中國對沖基金暗流

目前在中國的外資對沖基金，大多在開曼群島等避稅天堂注冊，并借用QFⅡ通道進(jìn)入中國資本市場，其中在上海有10家左右的對：中基金，規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬美元。而這些對；中基金經(jīng)理人也多為“海歸”，大部分有在美資或歐洲投行任職的經(jīng)歷。

由于中國市場還缺乏對；中工具，目前投資A股的對；中基金并不放空，而跟共同基金一樣做多，有時(shí)通過券商融資，發(fā)揮杠桿作用。隨著中國金融期貨交易所的掛牌，首個(gè)滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務(wù)的推出，對；中基金加速了布局中國的步伐。

曾在一家擁有幾十億美元的對沖基金中擔(dān)任過操盤手和定量分析師、現(xiàn)任美國個(gè)人投資者協(xié)會洛杉磯分會規(guī)劃主席和董事的羅伯特·徐，9月中旬帶著十幾個(gè)美國人悄悄來到了中國。一如今年1月10日，杰弗瑞·特科爾和他率領(lǐng)的對沖基金管理公司(FGG)來到上海，與國內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)把酒言歡一樣，這次，這位對沖基金操盤手也專門安排了時(shí)間去拜訪設(shè)在浦東的幾家對沖基金的管理人。

在一切穿梭忙碌的背后，所有行為都落子于“對沖基金”，落子于中國。 而在目前來說，這還是一個(gè)灰色地帶。在監(jiān)管的視野之外，“投資公司”是對沖基金的日常生存面具。兩年前瑞銀在A股市場下了第一單，標(biāo)志著QFⅡ進(jìn)入了中國，也標(biāo)志著對沖基金有了進(jìn)入中國資本市場的便捷“通道”。

事實(shí)上，隨著中國金融期貨交易所的掛牌，首個(gè)滬深300股指期貨合約浮出水面，以及融資融券業(yè)務(wù)的推出，對沖基金更是加速布局中國的步伐。

我們采訪了羅伯特·徐，試圖揭開國內(nèi)對沖基金內(nèi)幕的一角。

對沖基金暗流涌動

問：中國對沖基金市場現(xiàn)狀如何?

羅伯特·徐：現(xiàn)在，上海有10家左右的對沖基金，這些公司中規(guī)模最大的有八九億美元，小型的也有幾千萬美元。但這僅僅是在上海。

而且上海的對沖基金雖然機(jī)構(gòu)設(shè)在上海，但都是以海外機(jī)構(gòu)的身份在中國投資，因此他們進(jìn)入中國必須占用QFⅡ額度，借用的也是國際大投行的QFⅡ通道。因此，這些對沖基金的交易成本一般是國內(nèi)投資人的五六倍。這些公司的注冊地一般都在海外的避稅天堂，如巴哈馬群島、開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島等離岸司法轄區(qū)內(nèi)。投資人主要是海外的，有機(jī)構(gòu)投資者，也有個(gè)人投資者，其中超過一半是私人的，法人占4到5成。私人主要是海外的富裕階層，也有國內(nèi)富人將錢通過私人銀行轉(zhuǎn)到海外，去投資對沖基金，不過數(shù)量很少。

當(dāng)然，QFⅡ不過是對沖基金進(jìn)入國內(nèi)資本市場的一條通道。另一條通道則來自香港。僅我了解，幾家很有名的國內(nèi)財(cái)團(tuán)在香港都參與對沖基金業(yè)務(wù)。中信泰富在港就有一家頗有規(guī)模的對沖基金，管理的資金大約2億美元。光大集團(tuán)在港也有一家對沖基金。這幾只對沖基金的執(zhí)行董事都是華人，非常優(yōu)秀。這幾個(gè)對沖基金成績不錯(cuò)，而且現(xiàn)在也開始關(guān)注國內(nèi)市場。

不對沖也能絕對回報(bào)

問：雖然新華富時(shí)A50股指期貨搶先在新加坡交易所推出，但交易的清淡并不能吸引對沖基金的關(guān)注。而國內(nèi)股指期貨的推出尚未有時(shí)間表。在暫時(shí)缺乏對沖I具的國內(nèi)市場，對沖基金如何對沖風(fēng)險(xiǎn)，給投資人絕對回報(bào)?

羅伯特·徐：現(xiàn)在投資A股的對沖基金，雖然都自稱是對沖基金，其實(shí)他們不放空，而跟共同基金一樣做多。只是有時(shí)他們通過券商融資，發(fā)揮杠桿作用。并非只有使用了對沖工具的基金才叫對沖基金，對沖基金不一定要放空。判斷是不是對沖基金，主要看其收費(fèi)模式。只收管理費(fèi)的，是共同基金；若在管理費(fèi)之外，還從賺得的錢中抽成，這類基金就是對沖基金。

其實(shí)，對沖基金并不神秘，就是一個(gè)投資公司。人們之所以誤讀對沖基金，是因?yàn)閲鈱_基金的操作方式向來是多市場布局，對沖風(fēng)險(xiǎn)。但如果一個(gè)市場持續(xù)走牛，沒有風(fēng)險(xiǎn)需要對沖，那么對沖基金完全可以跟共同基金一樣持續(xù)做多。唯有當(dāng)基本面變得不可測、風(fēng)險(xiǎn)無法控制時(shí)，對沖基金才需組合不同金融產(chǎn)品，對沖風(fēng)險(xiǎn)。比如，中國經(jīng)濟(jì)這兩年都是向上發(fā)展的，如果中國股市是個(gè)健康的市場，估值合理，各項(xiàng)基本要素都健全，要是做空就把自己做死了。

而且就目前的情況看，不對沖就給投資者絕對回報(bào)，是目前國內(nèi)對沖基金的主要運(yùn)作方式。中國內(nèi)地股市機(jī)會多，但需要特別小心，因?yàn)檫@是個(gè)不很成熟的市場。對沖基金如果不注意對沖風(fēng)險(xiǎn)，賺的時(shí)候可以賺很多，虧的時(shí)候也會虧得很慘。

我現(xiàn)在碰到的對沖基金經(jīng)理人多為“海歸”，大部分都在美資或歐洲投行訓(xùn)練過，他們有豐富的風(fēng)險(xiǎn)對沖經(jīng)驗(yàn)。 如果對沖基金在中國獲得合法地位，政府一定會允許現(xiàn)有資源比較大的機(jī)構(gòu)(如現(xiàn)有的基金管理公司)開展對沖基金業(yè)務(wù)，讓國內(nèi)基金管理人演變成對沖基金管理人。中國資本市場未來潛力很大，對沖基金的發(fā)展機(jī)會和空間也很大，只是對沖基金經(jīng)理人不要賭性太強(qiáng)。

中國對沖基金潛力巨大

問：目前在中國的這些對沖基金回報(bào)如何呢?

羅伯特·徐：從年初至今，A股市場最大漲幅逾70％，對沖基金更是這輪行情的大贏家。據(jù)我所知，有一家一年半前剛成立的對沖基金，那時(shí)管理的資產(chǎn)不到1000萬美元，但如今規(guī)模已超過1億美元。

而且今年對沖基金的發(fā)展速度有明顯提速。今年A股整體表現(xiàn)不錯(cuò)，對沖基金近一年的成績都很好。一家規(guī)模1億美元左右的對沖基金，今年在A股市場賺40％并不困難。按照對沖基金收取2％的管理費(fèi)，加上20％的分紅，基金管理人可以獲得800多萬美元的酬勞，這是相當(dāng)高的報(bào)酬。也因?yàn)槿绱?，越來越多的人開始設(shè)立對沖基金。

問：目前國外對沖基金市場情況是什么樣的?

羅伯特·徐：與中國資本市場紅紅火火、對沖基金爭相設(shè)立的情況相反，全球?qū)_基金的日子不好過?？偛吭O(shè)在芝加哥的專業(yè)機(jī)構(gòu)研究估計(jì)，2005年全球8500多個(gè)對沖基金中有484個(gè)關(guān)閉，比例約為6％。而在2004年，在總共約7500個(gè)對沖基金中關(guān)閉比例是．6％。在美國，2005年對沖基金凈吸募額僅為470億美元，較2004年劇降36％，也是2001年以來最少的一年。

問：你認(rèn)為未來的發(fā)展趨勢有哪些?

羅伯特·徐：這個(gè)行業(yè)進(jìn)入的門檻低，對沖基金設(shè)立容易，就美國的情況而言，最近行情不好做，是平的，對沖基金收費(fèi)高，投資報(bào)酬率又很低，業(yè)者水準(zhǔn)又不是很整齊，自然關(guān)閉的就很多。但強(qiáng)者恒強(qiáng)的定律在這個(gè)行業(yè)一樣適用?，F(xiàn)在全球最大的單一對沖基金是高盛旗下的對沖基金，規(guī)模在210億美元左右。全球最大的100家對沖基金管理的資產(chǎn)規(guī)模占據(jù)了整個(gè)行業(yè)的60％，另外的8000多家只占據(jù)了40％左右的份額。這100家大型對沖基金，很多公司都對中國市場虎視眈眈。但總體而言，目前對沖基金投資亞洲的很少，亞洲GDP占世界15％，而亞洲的對沖基金規(guī)模卻只占全球總規(guī)模1．2萬億美元的3％，也就是400億美元左右。因此往上的空間很大。而亞洲的成長動力則在中國大陸。

研究公司Greenwich Associates進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查也顯示，過去兩年內(nèi)，亞洲股票交易中來自對沖基金的傭金每年攀升20％。截至2005年第三季度末的12個(gè)月里，股票傭金總額增至9億美元。出現(xiàn)這種趨勢有兩個(gè)主要原因。首先，由于全球?qū)_基金4／5的資產(chǎn)在歐洲和美國，這些基金保持競爭優(yōu)勢的能力有所減弱。其次，亞洲市場近年表現(xiàn)強(qiáng)勁，新興市場和日本皆如此，對沖基金仍看好這些市場。調(diào)查表明，該地區(qū)市場的回報(bào)預(yù)期從印度的7．5％到中國臺灣的11％不等，而香港、中國內(nèi)地、新加坡和韓國等地在9％至10％之間。

仍有政策“鐐銬”

問：對沖基金看好中國市場，你認(rèn)為目前面臨哪些問題?

羅伯特，徐：不容否認(rèn)，中國是最大的一個(gè)國際對沖基金幾乎還沒有涉足的市場，而中國快速的發(fā)展和巨大的潛力，正吸引全球?qū)_基金越來越多的關(guān)注。

我認(rèn)為，如果中國把A股、B股、H股全部合并，并取消各種限制，對沖基金的活動將會增加很多。目前最大的問題，一是外匯管制，人民幣無法自由兌換，這是瓶頸，會限制資金流動。第二是通過QFⅡ的方式限制海外投資人在中國股市的活動。其實(shí)，真正成熟的市場是不限制海外資金進(jìn)來的。香港金融市場的繁榮，就源自其金融自由化。進(jìn)來的錢越多，對香港越好。中國內(nèi)地不僅應(yīng)讓海外資金方便進(jìn)來，更要讓海外資金方便出去。如果諸多限制得以解除，則對沖基金業(yè)將會在中國有大發(fā)展，中國金融市場的國際影響力也將大大提高。

問：但目前管理層似乎暫時(shí)并無解除“鐐鍺”之意，你如何看待這個(gè)問題?

羅伯特·徐：限制歸限制，對沖基金對富裕人群的魅力無法阻擋。何況，對沖基金如今的操作手法，較之以往已保守很多，而且投資人也越來越機(jī)構(gòu)化。如美國耶魯和哈佛的大學(xué)基金，其投資組合中對沖基金投資占了一大部分。從2000年到2002年熊市，兩家大學(xué)基金基本上都沒有賠，還賺了一點(diǎn)錢。另外，對沖基金本來是少數(shù)富人的投資工具，現(xiàn)在一般有錢人也可參與。很多投資銀行和私人銀行機(jī)構(gòu)如花旗銀行已設(shè)立了自己的基金——一種專門投資其他對沖基金的基金。因?yàn)榇蟮膶_基金最低投資額為100萬到500萬美元，小額投資人參加不了?；ㄆ煸O(shè)立的基金，門檻是5萬美元。這樣集合小額投資組成基金，再去投資個(gè)別的對沖基金。如此形式的對沖基金，未來在中國也肯定會出現(xiàn)。

問：對于這些游走于灰色地帶的對沖基金經(jīng)理人，是否需要監(jiān)管呢?

羅伯特·徐：監(jiān)管的目的是要維護(hù)客戶的利益，但目前投資中國的對沖基金，主要客戶在海外，即使是將資金轉(zhuǎn)到國外的中國富人，也沒有人會公開承認(rèn)，如果投資失敗，通常是一個(gè)愿打一個(gè)愿挨。監(jiān)管沒有必要。當(dāng)然，如果對沖基金在國內(nèi)推行，而且吸收了很大民間資金在其中，投資人又在國內(nèi)，那就不一樣了。