匯豐控股積極應對次級按揭貸款危機

2007年3月5日，匯豐控股公布了2006年業(yè)績，集團2006年的貸款減值及其他信貸風險準備達到105.73億美元，較市場預期高出20％左右。美國次級按揭貸款危機的影響由此可見一斑。

多種因素導致風險積累與爆發(fā)

美國此次次級按揭貸款危機是由經(jīng)濟增長放緩、住房信貸增長過快、自然災害等多種因素造成的。

住房信貸快速增長，次級按揭貸款風險逐步積累。

從1995年起，受經(jīng)濟穩(wěn)定增長和低利率刺激，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，房價連續(xù)上漲。出于對美國樓市良好成長性的預期，許多購房財力不足、缺乏信用記錄或信用歷史較差的貸款者也積極加入炒房行列。2005年末美國次級按揭貸款余額達到6250億美元，比2001年增長了5倍。

在此形勢下，銀行等金融機構紛紛介入該貸款市場，眾多投資銀行也積極并購中小銀行及按揭公司，以擴大次級按揭市場份額。例如，2003年匯控收購家庭國際公司（Household International）（后更名為匯豐融資），2006年德意志銀行收購按揭貸款工廠公司Mortgage IT，均是出于迅速進入美國次級按揭市場的考慮。類似的收購活動還包括摩根士丹利對貝爾斯登的收購，美林對第一富蘭克林的收購等。

次級按揭貸款市場的強大需求和較高的利率，吸引著銀行等貸款機構開發(fā)各種還貸靈活的信貸產(chǎn)品，以減輕當期還款壓力，滿足各類次級借款者的需要。如“氣球按揭貸款”(balloon mortgage)，供款人10年內(nèi)只須償還利息，本金在限期過后一筆清還；“說謊者貸款”(liar loan)，信貸機構只要求客戶報上年薪而毋須出示任何收入證明；“選擇浮息按揭”(option ARM)，本金和利息還款可以低于協(xié)議金額，不足之數(shù)在結余中自動累積；“戲弄者貸款”(teaser loan)，即前兩年利率超低，兩年后還款條件重新厘定(又稱2/28貸款)等等。這些按揭品種大大放松了對借款者資質及還貸能力的審查，在推動次級按揭貸款市場擴張的同時，也積累了大量的風險。

受颶風影響，住房按揭貸款出現(xiàn)劣化征兆。

2005年美國GDP仍保持了3.5％的增幅，但在第四季度，卡特里那颶風肆虐美國南部地區(qū)，對當?shù)亟?jīng)濟造成了約1500億美元的經(jīng)濟損失。在颶風經(jīng)過的路易斯安那州和密西西比州，住房按揭貸款延遲還款的人數(shù)猛增。同年內(nèi)，美聯(lián)儲先后8次上調利率，聯(lián)邦基金基準利率由2.25％上升到了4.25％。上述因素使得美國住房按揭拖欠率在2005年第四季度上升到了4.7％，尤其是在路易斯安那州和密西西比州，住房按揭拖欠率分別高達20.8％和16.9％，住房按揭貸款出現(xiàn)劣化征兆。

經(jīng)濟增長放緩，樓市景氣指數(shù)觸頂下滑。

2006年美國經(jīng)濟增速放緩，尤其在下半年，GDP增長率一度降至3％以下。此外，美聯(lián)儲于2006年上半年將短期利率調升1個百分點，達到5.25％。受此影響，美國房地產(chǎn)行業(yè)景氣指數(shù)明顯下降，樓市降溫態(tài)勢明顯。

圖1顯示，美國住宅樓房建設支出在2006年3月份達到6642億美元的高位后逐步下行，于10月份降至5791億美元，較年初下降了9.72％。尤其是新建住宅樓房支出的下降更為明顯，在2006年3月份達到5137億美元的頂峰后，呈現(xiàn)快速下滑態(tài)勢，于2006年10月份降至4321億美元，較年初下降了15.36％，表明了市場供給方對樓價上升的預期變淡。

從樓市交易情況來看，2006年新樓待售量持續(xù)攀升，由1月份的50萬套升至10月份的55.8萬套，升幅為11.6％；但同時待租空房率也不斷升高，2006年前3季度的待租空房率分別為9.5％、9.6％和9.9％。

樓價下跌，違約率上升，次級按揭貸款危機爆發(fā)。

2006年下半年，美國樓價下跌趨勢日益明顯。美國房地產(chǎn)協(xié)會（簡稱NAR)數(shù)據(jù)顯示，全美樓房中間價在2006年第三季度為22.49萬美元，較上年同比下降了1.2％，其中作為美國經(jīng)濟重心的東北部的樓價下降幅度最為明顯，下降了4.8％。

受經(jīng)濟增長趨緩、樓市景氣疲軟、樓價下跌和利率上升等因素的共同影響，美國按揭違約率上升，尤其是大量以投機為主要目的次級按揭借款者陷入困境，次級按揭貸款風險開始大規(guī)模暴露。

美國抵押貸款銀行協(xié)會（簡稱MBA）的數(shù)據(jù)表明，受次級按揭貸款拖累，2006年第四季度全美按揭貸款違約率升至4.95％，次級按揭貸款違約率升至13.33％，其中次級可調息抵押貸款違約率達到14.44％（表1）。

受次級按揭風險暴露的影響，美國大型銀行和次級貸款按揭機構紛紛發(fā)出盈利預警。2007年1月12日，新世紀金融公司發(fā)出營運預警指出，上游授信機構如摩根士丹利、花旗集團、巴克利銀行、美國銀行、瑞士第一波士頓、高盛等華爾街一線機構稱公司違反債務協(xié)議，要求回購所有未償還按揭貸款。但該公司無力回購高達84億美元的按揭貸款，已經(jīng)陷入財務困境，無法按照美國證監(jiān)會的規(guī)定在3月16日的展延期限內(nèi)公布年報。目前該公司已經(jīng)被紐約證券交易所除牌。

匯控于2007年2月9日發(fā)出盈利預警，當日匯控香港股價應聲下落2.9港元，收于140.6港元，成交額達96.16億港元，占香港股市當日總成交額的14.8％，足見次級按揭貸款危機對其股票拋售的壓力之大。同時，各投資機構紛紛調低對匯控的評級，在29家券商的評級中，僅有9家仍維持買入或優(yōu)于大市的評級，占比僅為31％。

與大銀行相比，業(yè)務集中度高的眾多中小型按揭貸款機構則無力應對危機而紛紛陷入了困境。據(jù)統(tǒng)計，在2007年前兩個月內(nèi)先后有20多家按揭貸款公司倒閉，MBA估計未來將有近100家次級按揭貸款機構退出市場。

局部拖累整體

匯控在業(yè)績預警時表示，美國樓市價格升幅放緩促使美國次級按揭市場的拖欠比率上升，近期內(nèi)發(fā)放的按揭貸款劣化情況嚴重。同時，由于美國利率的不斷提升，可調息按揭貸款在未來幾年內(nèi)將重訂利率，屆時按揭貸款拖欠情況將會更為嚴重。

2006年，匯控集團凈利潤為157.89億美元，同比增長4.7％；稅前利潤為220.86億美元，同比增長5.3％。但受美國次級按揭業(yè)務拖累，集團計提貸款減值及其他信貸風險撥備達到105.73億美元，同比增長35.5％（表2）。從地區(qū)分部情況看，“北美洲”是惟一出現(xiàn)盈利倒退的地區(qū)，2006年稅前利潤較2005年下降了12.47億美元，降幅為26.7％，貸款減值撥備由2005年末的49.16億美元增加到2006年的67.96億美元，增幅達到了39％，占到集團整體撥備的64.28％。

次級按揭貸款的劣化不僅影響了匯控業(yè)績的地區(qū)分布，還影響到了匯控業(yè)績的業(yè)務線分布。在匯控的個人金融、私人銀行、工商業(yè)務、企業(yè)銀行、投資銀行及資本市場等主要業(yè)務線中，個人金融業(yè)務同比下降了4.5％（表3），原因正是匯豐融資為其所購入的一個次級按揭貸款組合特別增加了18億美元的撥備。

近幾年，為搶占美國次級按揭貸款市場，匯控采取了激進的經(jīng)營策略。2003年以創(chuàng)紀錄的148億美元的價格收購了家庭國際公司，更名為匯豐融資，專事住房按揭貸款業(yè)務。在隨后幾年中，匯豐融資協(xié)同美國匯豐銀行（HSBC USA）在美國按揭市場大幅擴張。截至2006年12月末，匯控在美國個人按揭余額達到了494億美元，較2005年增加了52億美元，增幅為11.68％。其中，可調息按揭貸款余額達到271億美元，增長了11.99％，風險程度較高的第二留置權（也可以稱做次級留置權，通常從屬于初次按揭。如若發(fā)生按揭違約情況，第一留置權將先于第二留置權受償）按揭貸款達到101億美元，增長了25.52％，較第一留置權按揭貸款的增幅高出16.9個百分點。

美國次級按揭貸款風險的爆發(fā)，使匯控的信貸資產(chǎn)不良率急劇升高，大量的撥備侵蝕了當期利潤。截至2006年12月末，匯控正常客戶貸款中，1～3級的貸款所占比重已經(jīng)下降到了91.7％，較2005年末下降了4.7個百分點（表4）。其中，美國按揭貸款中有445億美元的貸款被列入到第4級和第5級，拖累了集團整體信貸質量下降。

除當期資產(chǎn)質量和利潤受到影響外，匯控在未來幾年還需對大量按揭貸款重訂利率，這將使次級按揭貸款質量進一步惡化，無疑會對匯控業(yè)績形成較長期的考驗。如在2007年，匯控在美國將有132億美元的可調息按揭貸款需要重訂利率，包括匯豐融資的107億美元、美國匯豐銀行的25億美元和按揭業(yè)務部的99億美元；2008年匯控在美國將有87億美元的可調息按揭貸款需要重訂利率，包括匯豐融資的51億美元、美國匯豐銀行的36億美元和按揭業(yè)務部的38億美元。

多種舉措以渡難關

為應對美國次級按揭業(yè)務危機，匯控除了計提巨額撥備之外，還采取了更換匯控北美高層、調整按揭業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、出售相關按揭資產(chǎn)等手段，設法渡過這次難關。

更換匯控北美高層，重組領導班子。

危機爆發(fā)后，北美匯控行政總裁、匯豐融資主席兼行政總裁鮑比#8226;邁赫塔（Bobby Mehta）退任，由集團財務董事道格拉斯#8226;范智廉（Douglas Flint）兼任匯豐融資非執(zhí)行主席職位，原匯豐融資常務總裁布蘭頓#8226;麥端納(Brendan McDonagh)任行政總裁。匯豐融資副主席也已辭任。

調整按揭業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，優(yōu)化按揭貸款客戶組合。

匯控此次在北美陷入次級按揭危機，其成因可追溯到2003年。當時集團主席約翰#8226;龐德帶領團隊雄心勃勃地收購了家庭國際，并制定了激進的擴張策略，希望借此躋身美國市場，完成歐洲、香港、美洲“三足鼎立”的戰(zhàn)略布局。危機爆發(fā)后，匯控提出要調整“三足鼎立”的戰(zhàn)略布局，將重心向新興市場傾斜。同時，還將大幅縮減信貸質量惡化的次級按揭業(yè)務，計劃將資源轉投沒有信貸紀錄的美國新移民市場，理由是與低信貸評級的客戶相比，新移民的信貸風險更低。

重組北美地區(qū)業(yè)務，出售相關按揭資產(chǎn)。

匯控將加強信貸監(jiān)管，重組北美地區(qū)業(yè)務。同時還與投資銀行合作，將美國次級按揭貸款再包裝及出售，逐步減少美國的按揭貸款組合。

（作者單位：中國工商銀行總行 城市金融研究所）