中國移動(dòng)市值超沃達(dá)豐意義深遠(yuǎn)

今年8月，中國移動(dòng)以總市值1328.8億美元超過沃達(dá)豐，成為世界電信業(yè)的一哥。二者的此消彼漲，是新科技與舊科技的對(duì)決，是世界級(jí)老牌藍(lán)籌公司與新興市場(chǎng)后起之秀的對(duì)決，意義十分深遠(yuǎn)。

2006年8月10日對(duì)多數(shù)人來說，不過是尋常的一天，但對(duì)中國移動(dòng)卻是里程碑式的時(shí)刻。這一天，中國移動(dòng)股價(jià)達(dá)到33．42美元，以總市值1328．8億美元超過沃達(dá)豐，成為世界電信業(yè)的一哥。中國移動(dòng)的用戶人數(shù)全球第一，網(wǎng)絡(luò)容量全球第一，公司規(guī)模全球第一。鼎盛時(shí)期的沃達(dá)豐是電信界的王子，對(duì)于初出茅廬的中國電信企業(yè)，曾是那樣地可望不可及，遑論超越。

沃達(dá)豐與中國移動(dòng)的此消彼漲，意義十分深遠(yuǎn)。這是新科技與舊科技的對(duì)決，是手機(jī)視頻會(huì)議與傳統(tǒng)短信業(yè)務(wù)的對(duì)決，是發(fā)達(dá)市場(chǎng)追求ARPU(每用戶平均收入)與發(fā)展中國家追求市場(chǎng)擴(kuò)張的對(duì)決，是世界級(jí)老牌藍(lán)籌公司與新興市場(chǎng)后起之秀的對(duì)決。在這場(chǎng)對(duì)決中，中國移動(dòng)憑借“小米加步槍”的短信業(yè)務(wù)和不斷滲透的國內(nèi)市場(chǎng)，擊敗了3G翹楚、跨國電信巨人沃達(dá)豐。

中國移動(dòng)2006年的市盈率為16．4倍，預(yù)計(jì)2007年為14．5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出沃達(dá)豐2006年的11．2倍以及2007年的10．9倍。投資者對(duì)中國移動(dòng)的信心，明顯高過沃達(dá)豐，因?yàn)榍罢咴诮窈笕甑氖杖朐鲩L(zhǎng)(CAGR)為10．3％，而后者僅有3．9％，前者的投資資本回報(bào)率(ROIC)為26．8％，而后者僅有15．5％。中國移動(dòng)的股價(jià)自2004年1月起上升了122％，同期沃達(dá)豐股價(jià)下跌18％。

將中國移動(dòng)與沃達(dá)豐相比，未必完全合適。畢竟兩者的商業(yè)模式不同，市場(chǎng)環(huán)境不同，增長(zhǎng)動(dòng)力不同。沃達(dá)豐的的對(duì)決，意義十分深遠(yuǎn)。2G市場(chǎng)已經(jīng)飽和，收入增長(zhǎng)來自客戶向3G的過渡以及由此帶來的新收費(fèi)項(xiàng)目。沃達(dá)豐實(shí)行的是全球戰(zhàn)略，通過資本杠桿向海外市場(chǎng)擴(kuò)張，不過除本土之外并無壟斷地位，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)慘烈。

沃達(dá)豐股價(jià)在2000年時(shí)曾達(dá)398便士，而今天只有114便士。這里不僅可以看到IT泡沫破滅的遺跡，也凸顯著3G業(yè)務(wù)的尷尬。筆者看來，3G開發(fā)是現(xiàn)代版的閉門造車——技術(shù)主導(dǎo)、推廣不力。在創(chuàng)意上其實(shí)發(fā)明甚多，不過在吸引客源上卻始終不得要領(lǐng)。內(nèi)容開發(fā)是3G的另一致命弱點(diǎn)——真正為消費(fèi)者帶來重大方便、令他們心甘情愿付費(fèi)的產(chǎn)品太少。缺少規(guī)模效應(yīng)，成本自然高昂，內(nèi)容供應(yīng)商積極性也就不高，由此形成惡性循環(huán)。現(xiàn)在看來，工程師們發(fā)明新玩意，希冀人們蜂擁而上自愿改變消費(fèi)習(xí)慣的想法過于天真。通過手機(jī)訂花或者在鬧市行走時(shí)開視頻會(huì)議的消費(fèi)者其實(shí)不多，愿意付費(fèi)消費(fèi)的更少。

3G運(yùn)營(yíng)商營(yíng)銷出師不利，腰間卻掛著兩塊沉重的石塊——3G牌照費(fèi)用以及市場(chǎng)推廣開支。歐洲當(dāng)年頒發(fā)3G牌照時(shí)的巨額費(fèi)用，成為電信商的財(cái)政噩夢(mèng)。沃達(dá)豐一家在歐洲十國便繳付了222億歐元的3G牌照費(fèi)，對(duì)公司現(xiàn)金流狀況的影響可以用“災(zāi)難性”來形容。同時(shí)，沃達(dá)豐在將客戶由2G推向3G的生死之戰(zhàn)中，市場(chǎng)推廣開支占其非人員／資本支出的比例達(dá)到60％，成本壓力可想而知。

這些是中國移動(dòng)不必背負(fù)的包袱。中國只有三成消費(fèi)者擁有手機(jī)，新客戶、新業(yè)務(wù)、新話務(wù)，足以支持目前的公司盈利，從農(nóng)村到彩鈴，從WAP到即時(shí)通信，商機(jī)處處。除夕一夜的27億條短信，足以使中國移動(dòng)的海外同行們眼紅。這證明高科技與低科技的含金量是相對(duì)的，也揭開了中國移動(dòng)22％凈資產(chǎn)收益率(ROE)的秘密。

筆者對(duì)3G業(yè)務(wù)并不感到全面悲觀，只是新技術(shù)的崛起以及新生活方式的流行必須假以時(shí)日。日本是3G推廣最成功的國家，3G用戶已占手機(jī)用戶的八成，證明3G推廣是可以成功的。GPS衛(wèi)星定位在許多國家迅速走紅，證明消費(fèi)者愿意為好的、真正有用的服務(wù)付費(fèi)，且看類似概念如何應(yīng)用到手機(jī)上。蘋果在iPod、iTunes等電器融合上進(jìn)展良好，移動(dòng)通信產(chǎn)品很快會(huì)推出，可能在電信與娛樂之間辟出一條蹊徑。

中國在3G業(yè)務(wù)上起步遲緩，WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000之間的制式之爭(zhēng)，拖累了相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)以及產(chǎn)品推廣，銷出的3G手機(jī)也多被當(dāng)作2G手機(jī)使用。然而塞翁失馬，焉知非福。今天的3G技術(shù)，較兩年前更加成熟，設(shè)備成本大幅下降，可提供的內(nèi)容在增多，手機(jī)的質(zhì)量及選擇范圍有明顯改善。起步晚，有時(shí)意味著避免前進(jìn)路上不必要的彎路。中國在3G業(yè)務(wù)上，很可能再演2G發(fā)展上的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

不過自滿是要不得的。中國每月新增2G用戶650萬人，而印度已經(jīng)升到每月500萬人。印度的市場(chǎng)拓展空間可能比中國還大。中國移動(dòng)背后，也有追兵。