淺議我國證券投資基金存在的問題與對策

　　[摘要]證券投資基金對于穩(wěn)定和發(fā)展證券市場具有重要的意義，但是目前我國的投資基金還存在許多問題，這不僅限制了投資者對投資工具的選擇，更重要的是阻礙了證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。筆者通過分析我國投資基金存在的問題，提出幾點建議：提高上市公司的質(zhì)量是根本，并從市場監(jiān)督以及完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)入手，解決目前存在的問題。
　　
　　證券投資基金1868年起源于英國，我國是在20世紀90年代逐步興起的。與國外發(fā)達國家基金業(yè)在資本市場上的高比重、繁榮發(fā)展相比，我國的基金業(yè)還存在許多制度方面和業(yè)務(wù)操作方面的問題。即便如此，這十幾年的實踐證明，基金以其專業(yè)理財優(yōu)勢、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，對我國資本市場的全面發(fā)展起著重要作用。我國的證券投資基金正肩負著引導(dǎo)形成我國證券市場理性投資文化、促進我國金融結(jié)構(gòu)調(diào)整以及完善我國社會化養(yǎng)老保險制度的歷史使命。
　　
　　一、證券投資基金的特性以及對證券市場發(fā)展的重大意義
　　
　　(一)投資基金為中小投資者拓寬了投資渠道。對中小投資者來說，儲蓄或買債券是較為穩(wěn)妥的投資渠道，但收益率較低。投資于股票有可能獲得較高收益，但風(fēng)險也較大，而且對于手中資金有限、投資經(jīng)驗不足的中小投資者來說，很難做到組合投資、分散風(fēng)險，而投資基金作為一種新型的投資工具，把眾多投資者的資金匯集成巨額資金進行組合投資，由專家來管理和運作，經(jīng)營穩(wěn)定，收益可觀，可以說是專門為中小投資者設(shè)計的間接投資工具，大大拓寬了中小投資者的投資渠道。
　　(二)發(fā)展投資基金，有利于證券市場的穩(wěn)定。證券市場的劇烈波動，很有可能導(dǎo)致混亂的經(jīng)濟秩序，威脅到經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。個人投資者由于專業(yè)知識有限，加上受資訊條件限制，往往會盲目跟風(fēng)，其不成熟的投機行為通常會加劇證券市場的波動。基金以機構(gòu)投資者的身份進行投資，內(nèi)部受到其章程的約束，外部受到有關(guān)機構(gòu)的監(jiān)督，會高度重視投資的風(fēng)險與收益。我國證券市場是一個新興市場，機構(gòu)投資者比例不高，散戶特征十分明顯。證券投資基金的發(fā)展壯大，能有效地改善證券市場的投資者結(jié)構(gòu)，有利于穩(wěn)定市場、活躍交易、引導(dǎo)投資、防止市場過度投機，其理性的投資行為有利于證券市場的穩(wěn)定，成為穩(wěn)定市場的中堅力量。
　　(三)投資基金還有利于吸引外資、促進了證券市場的國際化。我國對開放本國證券市場持謹慎態(tài)度。我們在希望通過證券市場國際化來吸引更多外資的同時，又擔(dān)心本國證券市場難以承受國際資本的沖擊，導(dǎo)致證券市場的波動，影響正常的社會秩序。在這種情況下，組建投資基金，逐步、有序地引進外資投資本國證券市場，不失為一個明智的選擇。
　　(四)投資基金為社會保障體系的改革與完善提供技術(shù)支持和制度保障。社會保障體系的發(fā)展與完善，是基金繁榮壯大的基礎(chǔ)。同時，基金的專業(yè)化服務(wù)，又為全國社保基金、企業(yè)年金等各類養(yǎng)老金提供了保值增值的平臺。促進社會保障體系的建立與完善，是社會保險體系的完善為基金提供制度性的資金來源，同時，基金業(yè)的專業(yè)化發(fā)展也為社會保障體系提供技術(shù)上和制度上的支持。
　　
　　二、我國證券投資基金發(fā)展?fàn)顩r
　　
　　我國現(xiàn)代國內(nèi)投資基金于1991年起步，大概可以劃分為3個階段。1991年1月中國人民銀行要求在境內(nèi)開展投資基金業(yè)務(wù)必須向所在地的人民銀行省級分行提出申請，經(jīng)審核后報中國人民銀行批準；1993年5月至1997年11月，針對基金發(fā)展和監(jiān)管的混亂狀況，中國人民銀行對原有基金規(guī)范清理，而對新的投資基金的設(shè)立采取了謹慎的態(tài)度，未再批準新的基金發(fā)行；1997年11月至今。國務(wù)院證券發(fā)布了我國第一部證券投資基金法規(guī)－《證券投資基金管理暫行辦法》，明確了證券投資基金的管理部門為中國證券監(jiān)督管理委員會，中國人民銀行基本退出了對基金業(yè)的監(jiān)管。
　　截至2003年年底，我國26家基金管理公司共管理著112只證券投資基金，其中54只為封閉式基金，58只為開放式基金，開放式基金數(shù)量占基金總數(shù)的51％。截至2003年年底，我國的基金資產(chǎn)規(guī)模已達到1716億人民幣，其中封閉式基金的資產(chǎn)規(guī)模為862億元，開放式的基金資產(chǎn)規(guī)模為854億，基金股票市值占A股流通市場的比例已超過8．4％，基金凈值占2003年我國GDP的1．47％，占城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額的1．62％。雖然我國的證券投資基金在這十幾年中發(fā)展迅速并取得了很大的成果，發(fā)揮了穩(wěn)定證券市場的作用，但是，目前我國證券投資基金還存在不少的問題與矛盾。
　　(一)存在制度缺陷。首先，在缺乏賣空機制的中國證券市場上，證券投資基金只能做多、不能做空，極大地制約了證券投資基金運作的空間；其次，目前國內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來，國內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，《投資基金法》還沒有出臺，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中；再次，目前影響我國證券市場長期走勢的最大利空因素自然是國家股和法人股的流通問題。由于國家股和法人股的整體數(shù)量超出目前滬深市場流通A股總量的兩倍以上，其壓力非常明顯，這也是目前市場資金在投資中多采取中短線操作而放棄長期投資的一個重要原因。
　　(二)缺乏有效的內(nèi)控制度。對于一個合格的基金管理公司來說，應(yīng)當(dāng)有一套完善的、行之有效的內(nèi)控制度來防止損害基金持有人利益行為的發(fā)生。這種內(nèi)控制度不僅涵蓋基金投資決策的程序、基金業(yè)務(wù)操作流程的規(guī)程，還包括基金內(nèi)部稽核制度的建立等諸多方面。否則，就會違背在基金契約中對投資者的承諾，使基金投資者的風(fēng)險收益關(guān)系變得不確定和無法管理，侵犯了投資者的利益，甚至起不到穩(wěn)定證券市場的作用。
　　(三)投資行為偏離持有人利益最優(yōu)點。基金的發(fā)起人都是證券公司，它同時又是該基金的管理公司發(fā)起人，也是該基金發(fā)行協(xié)調(diào)人。基金進入正式運作后，由證券公司代理基金的買賣、交割和收益分配。這樣發(fā)生關(guān)聯(lián)交易就很難避免。而契約型封閉式基金管理人沒有贖回壓力，由于種種利益上的牽扯，基金與關(guān)聯(lián)方之間容易發(fā)生不適當(dāng)?shù)慕灰祝鸸芾砉緞佑没鹳Y產(chǎn)為控股股東輸送利益，從而損害基金投資者的利益。
　　另外，證券投資基金品種單一、基金管理人的素質(zhì)有待進一步提高、基金托管人監(jiān)督力度不足等等，都成為影響我國證券投資基金規(guī)范發(fā)展以及發(fā)揮應(yīng)有作用的制約因素。
　　
　　三、加強證券市場監(jiān)督，完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)
　　
　　筆者認為，解決目前我國證券投資基金所存在的問題，首先應(yīng)治根治本。證券市場是投資基金賴以生存的基礎(chǔ)，沒有規(guī)范、繁榮的證券市場，很難想象投資基金會規(guī)范地運作。而證券市場的繁榮發(fā)展，最重要的因素就是上市公司的質(zhì)量。我國上市公司普遍質(zhì)量不高是造成我國證券市場問題嚴重的最根本原因。所以提高我國上市公司質(zhì)量，不論對于穩(wěn)定、發(fā)展證券市場，還是發(fā)揮投資基金的積極作用都是當(dāng)務(wù)之急。由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，造成“同股不同權(quán)，同股不同利”，非流通股一股獨大，這嚴重阻礙了現(xiàn)代公司治理的運行，由于非流通股股東與流通股股東之間的利益沖突，造成許多上市公司的經(jīng)營目標并不是我們熟悉的利潤最大化、股東權(quán)益最大化等，而是非流通股的每股凈資產(chǎn)最大化，這樣的結(jié)果嚴重影響了企業(yè)的質(zhì)量，只能加大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，進而擴大證券市場的不穩(wěn)定性，從而對證券投資基金的風(fēng)險分散產(chǎn)生影響。所以，解決我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是當(dāng)務(wù)之急。國家證監(jiān)會，從“減持國有股，充實社保基金”到現(xiàn)在的“股權(quán)分置”都是在解決股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題。
　　另外，應(yīng)從市場監(jiān)督以及完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)兩方面入手，解決目前問題。
　　第一，完善基金法律制度。美國不但有《證券法》、《投資公司法》等，規(guī)定投資基金設(shè)立、管理等方面的規(guī)則，而且有行業(yè)法律的施行。在中國，證券投資基金的監(jiān)管雖然有《證券投資基金管理暫行辦法》，但存在不少尚待完善的地方，而《投資基金法》的通過仍有一定過程，《投資公司法》、《投資顧問法》的擬訂尚有爭議，行業(yè)自律和內(nèi)部監(jiān)管也需有一定的過程和經(jīng)驗的積累。法律的制定將對于基金的風(fēng)險控制、基金的組織與管理、基金的信息披露等問題做出明確的規(guī)定，從法律上規(guī)范投資基金的發(fā)展。
　　第二，大力發(fā)展開放式基金，培育基金的外部競爭市場。由于開放式基金規(guī)模不定和可以贖回，必然導(dǎo)致“優(yōu)勝劣汰”：如果基金管理人管理有方，業(yè)績良好，吸引力就會越來越大，其規(guī)模也會不斷擴充，所收取的基金管理就會越來越多；反之，基金規(guī)模就會萎縮，基金管理人的收益就得不到保證，被迫從市場退出。市場對基金經(jīng)理人增加了無形的壓力，迫使其提高效率。而業(yè)績良好的基金經(jīng)理人會得到更多基金單位的申購，從而管理更多的基金資產(chǎn)。
　　第三，完善證券投資基金治理結(jié)構(gòu)。在改善基金外部環(huán)境的同時，更應(yīng)該加強基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。首先，制定有效的內(nèi)控制度，規(guī)范基金持有人、基金管理人以及基金托管人的行為，只有擁有完善的內(nèi)部控制機制，才能有效地防范基金運作風(fēng)險；其次，充分發(fā)揮獨立董事作用，獨立董事應(yīng)占多數(shù)，另外獨立董事需要自我任命，以及獨立董事應(yīng)獲得準確、充分的信息，獨立董事的職業(yè)道德將在很大程度上影響基金的內(nèi)部控制效果；再次，健全基金經(jīng)理報酬機制。業(yè)績報酬的引入能節(jié)約投資者的費用，并起到激勵基金管理人提高基金業(yè)績的作用。
　　證券投資基金對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展有重要的積極意義，我們應(yīng)客觀地認識我國目前投資基金存在的問題，對癥下藥。在完善證券市場大環(huán)境的條件下，穩(wěn)步地規(guī)范發(fā)展證券投資基金，發(fā)揮其應(yīng)有的作