Ｈ股面臨反復

在宏觀面上，市場仍舊能保持樂觀，具體個股形勢卻未必好

最近，H股的資金流動主要集中于高市值的股票，特別是中國移動和中國人壽。但我們并不認為這種強勢局面能維持太久，因為在現價水平上，大型藍籌股的上升空間是有限的。

另外，IPO季節已經快要到來。我們估計，未來三個月市場的總集資額可達到200億美元。因此，市場有機會在現價水平上暫緩一口氣，而無較大的沽盤壓力。

在中國公司中，投資者應該考慮前景較好、盈利較穩的企業，以及進行價值投資。以下按行業進行分析。

——能源股。我們認為，能源公司2006年強勁的利潤增長不大可能在2007年重現。雖然大多數投資者從2004年起便開始重倉持有能源股，但在今年8月底、9月初，油價有回落的跡象，在9月中甚至第一次出現了原油價格低于去年同期的現象。因此在短期內，我們看不到能源股股價有很大的上升空間。

——銀行股、保險股。目前，銀行股市凈率（股價除以每股賬面凈值的比率）為2.5倍多，我們認為這并不便宜。由于中國政府著意減慢經濟增長的速度，今年下半年貸款增長速度的減緩應在市場預期之內；另一方面，接下來的IPO，也會給已上市的銀行股帶來一定的壓力——中國招商銀行應會因其發達的零售銀行業務而受到青睞；工商銀行的招股規模之大和潛在的定價折讓，亦會令它成為焦點。

保險類股的勢頭應能保持得較好，但它們的市值相對較小。另外，雖然保險類股份主營業務利潤增長的勢頭仍然存在，但觀乎保險公司今年上半年業務的大幅度跳升，一部分也是受惠于上半年Ａ股的復蘇。而從6月底開始，Ａ股市場有走弱的跡象，故此我們認為，下半年保險股利潤同比增長的幅度會比上半年有所下降。

——電信股。未來6－12個月，電信股的盈利前景較為良好。尤其是中國移動，因為受惠于中國政府對發放3G牌照的再次延遲。今年下半年，中移動應能保持較好的市場份額及良好的資本開支控制。此外，兩年來中國電信都跑輸大市，我們認為其股價再下跌的空間不大。

因此，根據以上分析，在等待認購新股的時段里，我們推薦增持電信類股，特別是中國移動，以及中國人壽和招商銀行。

另外，我們認為應考慮價值投資——那些從過去虧損中復蘇，而其業績有機會在未來6－12個月為市場帶來驚喜的公司。

在我們看來，航空業，特別是中國國航，有可能給市場帶來很大驚喜。盡管目前經營環境艱難，但中國國航是少數能維持盈利的亞洲航空公司之一。撇除人民幣升值帶來的正面影響，它的盈利能力也和亞洲三大航空公司——國泰航空、新加坡航空以及澳洲航空公司相若。再者，國航和國泰最近的合作，將會進一步加強前者在中國航空業的領導地位。

我們的另一個推介是中興通訊。雖然中興2006年上半年業績令人失望，但它的風險－回報關系已大為改善。我們預計它在2007年會有69％的利潤增長，此增長主要來自海外銷售和電信網絡系統銷售的增加。在電信公司將會增加資本開支的背景下，我們覺得中興公司已為這一趨勢做好準備，未來應該會受惠于3G牌照的發放和電信行業的重組。

——消費股。我們繼續看好和城市消費相關的股票，如一些擁有品牌的制造商和提供消費服務的公司，因為此類企業能維持其利潤增長。其中，我們推薦雨潤食品、蒙牛乳業、恒安國際、攜程旅行、北京首都機場和中國民航信息網絡等公司。

——汽車股。汽車行業在今年上半年有不錯的復蘇，但汽車銷售量在三季度開始轉差。我們相信，高油價和產能過剩的威脅仍然存在，因此該行業的表現在下半年好轉的機會不大。

——地產股。由于市場預期地產公司會披露較好的2006年中期業績，地產股正從今年6月的低位反彈。但我們希望強調一點，即該行業面臨著地產銷售在下半年轉弱的風險，這會對地產業2007年的盈利帶來負面影響。除了少數地區，7月地產業的整體銷售呈現出一定的弱勢；而根據行業消息，8月的銷售也持續放緩。雖然現在斷言整個地產行業正面臨衰退可能為時太早，但我們希望指出一點，即作為此輪調控的主要目標，北京和廣州等地較之其他地區，放緩可能會更為明顯。

因此，盡管我們對地產行業長遠發展維持樂觀的看法，我們也希望提醒投資者，該行業有可能會錄得比市場預期差的業績，尤其是2007年的業績不容樂觀。

總的來講，在未來三到六個月中，由于在宏觀面上中國經濟增長依然強勁，人民幣升值預期仍在，因此市場仍舊能保持樂觀。但具體到個股，形勢卻未見得有多么好。未來一段時間里，中國股市的走勢將會出現相當的反復。

作者為花旗集團董事總經理、中國研究部主管