并購(gòu)三類Ｇ股

在5月份股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)前，二級(jí)市場(chǎng)已近一年沒有發(fā)行新股，隨著股權(quán)分置改革全面鋪開和未來(lái)市場(chǎng)化融資措施的推進(jìn)，將使眾多奔走在海外融資道路上的國(guó)內(nèi)企業(yè)開始考慮境內(nèi)收購(gòu)的方式。而在全流通環(huán)境中，國(guó)有股退出、大股東控股比例低的公司和股價(jià)高于凈資產(chǎn)并有減持期待的民營(yíng)公司將凸顯出并購(gòu)價(jià)值。

國(guó)資退出

“十六大”對(duì)國(guó)有資本的投向提出了指導(dǎo)性的原則，國(guó)資將更多的投向關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，在其他行業(yè)和領(lǐng)域則通過(guò)資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

2005年6月17日，國(guó)資委發(fā)布了《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》，由此產(chǎn)生了國(guó)資最低持股比例的提法，我們整理出關(guān)于國(guó)有控股股東最低持股比例的若干原則(表1)。社保基金巨大的缺口以及全流通后的巨大獲利空間，都可能成為國(guó)資在全流通后在能夠減持的范圍內(nèi)選擇最大限度減持的理由。

以零售業(yè)為例，2004年12月11日中國(guó)零售業(yè)對(duì)外全面開放，外資被允許開設(shè)全資商業(yè)企業(yè)并深入中國(guó)二、三線城市甚至農(nóng)村市場(chǎng)。零售網(wǎng)絡(luò)資源的稀缺性決定了資本運(yùn)作成為國(guó)內(nèi)外強(qiáng)勢(shì)零售商構(gòu)建全國(guó)網(wǎng)絡(luò)布局的手段。國(guó)內(nèi)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和與外資大整合將會(huì)進(jìn)入新的階段，外資和民營(yíng)資本的并購(gòu)力度都將大大增強(qiáng)。目前國(guó)內(nèi)上市的48家零售企業(yè)中，股權(quán)分散、資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低(50％以內(nèi)的)，并且仍然盈利的國(guó)有零售企業(yè)都是很好的收購(gòu)標(biāo)的(表2)。

第一大股東持股比例低于三成

除了國(guó)資積極退出的行業(yè)中孕育的收購(gòu)機(jī)會(huì)外，第一大股東持股比例低于30％的上市公司也存在不少收購(gòu)機(jī)會(huì)，尤其是那些Q值[(股票市值+凈負(fù)債)／固定資產(chǎn)]低于1的公司。這類公司的市場(chǎng)價(jià)值低于固定資產(chǎn)重置成本，收購(gòu)價(jià)值日益突出(表3)。

此外，對(duì)441家低控股比率上市公司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，有近一半的公司資產(chǎn)負(fù)債率不足50％，其中資產(chǎn)負(fù)債率低于30％的公司近60家。而在美國(guó)股票市場(chǎng)，較低的負(fù)債比率常常會(huì)使上市公司面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，龐大的現(xiàn)金資產(chǎn)更會(huì)令有意收購(gòu)者垂涎欲滴。

民營(yíng)股減持

一般預(yù)期民營(yíng)企業(yè)為了加強(qiáng)控制不會(huì)放棄控制權(quán)。實(shí)際上，如果套現(xiàn)與持有的回報(bào)相比較大的話，民營(yíng)企業(yè)依然有可能放棄相對(duì)乃至絕對(duì)控股權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，預(yù)期回報(bào)低、估值水平高、資本增值幅度高都會(huì)使減持動(dòng)力增加。其中，資本回報(bào)率對(duì)于長(zhǎng)期實(shí)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)有著重要影響。我們用近2年凈資產(chǎn)收益率低于6％的民營(yíng)企業(yè)作為研究樣本(這些企業(yè)共有126家，剔除了ST、*ST公司)，發(fā)現(xiàn)其中那些股價(jià)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)的公司尤其具有較大的減持動(dòng)力。

此外，大股東的經(jīng)營(yíng)策略、財(cái)務(wù)狀況、行業(yè)拐點(diǎn)或者被收購(gòu)后可以預(yù)見的巨大好處都會(huì)影響大股東的持有信心。

作者分別為上海博潤(rùn)投資有限公司董事總經(jīng)理、上市公司部總監(jiān)