美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展給我們的啟示

摘要：商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)悠久的工具，一種短期信用憑證，發(fā)行者多為實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的大公司；發(fā)行成本低、籌資效率高、流動(dòng)性較強(qiáng)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與等諸多原因促使美國(guó)商業(yè)票據(jù)發(fā)展迅速；借鑒美國(guó)商業(yè)票據(jù)發(fā)展之經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)短期融資性商業(yè)票據(jù)發(fā)行，權(quán)威性信用等級(jí)評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)建立，監(jiān)管法規(guī)體系的逐步完善等措施建立和發(fā)展中國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：商業(yè)票據(jù)；信用等級(jí)；監(jiān)管制度

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-5192(2007)04-0029-05

1．美國(guó)商業(yè)票據(jù)發(fā)展之歷程

商業(yè)票據(jù)是一種以短期融資為目的、直接向貨幣市場(chǎng)投資者發(fā)行的無(wú)擔(dān)保票據(jù)。利用商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資對(duì)于企業(yè)更便捷，因此國(guó)外企業(yè)更偏向以這種方式融資，商業(yè)票據(jù)僅以信用為保證，因此有資格和能力發(fā)行商業(yè)票據(jù)的一般都是規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著的大公司，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)就是這些大公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)交易的場(chǎng)所。商業(yè)票據(jù)是貨幣市場(chǎng)上最悠久的工具，最早可以追溯到19世紀(jì)初期，早期商業(yè)票據(jù)的發(fā)展和運(yùn)用幾乎都集中在美國(guó)，發(fā)行者主要為紡織品工廠、鐵路、煙草公司等非金融性企業(yè)，大多數(shù)早期的商業(yè)票據(jù)通過(guò)經(jīng)紀(jì)商出售，主要購(gòu)買者則是商業(yè)銀行。20世紀(jì)20年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)的性質(zhì)發(fā)生了變化，汽車和其他耐用消費(fèi)品的生產(chǎn)和銷售，大大增加了消費(fèi)者對(duì)短期信貸的需求，由此導(dǎo)致消費(fèi)信貸金融公司的產(chǎn)生，以滿足消費(fèi)品購(gòu)買的融資需要，資金來(lái)源主要通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)來(lái)籌措。第一家發(fā)行商業(yè)票據(jù)的消費(fèi)信貸金融公司是美國(guó)通用汽車承兌公司(GMAC)，對(duì)購(gòu)買通用汽車的消費(fèi)者提供汽車貸款，公司為了獲取發(fā)展所需要的資金，開(kāi)始發(fā)行商業(yè)票據(jù)，隨后其他金融公司也紛紛效仿。同時(shí)該公司還開(kāi)創(chuàng)了另一先河，它設(shè)立自己的發(fā)行機(jī)構(gòu)，將商業(yè)票據(jù)直接售給投資者，不再通過(guò)經(jīng)紀(jì)商銷售。20世紀(jì)20—30年代直到二戰(zhàn)期間，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，商業(yè)票據(jù)還只是一種不重要的融資工具。20世紀(jì)60年代，美國(guó)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行迅速增加，主要原因是持續(xù)8年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、聯(lián)邦儲(chǔ)備體系實(shí)行緊縮貨幣政策和為滿足其日益擴(kuò)張的資金需要銀行自己發(fā)行商業(yè)票據(jù)。這段時(shí)間企業(yè)迅速增長(zhǎng)，資金短缺，從銀行貸款的成本增加，企業(yè)轉(zhuǎn)而求助于商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)；1966年和1969年，那些過(guò)去使用銀行短期貸款的公司發(fā)現(xiàn)由于Q條例利率上限的限制，銀行無(wú)法貸款給他們，不得不轉(zhuǎn)向商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)尋找替代的資金來(lái)源；為逃避Q條例限制，銀行僅在1969年就發(fā)行了110億美元的商業(yè)票據(jù)。

20世紀(jì)80年代以后，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)有了巨大發(fā)展，1989年，商業(yè)票據(jù)未償金額為4928億美元，超過(guò)了短期國(guó)庫(kù)券未償金額4170億美元，成為美國(guó)貨幣市場(chǎng)上非常重要的融資工具。由于商業(yè)票據(jù)的信用質(zhì)量高、期限短、信息透明，得到廣大投資者的青睞，目前在國(guó)際資本市場(chǎng)上已經(jīng)成為很多公司短期資金的重要來(lái)源，例如2000年美國(guó)有158l家企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，2000年11月發(fā)行在外的商業(yè)票據(jù)達(dá)到9860億美元。雖然近幾年隨著安然、世界通訊等公司財(cái)務(wù)造假丑聞導(dǎo)致投資者信心喪失，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行量有所回落，但截止2003年底，仍有1409家公司在市場(chǎng)上發(fā)行商業(yè)票據(jù)，流通金額達(dá)到5710億美元。票據(jù)形式上也不斷地創(chuàng)新，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)就是美國(guó)金融創(chuàng)新一種具體表現(xiàn)，這是以資產(chǎn)為抵押而發(fā)行的商業(yè)票據(jù)，用以支持這種商業(yè)票據(jù)的資產(chǎn)主要是信用卡應(yīng)收款和分期付款應(yīng)收款等。由于有了資產(chǎn)抵押，商業(yè)票據(jù)的信用增強(qiáng)了，相對(duì)于原來(lái)的純信用發(fā)行的商業(yè)票據(jù)而言，其利率較低，為發(fā)行者開(kāi)辟了新的低成本的融資渠道，也為投資者提供了新的投資工具，其發(fā)行者結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大的變化。歷史上，商業(yè)銀行是商業(yè)票據(jù)的主要購(gòu)買者，自20世紀(jì)50年代以來(lái)，由于商業(yè)票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)較低、期限較短、收益較高，許多公司也開(kāi)始購(gòu)買商業(yè)票據(jù)。現(xiàn)在，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的主要投資者是保險(xiǎn)公司、非金融企業(yè)、銀行信托部門、地方政府、養(yǎng)老基金組織等，商業(yè)銀行已經(jīng)退居次要地位。但商業(yè)銀行在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)依然具有重要作用，這主要體現(xiàn)在代理發(fā)行、代為保管商業(yè)票據(jù)及票據(jù)發(fā)行的信用額度支持方面。由于許多商業(yè)票據(jù)是通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行償還的，即發(fā)行新票據(jù)取得資金償還舊票據(jù)，加上很多投資者選擇商業(yè)票據(jù)時(shí)非常看重是否有銀行的信用額度支持，因此商業(yè)銀行的信用額度支持對(duì)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行影響極大。20世紀(jì)70年代末，在發(fā)行者結(jié)構(gòu)中，金融公司占近60％的比重，再加上商業(yè)銀行，兩者占據(jù)發(fā)行者總數(shù)的80％。但隨后，商業(yè)銀行和金融公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)占發(fā)行總量逐漸下降，而基金公司和ABS發(fā)行者的商業(yè)票據(jù)所占比重迅速上升。20世紀(jì)80年代中期，基金公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)占20％左右的份額，而在20世紀(jì)80年初ABS發(fā)行者發(fā)行商業(yè)票據(jù)異軍突起，到2002年，它發(fā)行的商業(yè)票據(jù)份額超過(guò)50％。而且，商業(yè)票據(jù)在ABS發(fā)行者的融資來(lái)源中，所占份額也不斷地上升。由于ABS發(fā)行者是美國(guó)資產(chǎn)證券化的重要參與者之一，因此，美國(guó)商業(yè)票據(jù)發(fā)行者結(jié)構(gòu)的這種變化，反映了美國(guó)商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的變革，所有的金融工具的流動(dòng)性通過(guò)重構(gòu)融資，大大地提高了流動(dòng)性，有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)。

2．美國(guó)商業(yè)票據(jù)快速發(fā)展的因素分析

20世紀(jì)60年代以來(lái)，商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)在美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的迅速發(fā)展，并非偶然，而是由一系列經(jīng)濟(jì)的、制度的、技術(shù)的諸多因素共同作用的結(jié)果。商業(yè)票據(jù)是美國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上主要的也是最古老的金融工具之一，商業(yè)票據(jù)之所以能夠得到迅速發(fā)展，主要源自于其不同于其他金融工具的一些特點(diǎn)，無(wú)論對(duì)發(fā)行者或是投資者而言，商業(yè)票據(jù)都是一種理想的金融工具。

對(duì)于發(fā)行者而言，美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)為發(fā)行者提供了一種成本低、可靠性高、同時(shí)可以通過(guò)不斷展期來(lái)滿足長(zhǎng)期資金需求的短期債務(wù)資金形式，利用美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是成本較低。由于商業(yè)票據(jù)一般由信譽(yù)卓著的大公司發(fā)行，這些公司的信譽(yù)比一般中小銀行要好，因而發(fā)行者可以獲得成本較低的資金，再加上從市場(chǎng)直接融資，省去了銀行從中賺取的一筆利潤(rùn)，因此一般來(lái)說(shuō)，商業(yè)票據(jù)的融資成本要低于銀行的短期貸款成本；二是靈活性強(qiáng)，融資迅速。發(fā)行者可以直接面向市場(chǎng)多種機(jī)構(gòu)投資者，并根據(jù)市場(chǎng)的需求和自己對(duì)資金的需求來(lái)設(shè)計(jì)商業(yè)票據(jù)的期限和利率等，正常情況下當(dāng)天就可以籌措到資金，同時(shí)發(fā)行者從銀行獲得的信用額度既可以替代商業(yè)票據(jù)，也可以作為商業(yè)票據(jù)的補(bǔ)充；三是資金來(lái)源多元化。這一優(yōu)點(diǎn)與使用歐洲債券市場(chǎng)是一樣的，借款人通過(guò)使用商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)獲得廣泛的資金來(lái)源，從而避免過(guò)分依賴少數(shù)商業(yè)銀行和投資銀行；四是提高發(fā)行者的信譽(yù)。通常而言，只有規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的大公司才能進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資，個(gè)人和組織不夠完善的小企業(yè)幾乎從未通過(guò)發(fā)行商業(yè)票據(jù)來(lái)融資。這是因?yàn)椋谕顿Y者和發(fā)行者之間存在信息不對(duì)稱，相對(duì)而言，大公司發(fā)行票據(jù)時(shí)，由于不對(duì)稱信息而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題就沒(méi)有那么嚴(yán)重，因此發(fā)行商業(yè)票據(jù)本身就是公司實(shí)力、信譽(yù)最好證明，為此，有的公司在并不十分需要資金的情況下仍然發(fā)行商業(yè)票據(jù)，以保持自己在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，可見(jiàn)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行起到了信號(hào)傳遞的功能。于是，對(duì)于有些公開(kāi)發(fā)行了股票或債券的大公司而言，發(fā)行商業(yè)票據(jù)就向股票市場(chǎng)或債券市場(chǎng)傳遞了經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、信譽(yù)卓著的信號(hào)，為公司今后在票據(jù)市場(chǎng)上以較低的成本獲得資金提供了便利。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇商業(yè)票據(jù)既可以獲得高于銀行利息的收益，又具有比銀行更好的流動(dòng)性，雖然面臨的風(fēng)險(xiǎn)要稍微大一些，但在通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)值還是很小的，因而商業(yè)票據(jù)不失為一種受歡迎的投資工具。風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)值很小的原因取決于：一是只有規(guī)模巨大、信譽(yù)卓著、實(shí)力雄厚的大公司才能進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)融資；二是各類立法和管理機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行者和投資者的法規(guī)監(jiān)管；三是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的積極參與。美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括“美國(guó)證券交易委員會(huì)”和“聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行”；主要的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)如“標(biāo)準(zhǔn)普爾公司”、“穆迪投資者服務(wù)公司”等；監(jiān)管機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上的參與者有著巨大的影響。他們一起構(gòu)造出發(fā)行者、投資者和交易商所應(yīng)遵循的規(guī)則并為之提供必要的信息，這些都保證了商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的良好秩序。“美國(guó)證券交易委員會(huì)”是美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的最高管理當(dāng)局，它為保護(hù)投資者和促進(jìn)證券市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，通過(guò)司法權(quán)力對(duì)公眾投資資金實(shí)行法規(guī)管理，同時(shí)也為商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)資料報(bào)告系統(tǒng)。為了進(jìn)入美國(guó)的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，票據(jù)發(fā)行者必須遵守《美國(guó)1933年證券法》有關(guān)的證券發(fā)行登記規(guī)定，但美國(guó)的商業(yè)票據(jù)發(fā)行可以使用該法的幾個(gè)特殊條款，使其發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)單，費(fèi)用也不貴。《證券法》第三節(jié)A條第3款規(guī)定，如果票據(jù)不超過(guò)270天且收入僅用于“現(xiàn)時(shí)交易”的資金需要，則其發(fā)行可以免除登記。現(xiàn)時(shí)交易被解釋為與工業(yè)和制造業(yè)相關(guān)的當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)性支出。證券法規(guī)定，來(lái)自商業(yè)票據(jù)發(fā)行的收入不能用于投資或投機(jī)；但只要其資金收入的最終用途確實(shí)是流動(dòng)資金性質(zhì)，也可將其暫時(shí)用于投資。憑自身財(cái)務(wù)狀況無(wú)法獲得最高信譽(yù)等級(jí)的票據(jù)發(fā)行者經(jīng)過(guò)努力可獲得一個(gè)銀行信用證的擔(dān)保書，在對(duì)其發(fā)行計(jì)劃的評(píng)價(jià)中，投資者只看其支持銀行的信譽(yù)而不大注重其發(fā)行者的狀況；對(duì)于發(fā)行者的交易不涉及任何公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)的，可以免除登記等。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)其紐約分行用收集、發(fā)布價(jià)格和交易量等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料等方式在美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上起著重要作用。商業(yè)票據(jù)發(fā)行者和投資者依此作為基準(zhǔn)將自己的發(fā)行水平和相關(guān)規(guī)模與市場(chǎng)狀況比較，進(jìn)行分析決策。美聯(lián)儲(chǔ)的綜合指數(shù)是比較典型地被用于商業(yè)票據(jù)定價(jià)和行情分析的參考指標(biāo)，該指數(shù)限定于被標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司評(píng)為“AA”等級(jí)信譽(yù)的公司，由美聯(lián)儲(chǔ)每周以H．15信息報(bào)道形式出版發(fā)行，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)該類信息還出版月報(bào)，每個(gè)月報(bào)兼入上月的統(tǒng)計(jì)資料一價(jià)格和交易量，同時(shí)提供前一月發(fā)行的商業(yè)票據(jù)資信目錄和交易量。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司和穆迪公司是廣大投資者認(rèn)可和推崇的主要信用等級(jí)評(píng)定機(jī)構(gòu)，提供給投資者有關(guān)對(duì)票據(jù)發(fā)行者信用質(zhì)量的第三方的評(píng)價(jià)意見(jiàn)，這些信譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)還規(guī)定和設(shè)計(jì)了有關(guān)發(fā)行者為獲得評(píng)級(jí)和進(jìn)入市場(chǎng)流通必須獲得的額外清償能力的數(shù)量。

3．中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題及其對(duì)策

3.1 中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在主要問(wèn)題

中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)1998—2000的快速發(fā)展和2001年的規(guī)范整頓之后，逐漸進(jìn)入良性的、健康的發(fā)展軌道，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)票據(jù)承兌商業(yè)匯票承兌余額由1995年的865億增至2003年的12776億元，金融機(jī)構(gòu)辦理的票據(jù)貼現(xiàn)量由1412億元增加到43388億元，分別增長(zhǎng)13.8倍和29.7倍。票據(jù)市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)最快的子市場(chǎng)之一，票據(jù)市場(chǎng)中可交易票據(jù)的品種已有一定程度發(fā)展，支票和銀行匯票較為普及。票據(jù)市場(chǎng)初具規(guī)模，已有140多個(gè)城市開(kāi)辦了商業(yè)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以濟(jì)南、上海、天津、武漢等城市為中心，形成了區(qū)域性票據(jù)市場(chǎng)。但是我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)與國(guó)際先進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)相比，還存在許多亟待改革和完善的地方，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)以銀行承兌匯票為主要工具，嚴(yán)格意義上的商業(yè)票據(jù)很少。2005年5月25日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》兩個(gè)配套文件，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券，拓寬了發(fā)行對(duì)象。2005年5月26日，首批5家企業(yè)的7只短期融資券109億元的發(fā)行量被機(jī)構(gòu)投資者一掃而空，6月14，中國(guó)鋁業(yè)發(fā)行的20億短期融資券再次成為市場(chǎng)的寵兒。在我國(guó)，以前所說(shuō)的商業(yè)票據(jù)通稱商業(yè)期票、商業(yè)匯票等，它們是企業(yè)之間的相互授信支付手段，而非短期融資工具，因而不歸屬于貨幣市場(chǎng)范疇。我國(guó)商業(yè)票據(jù)之所以出現(xiàn)這種情況，固然與中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善有關(guān)，但與對(duì)票據(jù)融資存在模糊認(rèn)識(shí)、缺乏商業(yè)票據(jù)信用的系統(tǒng)性研究等不可分割。中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，市場(chǎng)規(guī)模仍然偏小。盡管近年來(lái)票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展受到中央銀行及各商業(yè)銀行的重視，企業(yè)辦理票據(jù)結(jié)算和融資業(yè)務(wù)的積極性有了很大提高，但從目前情況看，票據(jù)市場(chǎng)的規(guī)模仍比較小，未承兌的商業(yè)票據(jù)余額與貼現(xiàn)余額之和占同期貸款余額的比重依然較低。

第二，交易品種單一，交易主體少。從商業(yè)票據(jù)交易品種上看，目前主要是銀行承兌匯票，商業(yè)承兌匯票由于風(fēng)險(xiǎn)較大，在票據(jù)市場(chǎng)交易中所占的比重較小，在票據(jù)市場(chǎng)中不容易被接受，企業(yè)仍主要是利用銀行信用進(jìn)行融資。這種單一的銀行承兌匯票格局，不僅加大了商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也不利于引導(dǎo)企業(yè)擴(kuò)大票據(jù)融資，不利于票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步拓展。從商業(yè)票據(jù)交易主體上看，我國(guó)商業(yè)票據(jù)交易的參與者主要是一些大中型企業(yè)和國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行，而眾多的中小企業(yè)、中小商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)參與該市場(chǎng)的程度十分有限，所占市場(chǎng)份額很小。

第三，票據(jù)市場(chǎng)缺乏信用制度基礎(chǔ)。完善的信用制度是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的基礎(chǔ)，商業(yè)信用高度發(fā)達(dá)和商業(yè)信用的高度票據(jù)化是票據(jù)市場(chǎng)存在和發(fā)展的前提。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚屬于初級(jí)階段，企業(yè)信用觀念淡漠，自我信用意識(shí)差，理論界又缺乏對(duì)票據(jù)信用的系統(tǒng)性研究，致使信用工具的創(chuàng)新處于停滯狀態(tài)，人們對(duì)票據(jù)融資存在不少模糊認(rèn)識(shí)，嚴(yán)重阻礙了票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。企業(yè)是票據(jù)的發(fā)行主體、籌資主體，其信用好壞直接決定了票據(jù)流通與融資的可能性與效率，也制約了投資者的興趣。

第四，我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)尚未建立一個(gè)完整和統(tǒng)一的交易體系。近年來(lái)上海等中心城市的票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，對(duì)周邊區(qū)域的金融輻射效應(yīng)明顯，但始終未形成全國(guó)統(tǒng)一的類似銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)與國(guó)債發(fā)行與交易那樣的全國(guó)性票據(jù)交易系統(tǒng)。我國(guó)商業(yè)銀行市場(chǎng)的組織框架中缺乏發(fā)揮市場(chǎng)作用的做市商和票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)。從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)看，做市商是保證市場(chǎng)活躍、有效運(yùn)作和功能發(fā)揮不可缺少的推動(dòng)力量；做市商制度在發(fā)達(dá)國(guó)家票據(jù)市場(chǎng)已有多年的歷史，而且被許多成熟的票據(jù)市場(chǎng)廣泛采用。票據(jù)專營(yíng)機(jī)構(gòu)也有利于市場(chǎng)專業(yè)化發(fā)展，但在我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)這樣的組織群體還沒(méi)有發(fā)展起來(lái)。

3.2 完善中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的基本思考

多年來(lái)，中國(guó)理論界金融市場(chǎng)研究集中在資本市場(chǎng)上，而對(duì)票據(jù)信用與票據(jù)市場(chǎng)的研究比較少，理論研究落后于票據(jù)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)踐，對(duì)商業(yè)信用、票據(jù)信用、銀行信用和國(guó)家信用認(rèn)識(shí)不清，認(rèn)為票據(jù)融資與信貸管理不相適應(yīng)，有的甚至將企業(yè)之間直接的票據(jù)融資與銀行信貸對(duì)立起來(lái)。中國(guó)目前禁止融資性票據(jù)，其本意是為了保證票據(jù)融資的清償能力，但事實(shí)上無(wú)論是交易性票據(jù)還是融資性票據(jù)，只要能夠正確評(píng)價(jià)票據(jù)融資的償還能力就行，交易性票據(jù)并非能代表一切。中國(guó)無(wú)需一味強(qiáng)調(diào)票據(jù)的交易真實(shí)性，可以在社會(huì)信用狀況改善的過(guò)程中，開(kāi)放融資性票據(jù)市場(chǎng)，形成與國(guó)際接軌的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，并不斷發(fā)展壯大。

我們應(yīng)從以下幾方面拓寬思路，積極推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展：

一是放開(kāi)發(fā)展短期性融資票據(jù)，便利信譽(yù)卓著大公司短期資金的籌集，減少這些公司的短期融資成本并提高融資效率。但該市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)循序漸進(jìn)，確實(shí)是信譽(yù)卓著、資產(chǎn)實(shí)力雄厚的公司才能進(jìn)入商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。通過(guò)商業(yè)票據(jù)發(fā)行提高公司信譽(yù)和知名度，通過(guò)這些促進(jìn)公司加強(qiáng)信用建設(shè)，最終形成信用建設(shè)的良性循環(huán)，建立良好的社會(huì)信用體系。

二是建立起國(guó)家級(jí)權(quán)威性的信用等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)發(fā)行商業(yè)票據(jù)的公司進(jìn)行嚴(yán)格的信用評(píng)級(jí)。商業(yè)票據(jù)發(fā)行公司的信用等級(jí)高低直接關(guān)系到投資品質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)大小，關(guān)系到票據(jù)能否順暢地流通和轉(zhuǎn)讓，只有具備很高的信用等級(jí)，恪守信用的大公司才能向市場(chǎng)發(fā)行短期融資的商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)評(píng)級(jí)在有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮積極而重要的作用，對(duì)短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)該充分考慮其特征，主要分析公司產(chǎn)生現(xiàn)金流來(lái)償付債務(wù)的能力，并且對(duì)其他流動(dòng)資金的來(lái)源的變動(dòng)性、可能性和穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三是完善相應(yīng)的監(jiān)管制度和法規(guī)體系建設(shè)。目前短期融資券在我國(guó)尚處于發(fā)展初期，對(duì)其監(jiān)管法規(guī)還存在很多空白，例如對(duì)貨幣市場(chǎng)基金持有的短期融資券數(shù)量、質(zhì)量，短期融資券的市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓、抵押和再貼現(xiàn)等均沒(méi)有明確的規(guī)定，需要在實(shí)踐中逐步加以完善，盡量簡(jiǎn)化公司商業(yè)票據(jù)發(fā)行程序，使短期融資高效進(jìn)行，減少商業(yè)票據(jù)發(fā)行的成本費(fèi)用，商業(yè)票據(jù)投資者范圍可以不加限制，不論是商業(yè)銀行、機(jī)構(gòu)投資者、公司或個(gè)人都可以購(gòu)買，鼓勵(lì)將商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買作為一種短期投資，由于商業(yè)票據(jù)期限比較短，一般持有到期日，獲取投資收益，并不將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)手貼現(xiàn)次數(shù)作為衡量該票據(jù)的質(zhì)量標(biāo)志，當(dāng)然商業(yè)票據(jù)到期之前，需要轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金也是很正常的事。

四是融資性商業(yè)票據(jù)發(fā)行從一開(kāi)始就強(qiáng)調(diào)在全國(guó)性范圍內(nèi)發(fā)行，銀行、機(jī)構(gòu)投資者、公司等各類投資者都可以購(gòu)買。利用互聯(lián)網(wǎng)將商業(yè)票據(jù)發(fā)行公司的信用等級(jí)評(píng)價(jià)信息公告給投資者，當(dāng)然這些信息必須由國(guó)家級(jí)權(quán)威性的信用等級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)提供，或國(guó)際上著名的信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾公司或穆迪投資服務(wù)公司提供，由國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)實(shí)施發(fā)布。對(duì)于發(fā)行過(guò)商業(yè)票據(jù)的公司承兌情況也要及時(shí)發(fā)布，實(shí)施信息動(dòng)態(tài)化管理，增強(qiáng)和擴(kuò)大實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的公司影響力，降低這些公司的融資成本，促進(jìn)公司信用體系建設(shè)，帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)信用建設(shè)。

五是商業(yè)銀行應(yīng)積極參與商業(yè)票據(jù)發(fā)行。商業(yè)票據(jù)的順利發(fā)行通常會(huì)有商業(yè)銀行的信用額度支持，這既可以提高商業(yè)票據(jù)的信用等級(jí)，也可以保持良好的銀企關(guān)系，有利于雙方的利益。隨著我國(guó)部分規(guī)模較大、質(zhì)量較高的企業(yè)逐步采用商業(yè)票據(jù)發(fā)行來(lái)籌集資金，我國(guó)的商業(yè)銀行也應(yīng)該改變服務(wù)理念，從提供貸款向提供支持服務(wù)轉(zhuǎn)變，應(yīng)該抓住機(jī)會(huì)，積極參與到票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展中來(lái)，借鑒海外商業(yè)銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，為票據(jù)發(fā)行者提供一定的貸款承諾或者信用額度，建立良好的銀企關(guān)系，以挽留優(yōu)質(zhì)客戶，并在今后的發(fā)展中尋找更好的合作機(jī)會(huì)。