銀發社會吞噬日本財富

日本目前勞動人口總量減少，勞動人口的結構也趨于老化，單位勞動生產力率面臨下降的危險。由于儲蓄率下降勢頭迅猛、年輕一代負債率上升，將導致日本的總財富減少，預計今后20年，日本居民家庭金融資產增長率將為－0.3％。這一趨勢如果持續下去，將最終導致居民生活水平的下降。

老齡化問題看似遙遠，卻與我們未來如何養老息息相關。世界上老齡化程度最高的國家日本的經驗，可以為我們探尋老齡化之于經濟的影響及應對策略提供參考。

老齡人口比例全球最高

1970年，日本65歲以上人口占總人口的比率為7％，剛剛進入老齡化社會。此后30多年里，由于出生率下降、平均壽命延長等原因，日本人，者齡化的發展速度十分迅速，日前，日本已經成為全球老齡人口比例最高的國家。根據2004年9月日本總務省公布的人口推算數字，日本65歲以上人e占總人口比例已達19．5％(圖1)。到2015年，這一比例將達25％，甚至有可能在2050年超過1／3。

經濟增長推動力減弱

根據經濟學的增長理論，經濟的長期產出受勞動力、資本投入和技術進步三方面因素影響。直到上世紀80年代，日本這三個要素的貢獻率都為正值，與此同時，日本的實際GDP的增長率遠遠超過其他OECD國家。可是到了90年代，日本的經濟增長進入十年的“停滯期”，GDP增長率遠遠低于其他國家，其中的原因是多方面的。

首先，從供給的角度來看，隨著日本資本和房地產市場泡沫的破滅，金融活動和資本投資都大大減少，因此資本要素的貢獻減少。同時，上世紀90年代日本科技進步和創新的步伐減慢，美國在高新技術領域玄獲領導地位，因而日本技術要素對增長的推動力顯著落后。

其次，人口老齡化對經濟的影響，主要體現為勞動適齡人口的減少。日本的勞動適齡人口在1995年時達到頂峰(8717萬人)，老齡化人口和勞動人9的比率為20％；預計到2050年，勞動人口將降至5300萬人，而老齡化負擔比率將上升至70％。通常，單位勞動生產率的提高將會部分抵消勞動人口的影響，但是，日本目前面臨的問題不僅是勞動人口的總量減少，而且勞動人，的結構也趨于老化，單位勞動生產力率同樣面臨下降的危險。隨著世界經濟的全球化發展，產業的升級換代周期加快，老化的勞動力對新技術的掌握能力和對職業變動的適應能力枚差，較難適應產業蛄構的調整。 日本的勞動生產率目前比美國低30％，而資本生產率低40％。

此外，受傳統文化的影響，很多日本企業提供近乎終身制的就業保障。過高的非經營性支出降低了企業的競爭力，也推動了生產成本的上升。同時，由于日本企業直行年功序列工資制，勞動力的老化也增加了企業的工資支出。日本財政部推算，在上世紀80年代末市場的物價水平比完全競爭的市場要高60％，致使日本的企業在90年代初出現大量虧損．呆壞賬的增加引發了金融系統的危機。為7增強競爭力，日本企業此后不得不降一些勞動密集型的制造業轉移到其他低成本的國家，這又部分導致了日本國內失業增加和通貨緊縮。

儲蓄和消費結構改變

人口結構的改變也影響了社會儲蓄和消費的方式。實證結果表明，35-50歲年齡段的人儲蓄意愿最高，之后便逐步下降。日本的高儲蓄率曾經是經濟發展的重要支柱，但隨著人口的老化，其儲蓄平持續降低，1980年為17．3％，1990年為13．9％，2003年僅為7．5％。 雖然目前日本的儲蓄率仍比大多數OECD國家高，但下降的勢頭非常迅猛。同時，隨著西方消費文化的影響，年輕一代的負債平上升。這兩方面固素將導致日本的總財富減少。在過去的30年中，日本的居民家庭金融資產的年增長半個均為5％，但我們預計，今后20年其金融資產的增長率將為—0．3％。這一趨勢如果持續下去．將最終導致居民生活水平的下降。

社會老齡化也會影響消費市場的結構轉變。以青年消許群為主要對象的教育、電子、娛樂產業將會削弱，而面對老年群體的醫療、保健和勞務服務的行業將會進一步發展。

金融資產收益率降低

生命周期理論表明，老年投資者偏好低風險的金融資產，而這種資產的收益率往往很低。日本居民家庭一半以上的財富集中在銀行存款(美國家庭存款占總資產的比重只有15％)，目前日本郵政儲蓄系統中的存款占全部存款的20％，而其支付的利息率幾乎為零。

日本股市和房地產市場的泡沫破滅后，養老基金將主要的資金投入國債市場。這一方面刺激了日本國債的發行；另一方面導處收益率下降，目前其債務支付的平均利息平只有1％。如果近期日本經濟持續復蘇，我們預期其通貨緊縮有可能在兩個季度之后結束，而日本央行將在明年二、三季度后開始提升利率，到時日本國債的付息成本將不可避免地上升，這會導致財政負擔的加重。

社會保險和財政壓力增大

日本的社會保險體系大體分為三十層次：一是所有滿20歲國民必須參加的基礎養老金體系(國民年金)，國民年金的2／3由個人繳納，其余1／3由政府負擔；第二層次包括以私營部門職H為對象的厚生年金和以公營部門員工(包括公務員)為對象的共濟年金；第三個層次為自愿加入、以投資回報為基礎的各種養老基金。

日本進入老齡化社會以來，養老金的負擔迅速上升。由于日本規定基礎國民年金的1/3由政府負擔，因而財政的壓力很大。1990年以來，經濟衰退導致稅收收入減少，而政府支出又由于實行財政擴張政策而急劇膨脹，政府的財政赤字在2004年達到GDP的9％，而國債余額已經超過了全年GDP的總額。日本每年的醫療保險費也呈逐年上升趨勢，居民家庭收入中的醫療開支比例從上世紀90年代初的不到2．5％上升至4％以上(圖1)。日本國民負擔率(包括稅收負擔和各種保險費等社會保障)在1993年度為36．7％，高于美國的36．5％，預計到202C年，將上升到53％。由于領取養老金的人數上升，而繳納養老保險的人數下降，社會保險支出和稅收收入的比例逐年上升，目前已超過30％。從長遠來看，原來的養老金制度面臨很大危機。

經過多年的醞釀準備，日本的養老金改革終于在2004年獲得國會通過。新的法案規定將按月工資收取養老保險改為按年收入收取，使日本企業的年終紅利也包括在內。此外，日本原規定60歲以上的就業者無需繳納養老保險金，現在規定65-70歲的就業者也必須繳納。同時，日本計劃逐步將領取養老金的年齡從目前的60歲推遲至65歲，政府對基礎年金的負擔比率也將捉高。

多種對策緩解人口老齡化影響

為了解決老齡化社會老年人的照料和護理問題，日本在1989年制定了推進老年人保健福利計劃戰略的“黃金計劃”，為低收入的老年人提供上門服務和家庭擴理。1994年又頒布了“新黃金計劃”，將服務對象擴大到全民。2000年護理保險制度正式實拖，將護理服務納入社會保障的法制體系。為了減緩出生率的下降，1994年日本推出“天使計劃”，幫助婦女就業，增加育兒、保育措施。1999年和2004年，日本又先后推出了“新天使計劃”和“新新天使計劃”，鼓勵婦女生育。同時，日本政府近期還大力推勸財政和金融領域的結構性改革，希望能夠使經濟走出多年的低谷，從而增加財政稅收收入，提高養老基金的投資收益。

人口老齡化是一個長期漸進的過程，具有深刻的經濟和社會文化的根源。老齡化也是全球性的問題，它對宏觀經濟的影響會隨著時間推移越來越顯著。財政政策和貨幣政策只能在短期內部分減弱者齡化對經濟的沖擊。長期來看，只有通過技術進步、提高勞動生產率和開放勞動力市場、吸引外來侈民等途徑來化解老齡化的危機。

作者為雷曼兄弟投資銀行亞洲宏觀經濟學家。