誰需要券商？

管理者和股東的雙重身份，有利于地方政府參與到證券公司的微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，使我國證券公司的治理機(jī)制具有濃厚的“中國特色”

在一間50多平方米的辦公室里，陳處長(zhǎng)來回踱著步子。作為中國證監(jiān)會(huì)派駐地方的一名實(shí)權(quán)人物，在這個(gè)有800多萬人口的省會(huì)城市里，他理應(yīng)有一種游刃有余的感覺，然而談及轄區(qū)內(nèi)的幾家證券公司，陳處長(zhǎng)卻不住地長(zhǎng)吁短嘆。

“我們的處境比較尷尬，一方面疏于對(duì)證券公司的監(jiān)管會(huì)受到批評(píng)甚至處分，另一方面嚴(yán)厲監(jiān)管又會(huì)引起省政府的不滿甚至抵抗。”陳處長(zhǎng)說，他非常清楚這幾家證券公司存在的問題，但能否處理、怎樣處理，常常要先聽取省政府的意見，再向中國證監(jiān)會(huì)匯報(bào)，否則“措辭再嚴(yán)厲的監(jiān)管函也是一紙空文”。

陳處長(zhǎng)所在的證監(jiān)局成立于1999年，前身則是某省證券管理辦公室。早在上世紀(jì)90年代初，省政府發(fā)文成立了證券管理領(lǐng)導(dǎo)小組，并常設(shè)了一個(gè)辦公室。1996年，經(jīng)省機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)批準(zhǔn)，單獨(dú)設(shè)立了省證券管理辦公室，并成為中國證監(jiān)會(huì)授權(quán)的地方證管辦之一。直到1998年11月，國務(wù)院發(fā)布通知，要求“建立全國集中統(tǒng)一的證券監(jiān)管體制”，省證管辦才正式收歸中國證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)。

“絕大多數(shù)證監(jiān)會(huì)派駐機(jī)構(gòu)都是這么走過來的。”陳處長(zhǎng)對(duì)《經(jīng)濟(jì)》雜志說，如今各證監(jiān)局的領(lǐng)導(dǎo)當(dāng)初大多是從當(dāng)?shù)卣捏w改委或地區(qū)銀行部門抽調(diào)過來的，因此在對(duì)待當(dāng)?shù)厝踢`規(guī)等問題上，他們和政府態(tài)度往往大同小異。

幾年來，陳處長(zhǎng)親見了股市的起起落落，對(duì)于轄區(qū)內(nèi)幾家券商的悲喜命運(yùn)也感觸頗深。“對(duì)于券商，地方政府都有一種原始的保護(hù)動(dòng)機(jī)”，陳處長(zhǎng)說，地方政府的主要目的在于控制當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)金流量，以對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼，并彌補(bǔ)政府的支出，“同征稅獲取現(xiàn)金流相比，這一渠道更加便捷，不受約束，不用還本”。

一個(gè)令陳處長(zhǎng)頗為不解的現(xiàn)象就是，自2001年7月以來，市場(chǎng)持續(xù)低迷，證券公司幾乎全線虧損，按理說會(huì)有一部分退出市場(chǎng)，或轉(zhuǎn)讓股權(quán)，或收購兼并乃至關(guān)閉，但事實(shí)上，四年來全國的證券公司數(shù)量卻增加了30家，盡管有幾例以合并或撤銷等形式“被動(dòng)”退市，但如今仍有130家證券公司。“地方政府所想的是如何把當(dāng)?shù)刈C券公司數(shù)量做多、規(guī)模做大，而不是關(guān)閉、退出。”

陳處長(zhǎng)說，證券公司無異于地方政府的一家銀行，也是城市的一張招牌。

“亦官亦商”的格局

證券公司并非一開始就和地方政府建立了這么深的關(guān)系。

新中國的第一家證券公司誕生在“改革開放的窗口”深圳市，“深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)證券公司”于1987年9月19日正式成立時(shí)，其發(fā)起人是中國銀行、中國工商銀行、中國人壽保險(xiǎn)等10家中央金融單位在深圳的分支機(jī)構(gòu)。

在上世紀(jì)80年代末、90年代初，各級(jí)國有獨(dú)資商業(yè)銀行（包括改制前的人民銀行）、財(cái)政系統(tǒng)以及眾多信托投資公司先后出資，在10多個(gè)省市成立了一批證券營(yíng)業(yè)部或證券公司。1992年下半年，中央政府又直接鼓勵(lì)成立了華夏證券、南方證券和國泰證券這三大全國性證券公司，主要出資人為四大專業(yè)銀行及一些國家級(jí)直屬機(jī)關(guān)部門。

其后幾年中，銀行、財(cái)政、信托等金融部門紛紛興辦證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，這一局面對(duì)1989年提出的銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的原則提出巨大的挑戰(zhàn)，尤其在1995年2月，上海證券交易所爆發(fā)了驚天大案“327”國債期貨事件，僅萬國證券的一次性虧損就達(dá)20億元人民幣。為此，《商業(yè)銀行法》在1995年7月頒布實(shí)施，其中第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。

這是中國證券業(yè)發(fā)展過程中的一個(gè)分水嶺，此后，證券公司紛紛轉(zhuǎn)為地方管理，如南方證券，深圳市投資管理公司成為第一大股東，其人事任免、投資決策乃至危機(jī)處理，基本上由深圳市政府一手操持。

隨后幾年中，出于對(duì)融資的迫切需要，加之可以便捷地申領(lǐng)到金融牌照，一批大型國有企業(yè)紛紛聯(lián)合出資，在許多省市又成立了數(shù)十家證券公司，如上海寶鋼、中國廣東核電集團(tuán)、中國國際航空等38家大型國有企業(yè)共同出資10億元，在收購原哈爾濱證券的基礎(chǔ)上，在深圳成立了聯(lián)合證券，上海申能集團(tuán)、上海外灘房屋置換公司、上海煙草、上海電氣等14家國有企業(yè)共同出資21億人民幣，在上海組建了東方證券。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，到2000年，從國內(nèi)95家證券公司的主發(fā)起人來看，為國有獨(dú)資商業(yè)銀行的（主要為地方分支機(jī)構(gòu)）有38家，為中央和地方財(cái)政部門的有36家，其余21家為股份制商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、國資信托公司及國有大型企業(yè)，所有證券公司基本上為百分之百的國有成分。

2001年，中國為加入WTO而歡欣鼓舞，國內(nèi)金融行業(yè)的管制逐步放松，民營(yíng)和外資開始參股證券公司，但據(jù)2004年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，盡管擁有民營(yíng)成分的證券公司在80家左右，但因種種限制，參股證券公司的民營(yíng)資本不到70億元人民幣，與證券公司注冊(cè)資本總額1050億元相比，不足7％，所獲得的話語權(quán)非常有限。

相比而言，外資的影響力更弱，在“設(shè)立合資證券公司，外資比例不超過三分之一”的規(guī)定下，目前的合資證券公司只有5家，還有13家合資基金管理公司。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，目前國內(nèi)證券公司的國有成分仍然保持在90％左右。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生認(rèn)為，與一家企業(yè)上市相比，設(shè)立一家證券公司需要更為特別的審批程序，通常具有政府背景的主體才能申請(qǐng)到，“成立一家證券公司往往被認(rèn)為是一種特權(quán)，地方政府爭(zhēng)相開辦的目的，主要是以此作為在全國金融市場(chǎng)中爭(zhēng)取資源的一種工具”。

有學(xué)者甚至認(rèn)為，這一現(xiàn)象與上世紀(jì)80年代興起的“官倒經(jīng)濟(jì)”有異曲同工之處，即當(dāng)時(shí)由國家管制的一些重要物資，如鋼材、石油、汽車等，往往需要通過行政權(quán)力資源才能拿到指標(biāo)，從而獲得豐厚的利潤(rùn)。

到上世紀(jì)90年代初，商品價(jià)格大多放開，倒賣物資也獲利減少，此時(shí)土地和金融資源因嚴(yán)格的審批制度而再度成為行政權(quán)力資源爭(zhēng)相進(jìn)入的領(lǐng)域，這使得我國證券公司形成了一條獨(dú)具特色的“官商”之路。

利益路徑

設(shè)立一家證券公司之后，地方政府會(huì)通過哪些方式實(shí)現(xiàn)哪些利益呢？據(jù)《經(jīng)濟(jì)》雜志調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“股東身份”、“吸納巨額客戶保證金”、“幫助本地企業(yè)上市”、“營(yíng)造城市形象”等，是地方政府的主要出發(fā)點(diǎn)。

盡管從2001年7月以來，低迷的市場(chǎng)行情導(dǎo)致證券公司全面虧損，但就在2000年，證券公司的贏利能力依然十分耀眼，全國95家證券公司總贏利240億元，其中海通證券以15.2億元的利潤(rùn)總額排在第一位，南方證券的利潤(rùn)總額也達(dá)10.5億元。另一方面，證券公司的大股東基本上為地方政府出資的企業(yè)，持股比例一般在10％以上，可以獲得相應(yīng)的利潤(rùn)，如深圳市政府，2000年從南方證券可獲得的利潤(rùn)應(yīng)在一億元以上，超過了許多并不景氣的國有企業(yè)的利潤(rùn)總和。

不僅如此，按照目前有關(guān)稅法的規(guī)定，證券公司除繳納5％的營(yíng)業(yè)稅之外，還要繳納33％的所得稅，這對(duì)于當(dāng)?shù)刎?cái)政而言也是不菲的貢獻(xiàn)。據(jù)資料顯示，早在行情火爆的1993年，申銀證券的納稅額超過了一億元。2000年，全國證券公司納稅總額達(dá)103.8億元，排在第一的海通證券據(jù)稱納稅8億元左右，超過長(zhǎng)虹集團(tuán)的7.8億元稅金，在當(dāng)年許多城市的“納稅光榮榜”上，一些證券公司及營(yíng)業(yè)部的名字也不難看到。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，實(shí)際上地方政府在股權(quán)收益和稅收等方面的直接收入尚在其次，他們更看重的是證券公司巨大的資金吸納功能。

首先是由證券公司統(tǒng)一保管的客戶保證金，雖然各個(gè)營(yíng)業(yè)部的日常交易需動(dòng)用一大筆資金，但約50%的保證金處于沉淀狀態(tài)，存在當(dāng)?shù)劂y行，給區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨額的流動(dòng)資金。如南方證券，在行政接管前的保證金總額預(yù)計(jì)在1000億元左右，被傳挪用的規(guī)模就在200億元以上。“設(shè)立一個(gè)證券公司，就等于新增加一個(gè)銀行，而地方自行設(shè)立銀行的可能性是很小的。”一位專業(yè)人士在接受《經(jīng)濟(jì)》采訪時(shí)說，在這一個(gè)資本非常集中的行業(yè)，設(shè)立一個(gè)注冊(cè)資本為10億元的證券公司，一般而言可以吸收進(jìn)來上千億的投資者資金，“這相當(dāng)于成百上千個(gè)生產(chǎn)型企業(yè)的利潤(rùn)”。

據(jù)公開資料顯示，總部位于遼寧鞍山市的鞍山證券，在未獲中國人民銀行正式批準(zhǔn)的情況下，使用“高息債券轉(zhuǎn)讓單”、“證券轉(zhuǎn)讓單”等憑證向社會(huì)公眾出售高息債券，前后吸納資金達(dá)150多億元人民幣，2004年8月被法院以“非法吸收公眾存款罪”判處，但“負(fù)主要責(zé)任”的涉案人員才獲刑4年，罰款10萬元，而其實(shí)，“當(dāng)?shù)卦诎吧阶C券身上獲利太多了”，一位辦案人員說，這就是為什么各地都想建證券公司的原因所在。

也因此，南方證券在2005年4月30日正式關(guān)閉之后，中國建銀投資有限責(zé)任公司擬在支付80億元左右的央行再貸款之后接手其證券類資產(chǎn)，并更名為“中國國際證券公司”，但在選擇新公司的注冊(cè)地點(diǎn)時(shí)遭遇分歧：建銀投資方面希望在北京注冊(cè)，而深圳方面則要求“原地不動(dòng)”。

其次，營(yíng)業(yè)部也是證券公司為當(dāng)?shù)貭?zhēng)取現(xiàn)金流的一個(gè)有力手段，一方面通過在其他省市興建營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以吸引那些地方投資者的資金，另一方面，設(shè)在“大本營(yíng)”的網(wǎng)點(diǎn)更密集，方便本地投資者炒股，以減少資金的外流。“絕大多數(shù)地方性、經(jīng)紀(jì)類證券公司表現(xiàn)得更為明顯。”一位業(yè)內(nèi)人士說，如果擁有一家全國性證券公司，則可以吸引各省市的金融資源，“這也是地方政府鼓勵(lì)證券公司做大規(guī)模、多建營(yíng)業(yè)部的真正原因之一”。

再次，設(shè)立一家證券公司，就相當(dāng)于為本地企業(yè)鋪設(shè)了一條上市的通道，而一家上市公司又無異于當(dāng)?shù)卣摹疤峥顧C(jī)”，可以拿回大量無須償還的資金，或用做國有企業(yè)改革的投入，或拿來興建基礎(chǔ)設(shè)施。尤其在實(shí)行上市通道制的時(shí)期，每一個(gè)省市的上市指標(biāo)往往需要當(dāng)?shù)卣妥C券公司合力爭(zhēng)取，而由外地證券公司來做承銷業(yè)務(wù)，在準(zhǔn)備上市材料時(shí)很可能難以達(dá)成默契，或者說聯(lián)手造假會(huì)遇到一些障礙。因此，由本地證券公司輔導(dǎo)本地企業(yè)上市，在我國資本市場(chǎng)中是一件司空見慣的事情，“當(dāng)然，像貴州茅臺(tái)這樣的龐然大物，實(shí)力不夠的貴州證券吃不下去，這一筆承銷業(yè)務(wù)就只好讓給南方證券了”，一位投行人士說，異地業(yè)務(wù)能否做成的關(guān)鍵就是看針對(duì)當(dāng)?shù)卣摹肮P(guān)”是否到位。

2002年7月，東南沿海某省一家省政府直屬企業(yè)在上交所上市。實(shí)際上，此前兩年中，該公司因股權(quán)異常混亂而導(dǎo)致的訴訟接連不斷，公司第一大股東因涉嫌重大刑事案件被公安部門通緝，上市材料中列舉的辦公場(chǎng)所子虛烏有，盡管如此，該公司仍如期上市，首次募集資金約10億元。在隨后的慶功宴上，省政府有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)、證管辦官員以及作為承銷商的當(dāng)?shù)刈C券公司負(fù)責(zé)人均座列上賓，一位領(lǐng)導(dǎo)在致辭中說，該省已經(jīng)連續(xù)兩年沒有誕生一家上市公司了，該公司成功上市對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用不可估量。后來東窗事發(fā)，該上市公司股價(jià)直線下跌，如今已成為中國資本市場(chǎng)中的一則“經(jīng)典案例”。

此外，在各地國有企業(yè)改革以及上市公司重組過程中，證券公司還扮演了地方政府“財(cái)務(wù)顧問”的角色。各省市的上市公司大多為國有企業(yè)，許多國有上市公司“經(jīng)濟(jì)效益差、資產(chǎn)質(zhì)量低、再融資能力不足”，“拖住了國企改革的后腿”。2002年，南方某大城市掀起一場(chǎng)“本地股重組風(fēng)暴”，當(dāng)?shù)?0家上市公司前一年的每股平均收益僅為0.017元，其中國有控股的49家上市公司的每股平均收益竟為負(fù)1.065元。在這一場(chǎng)關(guān)涉“賣殼”、“并殼”以及“讓殼”的運(yùn)動(dòng)中，總部設(shè)在當(dāng)?shù)氐?家證券公司充當(dāng)了“操盤手”，“每一個(gè)證券公司都從自身優(yōu)勢(shì)和重組資源方面來推進(jìn)這項(xiàng)工作”。

從《經(jīng)濟(jì)》雜志掌握的材料看，通常的情況是，在正式接受委托之后，各證券公司派員參加政府組織的調(diào)研小組，到各資產(chǎn)管理公司、投資控股公司深入調(diào)研，與各國有企業(yè)管理層座談，最后還承擔(dān)了每一個(gè)重組方案的設(shè)計(jì)。一位國資專家認(rèn)為，地方政府問計(jì)于證券公司，一方面因?yàn)樽约菏恰伴T外漢”，另一方面，本地的證券公司更便于調(diào)遣，對(duì)于重組過程中的痼疾可以遵從自己的意旨，一旦出現(xiàn)問題，則可以“內(nèi)部解決”，“同外地的證券公司建立信任關(guān)系需要有一個(gè)過程，弄不好全國人民都知道了”。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受《經(jīng)濟(jì)》雜志采訪時(shí)認(rèn)為，各地爭(zhēng)先恐后建立證券公司的一個(gè)十分重要的原因，就是在全國范圍內(nèi)爭(zhēng)奪金融資源，“我們國家的特點(diǎn)是金融資源由中央控制，因此地方只要有機(jī)會(huì)組建證券公司等金融機(jī)構(gòu)時(shí)，就會(huì)千方百計(jì)地爭(zhēng)取指標(biāo)，盡管可能最初還不甚清楚證券公司的真正功能何在。”華生說，發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)需要投入，招商引資需要很好的金融環(huán)境，這是地方政府工作的重中之重。

2005年“兩會(huì)”期間，金融改革成為全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)組熱烈討論的話題，其中“地方爭(zhēng)奪金融資源”更是引起數(shù)場(chǎng)激辯，一位來自銀行系統(tǒng)的政協(xié)委員說，自今年初以來，北京、上海、深圳、廣州等許多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市紛紛出臺(tái)包括“資金補(bǔ)助”在內(nèi)的多項(xiàng)優(yōu)惠政策，以招徠異地的金融機(jī)構(gòu)，“招商引資的惡性競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)蔓延到金融領(lǐng)域”。

據(jù)一位曾在上海及深圳大型證券公司擔(dān)任過要職的人士透露，在1995年“327”國債期貨事前之前，上海的萬國證券、申銀證券、海通證券以及國泰證券等大券商業(yè)務(wù)十分火爆，上海吸納的金融資源在國內(nèi)遙遙領(lǐng)先，但此后幾年中，南方證券、國通證券（招商證券前身）、國信證券等在深圳市政府的大力支持下增長(zhǎng)迅猛，出現(xiàn)幾場(chǎng)“深強(qiáng)滬弱”的好戲，到2000年時(shí)，位列全國前五位的南方證券爆出“巨額虧損”的傳聞，深圳的金融資源開始萎縮，“要是深圳市政府能像上海、北京等地對(duì)待國泰君安、華夏證券等國有大型證券那樣，南方證券不至于到關(guān)閉的地步”。

據(jù)深圳市社會(huì)科學(xué)院一位研究員介紹，2004年2月，深圳市正式出爐了一份題為《打造特色鮮明的國家級(jí)金融中心》的報(bào)告，其中18家注冊(cè)地在深圳的證券公司是十分有力的籌碼，“毫無疑問，南方、大鵬、漢唐這三家規(guī)模均較大的券商先后倒下，對(duì)深圳市的金融之夢(mèng)打擊不小，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響也不可估量”。

全國證券公司在各城市分布一覽