小企業融資與金融創新

“小企業貸款難的原由到底是什么，應該采取什么政策措施加以解決？”這既是一個理論問題，又是一個現實問題。

小企業貸款難是多年來銀行業及社會各界普遍關心的問題。政府與企業將此問題歸結于銀行過度關注風險，要求銀行放寬貸款條件；銀行將此問題歸結于小企業素質較差，難以滿足銀行貸款的基本條件。我們認為，小企業貸款難實際上是一種信貸配給現象，一定程度上是由信息不對稱導致的結果，通過不斷的金融創新可以較好解決這個難題。所謂信貸配給(Credit Rationing)是借貸市場的一種不均衡狀況，它指按照所報的契約條件，貸方提供的資金少于借方的需求。例如，當個人與廠商愿意支付現行利率，但是不能按照這個利率獲得資金時，就稱他們受到信貸配給的限制。

信息不對稱滋生信貸配給問題

中國的小企業之所以難貸款，除了信貸市場固有的信息不對稱因素外，還與中國特殊的小企業信貸市場的特征和信息結構有關。

長期以來，中國的小企業信貸市場的借貸雙方存在明顯的信息不對稱問題，而信息不對稱主要在于銀行很難了解小企業生產經營的真實情況，主要表現在以下幾個方面：

一是財務信息不規范，財務報表失真，這不僅因為小企業普遍沒有財務人員并且缺乏相應的財務專業技能，還因為小企業缺乏有效的公司治理，很多小企業不愿意對外公開自身真實的財務狀況。二是小企業發展時間較短，沒有經營情況歷史數據的積累，也缺乏可靠的外部信用評級，難以度量其信貸風險。三是小企業的存續具有不穩定性，經營波動大，小企業的基礎數據變化較大，面臨的不確定性較大。大量的小企業處于企業生命周期中的初創階段，很多小企業尚沒完成原始積累；小企業在高速成長期只有少部分能夠進入成熟期，相當部分的小企業沒有進入成熟期即進入衰退期；由于技術水平較低，競爭力不強，小企業受經濟周期性波動的影響較大。

特定的信息結構對應著特定的融資結構。經典的企業融資次序理論認為企業融資總是選擇先內源融資后外源融資，在外源融資中又是先債務融資后權益融資。但是實證研究表明，小企業的信息特征決定了它的融資次序可能是一種“被截斷的形式（truncated form）”，即出于成本、獨立性和控制權的考慮，企業較少考慮外源權益融資和長期債務融資。而由于財務信息不規范和信息披露成本較高等原因，在中國小企業也很難達到資本市場對信息披露的要求。

小企業資本形成機制的缺失，不但導致小企業融資渠道的缺乏，更重要的是進一步加大了信貸市場的信息不對稱，加重了信貸配給現象。

貸款合同成立之前，銀行難以區分 “優質”借款人與“劣質”借款人，只能按照市場借款人的平均違約概率對貸款進行定價。從而讓“優質”借款人格外承擔了不應該承擔的風險溢價，并抑制了“優質”借款人的借款需求；而“劣質”借款人承擔了較少的風險溢價，擴大了“劣質”借款人的借款需求。由于“劣質”借款人的借款份額增加，使得小企業信貸市場整體的風險增加，銀行為了覆蓋風險，只能提高貸款利率，這又會導致小企業信貸市場中“優質”借款人的減少，市場中“劣質”借款人的比例增加，從而出現信貸市場的逆向選擇。最終市場中充斥著“劣質”借款人，導致小企業信貸市場萎縮。

貸款合約成立之后，銀行成為貸款的委托人，而借款人成為代理人。由于信息不對稱及激勵約束機制缺失，代理人存在違背委托人意志而從事高風險投資行為的沖動。如果高風險投資成功，銀行也只能取得約定的收益；如果高風險投資失敗，損失最大的是委托人—銀行，從而出現信貸風險。

小企業信貸的金融創新

針對小企業信貸市場的現狀，要解決小企業貸款難的問題惟有金融機構進行金融創新，緩解借貸雙方的信息不對稱情況，縮小信貸配給規模。因此，針對中國小企業信貸市場中的信息不對稱、委托代理關系扭曲、資本籌集機制不健全、外部信用環境缺失，以及缺乏合適的金融產品等問題，當務之急是通過資本籌集方式創新、信貸管理創新、產品創新以及貸款定價機制創新等來加以解決。

創新小企業資本籌集方式

要創新小企業資本籌集方式，發展多層次的資本市場，適應不同行業、不同業績、不同盈利水平的各類小企業的融資需求，降低小企業對信貸市場的依賴程度。

一要發展創業投資基金，特別是私募形式的創業投資，滿足創業初期的小企業融資需求。與公募基金相比，私募基金具有投資目標更具針對性，薪酬激勵與業績掛鉤更為緊密，信息披露成本更低等優勢，更加適合小企業特點，所以私募型創業投資基金應該作為大力發展的方向。

二要發展風險投資基金，滿足高科技小企業創業期的資本需求。高科技的小企業風險程度更高，并且專業化要求更高。發達國家的實踐證明，風險投資基金是小企業特別是高新技術企業發展的孵化器和催化劑。在我國，應大力發展風險投資基金以滿足高科技高風險小企業的融資需要。

三要發展二板資本市場，主要滿足已經進入成長期小企業的融資需求和初期資金退出需求。小企業規模較小，其股票難以達到一板市場的上市要求，因此需發展適合小企業直接融資需求的二板市場。二板市場不僅解決中小企業的融資問題，而且能解決風險投資和創業投資等初期資金的退出問題。股份轉讓是當前我國前期投資資金最主要的退出形式，而二板市場的發展，則可以滿足大規模的股權交易需要，實現初期投資的價值。

四要拓展小企業投資銀行業務，推動小企業產權交易發展。投資銀行主要是為小企業融資和產權交易提供專業化的中介服務，節約交易成本，促進產權交易的發展。

五要引導民間融資的規范發展，引導民間投資進入小企業融資市場。在我國，民間資金比較充裕，但是缺乏適當的金融工具和金融市場，規范和引導民間融資投向小企業。

創新小企業信貸管理制度

構建適應小企業信貸市場特點的組織機構。各銀行可以根據自身特點，設立專門的小企業信貸部門，或者專門的小組，配備專門的人員，完善組織機構，提高小企業貸款的專業化水平。

簡化小企業信貸審批管理的程序。銀行應在控制風險的前提下合理下放對小企業貸款的審批權限，并實現貸款產品和運作流程的標準化，簡化貸款手續，減少審批環節，縮短審批時間，以提高效率，降低成本，改善服務。

注重非財務信息的收集與使用。有關小企業的軟信息由于不能批量生產和不易傳遞，在小企業貸款中的作用更大。因此，銀行要根據小企業的實際情況，不單純依賴正式的財務報表、商業計劃或各類書面文件，而是注重現場調查，注意收集各方面信息，如納稅記錄、報關信息、電費繳納、職工工資發放是否及時、歸行現金流量等非財務信息，以減少借貸雙方的信息不對稱問題。

加強對小企業信貸專門人員的培訓與管理。簡化流程后對小企業信貸人員的品德操守和轉運技能要求更高了。銀行應對小企業貸款相關人員事先進行嚴格和專門的培訓，使之掌握小企業貸款理念、方法和特點，并通過經常的訓練，使之具備一定的專業技能和行業知識，善于總結工作經驗，確保有關政策和程序得到有效執行。

建立小企業客戶準入、退出的動態管理制度。鑒于小企業穩定性較差，生命周期較短，銀行應當對小企業貸款客戶實施動態準入和退出。要按季按年在潛在的小企業客戶群中篩選優質小企業作為銀行營銷對象，不斷充實銀行現有的小企業客戶群，同時要定期對銀行現有小企業客戶進行分析鑒別，對違約可能性增加的小企業貸款客戶要及時退出。小企業貸款客戶的退出應建立強制性制度和實施比例管理，以保證銀行小企業貸款客戶群的質量。

構建企業信貸的專項考核體系。銀行應針對小企業業務特點，重新構建激勵約束機制，強化正向激勵，制定專門的業績考核和獎懲機制，建立與小企業貸款業務相適應的信貸文化。

創新小企業信貸產品

房地產抵押貸款。小企業的原始積累少，可供抵押的財產更少。相對于機器設備、廠房等折舊較快的財產，房地產是銀行愿意接受的抵押品。目前這方面的創新主要要處理好集體土地的流轉工作，以增加銀行可接受的抵押品。

貿易項下融資。貿易融資是指在商品交易中，銀行運用結構性短期融資工具，基于商品交易中的存貨、預付款、應收賬款等資產的融資。這種融資結構化特性旨在彌補借款人較低的用戶信用等級，淡化企業財務分析和準入控制，非常適合中小企業主體資質偏低、經營穩定性弱等特點。

產品鏈下的融資安排。也就是自償性貿易融資，實際上是將核心企業的融資能力轉化成上下游企業的融資能力，實現核心企業信用向小企業的傳遞。這種融資安排適合與大中型信用良好企業有著廣泛和長期產供銷合作關系的小企業。

票據業務。票據利率比較低，節約小企業融資成本；具有延期支付功能，小企業可獲得該期限內的資金融通；票據關于行為連續性的規定使得結算涉及的各方結成具有連帶責任的穩定結構。這些都切合了小企業融資需要。

與個人信用聯系的信貸產品。小企業的信用和企業主的信用緊密相連，有調查顯示，個人抵押或者擔保以及個人貸款占到小企業所有者對企業投資的15%。因此，要在個人資產和經濟責任上與企業掛鉤，增強企業家的責任意識，減少違約概率。

發揮擔保機構的作用。在信息不對稱的情況下，融資擔保可以降低銀行信貸風險。發達國家的政府部門對小企業最主要的支持形式還是提供融資擔保。在我國，也應該適度發展政府背景的融資擔保機構，并可積極探索合作性擔保，如小企業聯保、小企業之間的合作性擔保機構。

小企業信貸產品的科學定價

銀行應充分利用貸款利率放開的市場環境，在小企業貸款上引入貸款利率的風險定價機制，在法規和政策允許的范圍內，根據風險水平、籌資成本、管理成本、貸款目標收益、資本回報要求以及當地市場利率水平等因素自主確定貸款利率，對不同貸款人實行差別利率，并在風險發生變化時，隨時自主調整。

注意小企業信用資料的積累。長期穩健的借貸關系需要全面的借款人信息。對信用風險的量化需要諸如違約概率、違約損失率，評級轉移矩陣等時間序列資料，例如要準確測算出借款人的違約概率，一般需要五年左右的歷史數據。而中國的基礎數據嚴重不足制約了風險的準確衡量。

注意小企業信用評級的應用。信用評級是貸款定價基礎，不僅要重視社會中介的外部評級，更要加強銀行的內部評級的運用。目前銀行對內部評級結果缺乏后評估，未能與違約概率對應，對貸款的風險評級標準過粗，受人為因素影響過大，定性過多，定量不足，尚未確定根據經濟周期變化對債務人、貸款進行壓力測試的辦法，這些都制約了企業的信用評級工作的深入。

注意小企業的風險分類的應用。準確地衡量小企業風險，對風險系數高的，風險溢價就相應地增加一些，增加貸款定價的準確性。

注意對小企業貸款保證程度的評價。抵押擔保比較充足的話，貸款風險較低，貸款的風險溢價就可以適當降低一些。

注意開發適合我國銀行適用的小企業風險評級模型與貸款定價模型。通過建立適合我國小企業特征的風險評級模型，實現對銀行的風險的量化，從而可以對小企業貸款進行精確定價。既要借鑒國外模型的理論方法和設計思路，又必須結合本國實際，充分考慮諸如利率市場化進程、企業財務欺詐現象、數據積累量不足、數據質量不高、金融市場發展不充分、道德風險偏高、區域風險差異顯著等國內特有的現象，開發出適合自身特點的模型框架和參數體體系。

（作者系江蘇銀監局局長）