銅價才升了一半

中國電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模之大、需求之迫切，是人類歷史上前所未有的。只此一項便足以將中國以至世界對銅的需求拉高到前所未有的水平。筆者認(rèn)為，銅價兩年內(nèi)見7000美元／噸，現(xiàn)在剛剛升到一半。

被羈押中的國家儲備局明星交易員劉其兵，如果還能看見行情的話，一定大呼看不懂。在2005年銅價屢創(chuàng)新高后，劉其兵開始沽空期銅，當(dāng)時的價位是每噸3200美元。之后，銅價愈升愈高，劉則將空倉不斷加碼。至9月底被調(diào)離交易員位置時，據(jù)報已建空倉近20萬噸，而銅價則接近每噸3800美元。接下來的故事廣為媒體報道，在國儲局與對沖基金的斗法中，銅價被一路挾高，至12月交割時，每噸達(dá)傘400美元。然而故事并未就此了結(jié)。在今年初的一陣淡靜之后，銅價再次起飛，比去年下半年升得更猛，而且這次以實盤為主。倫敦現(xiàn)銅價格已在4月3日升至每噸5600美元(圖1)。如果國儲局如外界所傳將12月底的空倉合同大部分做了掉期的話，則更多輸了一鋪。

其實在中國看淡銅價的交易員、分析師，何止劉其兵一位、國儲局一家。筆者所接觸到的“空軍”中，中國人比世界其他各地的總和還要多。是市場失去了理性，還是空方一葉障目?是中國人被對沖基金玩了，還是我們自己功課做得不到家?

首先看庫存。今天世界三家交易所的銅庫存僅有18萬噸，遠(yuǎn)低于2005年初的120萬噸，遠(yuǎn)低于相當(dāng)于全球4周消費量的平均水平(圖2)。目前的庫存量女口同水庫水位枯竭到看得見石頭，已經(jīng)喪失了在供求失衡時削峰填谷的緩沖作用。換言之，一旦生產(chǎn)出現(xiàn)任何意外或需求高過預(yù)期，銅價可能沖天而起。

在生產(chǎn)供應(yīng)上，新產(chǎn)能的建設(shè)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于預(yù)期。生產(chǎn)商對價格高企能否持續(xù)持觀望態(tài)度，導(dǎo)致投資進(jìn)展緩慢。目前全球有200多個銅礦項目上馬，但是僅有10個可以在今年內(nèi)投入生產(chǎn)，50％以上的新礦要等到2009年末才能形成產(chǎn)能。而且，多數(shù)銅礦位于剛果、納米比亞等政治高危地區(qū)，政局動蕩不僅可能推遲新曠投產(chǎn)，甚至影響現(xiàn)有產(chǎn)量。工潮、礦石品位下降則影響著不少其他生產(chǎn)商的開采活動。

需求是影響銅價局勢的一個關(guān)鍵因素。全球化下發(fā)達(dá)國家的生產(chǎn)線外移，但是它們對商品的需求并無大減，而受惠的中國、印度對商品的需求卻在上升，這是一個結(jié)構(gòu)性變化。同時，世界經(jīng)濟(jì)在加速，美國經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)狀態(tài)，日本、歐洲、中國、印度則紛呈加速增長，今年全球GDP增長預(yù)計接近5％，超過去年的4．6％。

中國是銅產(chǎn)品的消費大國，需求占世界總需求的23％。除了家電以外，其他幾個大的耗銅產(chǎn)業(yè)近期均出現(xiàn)強(qiáng)勁的增長勢頭(圖3)。汽車銷售經(jīng)歷兩年不景氣后，從去年5月開始攀升，今年前兩個月更增長47％。中國的房地產(chǎn)業(yè)已走出去年4月房地產(chǎn)新政的驚嚇，除上海等個別城市外，各地產(chǎn)銷兩旺，一片春意。

基建用銅應(yīng)該是中國最大的銅消費領(lǐng)域。中國2005年新增6602萬千瓦發(fā)電能力，預(yù)計今、明兩年分別再增加8000萬千瓦和7500萬千瓦(英國花了140年時間建成7400萬千瓦)。不過，中國的電網(wǎng)建設(shè)嚴(yán)重滯后，面臨著電發(fā)得出來、輸不出去的窘境。政府為此在今后六年投入8000億元用于修建、改造輸電網(wǎng)絡(luò)。電網(wǎng)投資其實簡單，所有投資中的30％必用于電纜中的關(guān)鍵材料——銅。中國電網(wǎng)建設(shè)規(guī)模之大、需求之迫切，都是人類歷史上前所未有的。只此一項，便足以將中國以至世界對銅的需求拉高到前所未有的水平。

劉其兵看空銅的一個重要理由是：銅價已處歷史高位，調(diào)整應(yīng)該很快會到來。可惜他只做銅，沒有看到從石油到鐵礦石、從地產(chǎn)到債券，這個世界一下子冒出來多少個歷史高位，而這些高位還在不斷被刷新。

許多時候價格確實會有周期性波動。但是，價格周而復(fù)始的前提是環(huán)境不變、條件類似。如果環(huán)境、條件有所改變，價格還會有所波動，但未必回到原來的價位。今天的環(huán)境、條件恰恰出現(xiàn)了重大改變。盡管美聯(lián)儲多次加息，全世界的流動資金依然過度充沛，而且由債市流向股市，近年更直逼商品。當(dāng)英國的退休基金也開始買商品時，這個世界的確變了。同時，新興市場國家對原材料需求大增，為爭奪資源不惜哄抬價格，這個世界的確變了。中國的電網(wǎng)建設(shè)，一年投資超過G7國家20年投資的總和，對銅需求之大令人瞠目，這個世界的確變了。

奇怪的是，中國人卻看不清楚來自本國的需求。放著電網(wǎng)建設(shè)這樣的大宗需求不看，卻鉆進(jìn)家電用銅這個牛角尖。家電用銅不過占中國銅總消費的19％。

筆者看好銅市始于2004年秋，當(dāng)時銅價為每噸2800美元。今天銅價已超過每噸5600美元。筆者認(rèn)為，銅價兩年內(nèi)見7000美元／噸。銅價剛剛升了一半!