美國經濟放緩影響中國ＧＤＰ增速之比約為１：１

美國經濟近期明顯放緩，GDP增速從第一季度的5．6％降至第二季度的2．9％。市場預期2006年美國經濟增長約3．4％，2007年增長大約2．8％。美國總量占全球經濟近30％，其增速放緩是近期世界經濟可能面臨的主要風險之一。中國經濟近年來高速增長得益于包括美國在內的外部需求的強勁增長(圖1)，畢竟中國出口占GDP三分之一有余，且對美國出口占總出口2l％(中國口徑，美國，徑為32％)。鑒于美國在中國對外經濟中的重要地位，中國經濟難免受到美國經濟放緩的影響，這是毫無疑問的。

乘數分析顯示，美國經濟放緩1個百分點導致中國GDP增速下降約1.1個百分點

美國經濟對于中國經濟的影響最主要是通過貿易機制來傳導的，即美國GDP增速放緩，消費疲軟會導致其對于中國消費晶的進口需求放緩，從而使得中國出口增速放緩，進一步影響到中國的GDP增速。我們認為，分析美國經濟增長放慢對中國經濟的影響不能局限于從靜態的國民賬戶統計角度分析，將出口對國內生產總值增長的貢獻局限在凈出口(貿易順差)占國內生產總值的比重和凈出口的變化率是不夠的。考察出口對經濟增長的貢獻除了直接拉動作用以外，還應將其乘數效應包括在內。因為出口下降會導致國民收入下降，從而降低消費和進口，因而最終整體GDP的減少可能會大于出口的下降幅度，這正是出口的乘數效應。

可根據收入的消費傾向和進口傾向來計算出口乘數，通過計算中國的出口乘數來大致估算美國經濟放緩對于中國經濟的影響。以居民消費占GDP比重計算消費傾向，以進口占GDP比重計算進口傾向，測算出2005年度中國出口乘數為1．1左右。這意味著，中國的出口每減少1美元，在經歷了一輪的消費和進口引致效應之后，中國GDP最終會降低1．1美元。這一結果也意味著，如果出口增速降低1個百分點，根據2005年中國出口在GDP中的比重(34％)，GDP增速將下降0．37個百分點(1×34％×1.1=0．37)。根據利用OEF(Oxford Economic Forecast)宏觀經濟模型計算的結果，美國GDP增速下降1個百分點，將帶來中國其他主要貿易伙伴的加權平均GDP增速下降約0．5個百分點。假定美國2007年經濟放緩1個百分點令中國主要貿易伙伴經濟增速降低0．5個百分點，這將導致中國的2007年總出口增速下降約3個百分點(我們認為，中國出口的需求彈性約為6，0．5×6=3)(表1)；那么經過出口乘數效應后，中國2007年全年的GDP增速將下降1．1個百分點左右。有的機構預測中國全年出口增速下降10個百分點才會使GDP下降1．2個百分點，我們認為這是沒有綜合考慮在經濟的動態均衡中出口所引致的其他效應。

全球宏觀預測顯示，美國經濟放緩1個百分點導致中國GDP增速兩年內分別下降0.86和1．18個百分點

利用被IMF等機構廣泛使用的OEF全球宏觀經濟預測模型，對于美國經濟可能進一步放緩進行情景分析：由于中東地緣政治沖突在今明兩年可能進一步惡化，全球油價可能會進一步上漲并居高不下等因素，美國在今后若干年內可能出現一個供給沖擊，造成其經濟潛在增速下降。同時考慮到美國經濟放緩將影響到全球幾乎所有國家和地區，而這些國家之間也會產生相互影響(如歐洲經濟影響中國出口，中國經濟影響日本出口等等)；出口放緩也會影響到每個國家內各個變量。

分析結果表明，如果未來兩年美國GDP增速各放緩1個百分點，中國GDP的主要組成部分各有不同程度的影響(表2)：中國的出口增速在2007年受影響下降2．39個百分點，進口增速隨之下降了1．92個百分點，這主要是由于中國目前約55％的出口屬于加工貿易，出口放緩會影響這類原材料的進口需求。受出口放緩影響，固定資產投資增速下降幅度較大，分別于當年和次年下降0．8和2．29個百分點。消費所受影響相對較小，兩年中分別下降0．31和0．65個百分點。由于出口下降，中國貿易順差下降幅度較大，當年和次年分別降低13.6和4．4個百分點。通脹所受的影響相對微小。這些效應綜合起來，最終2007和2008年中國的GDP增速比原預測值分別下降0．86和1．18個百分點。這與乘數效應法分析的結果比較吻合。

我們注意到，在OEF分析框架下，出口增速的降低幅度低于乘數分析框架下，這是由于在OEF模型中，所有的變量幾乎都是內生變量，隨著美國經濟放緩而有所變化并相互作用，比如各國貨幣匯率都是內生變量。而在出口乘數分析框架下，我們假定其他變量不變，僅考慮一個出口傳導機制效應。這樣，在OEF模型情景分析中，歐元和日元對美元的升值幅度較大，使人民幣匯率相對于一籃子貨幣貶值，導致中國出口下降幅度比出口乘數分析框架下要小。

國內消費行業所受影響較小，值得投資

以上分析結果表明，美國經濟放緩對中國經濟有一定的影響，主要是中國出口依存度較高，對于外部環境的適應能力偏弱。如果美國經濟在未來真的經歷幅度較大的放緩，中國的GDP增速也會放緩，兩者之間的下降幅度之比大約是1：1，即美國GDP增速下降1個百分點，中國GDP增速可能也下降1個百分點左右。但中國經濟依然可以保持9％以上的增速。由此而引起的中國出口增速的放緩和貿易順差的減小可能降低人民幣升值預期。但出口行業尤其是消費品出口行業當年將受較大負面影響，投資的反應滯后一年，相比之下國內消費行業所受影響較小。

美國經濟放緩，對于中國經濟中的出口、進口、消費與固定資產投資等各組成部分的影響程度和時滯不盡相同，這一分析結果對于與出口、進口及消費等相關的行業板塊的股票投資具有一定的參考價值。例如消費類股票(包括房地產)依然比較穩健，而某些投資類股票在出口開始下降后可以考慮做空。我們相信中國經濟增速的放緩將迫使政府放松對房地產業的調控，而財政政策可能由中性轉為擴張，不排除政府加強廉租屋和經濟適用房建設的可能性。這樣既可幫助消化過剩產能，又可帶動住房及與其相關的消費。