“４Ｃ”支持“金磚四國”投資價值

龐寶林

中國、俄羅斯、巴西及印度(金磚四國)近年來經濟表現十分強勁，吸引著全球投資者的目光。2004年匯豐資產管理推出的金磚四國股市基金，不到一年就集資超過30億美元，使該基金不得不“封盤”，暫停接受新的投資。MSCI金磚四國指數的表現也不負眾望，由2000年初至今上升了2倍多，而同期MSCI世界股市指數只上升1倍(圖1)。那么，未來金磚四國是否還值得憧憬呢?

從日本經驗看，金磚四國未來仍具上升空間

最早提出“新興市場”概念的鄧普頓基金經理馬克·莫比烏斯(MarkMobius)曾表示，要了解金磚四國的未來投資機會，可以通過“4C”分析，即消費(consumpfion)、原材料(Commodity)、整合效益(Convergence)和公司治理(corporate Governance)。

上世紀70、80年代，日本經濟增長強勁，比目前的金磚四國有過之而無不及，主要就是靠消費、整合效益和公司治理這“3C”。首先，日本經濟發展初期是靠出口，上世紀80年代很多日本企業都通過出口獲得了巨額利潤，如豐田、本田出產的汽車行銷全球，索尼、日立等電器電子產品也是全球熱賣。出口使日本國內積累了很多財富，國內消費能力不斷提高，導致日本房地產，甚至高爾夫球會員價格都出現大幅上升。可以說，上世紀80年代中后期支持日本經濟高增長的主要動力就是國內消費。其次，二戰后美國的國策是扶持日本，因此日本能夠很快與全球整合。公司治理方面，日本企業的生產管理十分出色，即時生產(Justin time)、全面品質管理(TQM)都是源自日本，這使日本企業的營運成本大大降低。在“3C”支持下，上世紀70、80年代日本經濟每年以接近兩位數字增長，而同期的MSCl日本股市指數累積上漲了48倍。

金磚四國的經濟高速增長期開始于2000年至2003年間，而過去5年多，金磚四國的股市升幅并不算很多，特別是與上世紀70、80年代日本股市的走勢比較，四國近幾年的股市走勢只處于起始階段。

“4C”支持金磚四國經濟可持續增長

首先，金磚四國的經濟目前仍很大程度依賴出口，國內消費尚未構成經濟支柱。特別是中國和印度，雖然近年經濟增長迅速，但個人電腦、手機、電視等消費品的普及率仍然偏低。根據高盛的預測，金磚四國的人均收入會快速上升，2015年將達到美國一半的水平，而2035年則會超越美國。其次，近年來原材料價格快速上漲，俄羅斯和巴西這兩大原材料供應國大大受益。俄羅斯擁有豐富的石油，巴西則擁有鋁、銅及鋅，因為預期原材料大牛市仍會持續，除非兩國出現政治動蕩，否則僅僅出口原材料就能使兩國經濟表現不俗。第三，很多新興市場的經濟依賴于美國，如果美國經濟出現問題，這些國家很難獨善其身。正因如此，金磚四國正積極發展區內經濟，如亞洲方面正在形成以中國內地為中心，周邊圍繞著臺灣、韓國及東盟等國家和地區的貿易區，區內貿易年均增長率達14％，是全球出口平均增幅的兩倍。此外，中俄的能源合作關系十分緊密，中國與巴西也簽訂了很多原材料供應合約，近期中國和印度也已重開邊境貿易。第四，以前金磚四國限制外資入股當地企業，企業的公司治理不佳，而近年來四國不斷放寬外資流入，開放證券市場，為企業引入不同的投資者。

因此，金磚四國的經濟仍會維持一段長時間的高增長。在這個大趨勢下，四國的股市和貨幣都應該有理想表現。事實上，除了印度股市市盈率達20倍外，其余三國都僅在14倍左右。由于美國經濟放緩，油價明顯回落，中國和印度將受惠于這一趨勢，而且根據經驗，資金在每年1季度和4季度會流向新興市場(圖2)，中、印兩國股市的走勢值得關注。

作者為東驥基金管理有限公司董事總經理