點錢，必須為將來打算。個人需要為將來儲蓄或投資，國家之經濟發展，更是為整個國民的未來進行儲蓄或投資。個人資金可以投資于科學創造、發明專利、人力資本、興辦實業，也可以購買債券、股票、期貨、存款，個人之資產組合決策，取決于該國之經濟制度和金融體系。從國家整體來看，則必須引導資金進入真正創造價值的領域，即將資金引入科學研究、發明創造、技術創新、基礎設施、教育醫療等真實經濟領域。

提高一國產業的國際競爭力，本質上就是提高一國企業在全球范圍爭奪資源的能力；一國在全球范圍內爭奪資源之能力，決定了一國經濟之持續發展和國民收入水平。美、日、歐等發達國家和地區爭奪全球資源，依靠的正是實力非凡的跨國企業。然而，創造實力超群的跨國企業，唯一可行的途徑是最充分的市場競爭。制約中國未來經濟發展最主要的障礙，就是目前尾大不掉的國有壟斷，它扼殺了私營民營企業的無限創造力，保護了其天生的低效率、惰性和不思進取，浪費了寶貴的金融資源。歷史經驗已經完全證明：只要徹底解除壟斷、對所有國內資本開放該開放的行業，中國的民營和私營企業將很快成為全球市場令人生畏的力量。消除國有壟斷，實乃中國經濟改革最迫切之任務。

完善的金融體系，不僅可以有效配置居民有限的金融資源，而且可以吸納全球金融資源為我所用。假若今天的中國具有完善的債市（國債、市政債券、公司債券），有完善的風險投資或創業投資法律制度，有高度競爭的銀行體系，即使有更大規模的國際資金流入，我國亦能輕易吸納，并將之轉化為創業資金、基礎設施建設資金乃至科研教育資金。目前中國金融體系之主體，是國有壟斷而效率低下的銀行，它們完成金融資源（國內和國際）之有效配置能力薄弱。迅速徹底對國內資本開放金融業、大膽發展全方位的債市、迅速建立完善的創業資金法律制度，實乃中國金融體系改革當務之急。相對而言，銀行之海外和國內上市、建立國家投資公司以經營外匯儲備、允許外資銀行建立法人機構參與國內市場競爭，重要性倒在其次。