中國老齡化終結全球低利率游戲

當前中國的巨額外匯儲備支持了美國以至全球的低利率。十年之后，由于老齡化導致的勞動人口比例下降，中國沒有了就業壓力；便沒有干預人民幣匯率的動力，外匯儲備增速將會回落。由此可能在2015—2020前后引發美國的債市暴跌，并導致全球性金融危機。老齡化還可能使金本位在2030年重臨。中國老齡化也將改變全球制造業格局，十年后，廉價中國制造品將開始退出世界市場。

歐洲用了100年的時間才實現工業化，同樣的過程，在中國僅經過一代人便實現了。歐洲經過了100年的變遷，逐步步入老齡化社會，同樣的進程，在中國也僅經過一代人便完成了。中國的工業化、現代化、全球化，在世界范圍內帶來沖擊。從制造業到資金流向，中國在制造著世界的革命。從原材料需求到匯率變更，中國的變化牽動著世界的心。當全世界都在驚呼中國世紀的到來，當國人興高采烈地計算何時經濟可以超越美國時，人口老化的陰影已悄悄籠罩在中國社會的一角。

由于計劃生育政策的實施，中國的人口老化來得更突然、更猛烈。對于一個強烈依賴制造業、人均收入每年不足1000美元的人口大國，老齡化可能是一個比工業化更難應付的挑戰。從世界的角度看，中國的老齡化進程將對制造業的分布、資金的趨勢、世界儲蓄率的變化以及各國移民政策，帶來重大且目前尚且難以量化的影響。而且，中國的老齡化時間基本上與以歐洲、日本為首的發達地區的老齡化進程相重合，更加大了這一難題的復雜性。

“人口紅利”最多維持15年

1949年中華人民共和國建立以來，中國人口已劇增7．5億。急降的新生兒死亡率和大幅上揚的平均壽命，將中國人口拉到了一個史無前例的高峰。由于營養、衛生和醫療保健上的改善，中國人平均壽命預期由1949年的41歲上升至2000年的70歲，名列低收入國家壽命最高的國家之一(圖1)。

上世紀五、六十年代高達5．8％的出生率，制造了共和國自己的嬰兒潮。人們談及中國今天所取得的經濟發展成果時，多與改革和開放相聯系，其實，“人口紅利”也是一個極其重要的因素。嬰兒潮下，大量廉價、有紀律的勞工投入社會，投入建設。這批人進入生育期、儲蓄期，拉動了國內需求，同時制造出43％的高儲蓄率。高儲蓄率帶動高投資，中國的工業化從輕工業蔓延到電子業，近年更進入重化工業。相對年輕的社會下，每一個老人的背后，有6名多勞動人口支持供養著，社會負擔不重，資金更多地投入生產性支出。

然而，中國的“人口紅利”還能維持10年，最多15年。人口出生高峰已在上世紀70年代出現，之后的人口增長基本上靠慣性和延長壽命來取得。根據美國戰略及國際研究中心(CSIS)測算，中國的勞動人口大約在2015年達到高峰，而總人口高峰在2029年前后出現。國內學者在預測高峰的時間上，與此略有不同，但大方向是一致的——“人口紅利”已接近尾聲，接下來的是社會老齡化。

上世紀70年代，中國老年人占社會總人口的7％，是美國當時的一半，今天則上升至12％，是美國的2／3(圖2)。到2040年，老齡人口預計占中國總人口的28％，大大超過美國。中國每一個60歲以上老人的撫養，上世紀70年代有8個勞動人口在支持，今天有6個勞動人口支持，到2040年只有2個勞動人口支持(圖3)。中國育齡婦女的生育率由1970年代的5．8，跌至今天的1．7左右(個別大城市更低至1．2)。

“中國制造”模式十年后難以為繼

中國人口老化對自身經濟以及世界經濟的影響，是多層面的，其中最重要的是對制造業的沖擊。中國制造業在過去十幾年的崛起，對整個行業進行了重新定義，制造業版圖出現了再分割，全球消費者的消費模式也因此改變。毫無疑問，拉動中國制造業的第一要素是人力資源。源源不斷、廉價高效的民工，是“中國制造”的法寶。中國制造業工人工資是馬來西亞工人的1／4，而馬來西亞工人工資是日本工人的1／10。中國工人工資是墨西哥工人的1／4，而墨西哥工人工資是美國工人的1／10。印度尼西亞、印度的工人工資低過中國，但是當地嚴苛的勞工法以及落后的基礎設施拖累了制造業的發展。

去年夏天開始在華南、華東一帶出現的“民工荒”，為中國似乎取之不盡的廉價勞動力敲響了警鐘。筆者認為，中國暫時還不存在勞動力短缺的問題，“民工荒”更多的是將過去10年民工收入的零增長，進行一次過補償。只要工資有所增加，民工還是請得到的。今后幾年，中國政府的憂慮，仍是為民工找工作，而不是為沒有人打工發愁。但是一個新趨勢已經形成。中國的勞動力年增長已從上世紀80年代的2．2％，降到今天的1％。而5年之后則幾乎接近零增長。在上世紀80年代，全世界新增勞動力中每3人中便有一個來自中國，這是打造制造業王國的人力資源基礎。到下一個十年，全世界新增勞動力中每12人中才有一個來自中國(表1)。換言之，目前中國的制造業模式，十年以后便難以為繼。中國要想維持制造業的榮光，要么加大資本投入，要么提高科技含量，總之人均生產力必須有一個顯著的提升。

對于全世界的消費者來講，“中國制造”的價廉物美，可能還有十年保鮮期。之后，隨著中國人力成本的上升，可能加上自有品牌的誕生，中國產品的價格會逐步上升。這種趨勢在日本、韓國的發展周期中也曾出現過，不過它們的產品供應種類要遠少過今天的中國。

當中國越上一級世界產品鏈的臺階后，會不會有國家可以接替中國成為下一個“世界加工廠”?南亞次大陸(印度、巴基斯坦、斯里蘭卡)是最有可能的一個，不過當地的電力、港口等基礎設施建設還有相當的差距。至于拉美、中東甚至非洲，那里的工資并不便宜，而且工作態度很成問題。筆者傾向于相信，中國之后再無中國式(割喉減價式)價廉物美，而代之以較貴的替代品。這對全球消費者來說，絕對是一大損失。

未來中國外匯儲備增速回落可望結束全球低利率時代

中國的老齡化還可能導致全球性低利率時代的終結。全球共計100兆億美元的財富中，一半在美國，剩下的主要在歐洲和日本。歐洲的退休基金和日本的企業資金一直是全球資本流動的主力，也是過去填補美國財政、貿易赤字的主要來源。但是，近幾年歐洲資金流入美國的速度明顯放緩，而亞洲央行因干預匯市、穩定本國匯率而積下大量外匯儲備。因此，亞洲外匯儲備成為國際資金中的新貴，其一舉一動尤其引人注目。

人民幣匯率的走勢，近來成為亞洲貨幣的一項指標，也成為國際熱錢沖擊的對象。自2003年以來，中國外匯儲備暴增4890億美元，相當于2000年總儲備的4．6倍。預計中國會在明年初超過日本成世界外匯儲備第一大國，至2008年北京奧運會時，總外匯儲備預計超過1．1萬億美元。如果中國的人民幣不動或小動，出于出口競爭的考慮，亞洲其他貨幣中沒有哪家敢大幅升值，因此其外匯儲備也會跟著暴漲。估計亞洲總外匯儲備在2010年時超過4萬億美元。

央行手上控制如此多的外匯儲備，是歷史上絕無僅有的。與傳統意義上的投資者不同，央行的任務不在于投資賺錢，而是維持匯率穩定、制造就業機會、促進經濟發展。雖然在投資組合上可以作些微調整，但是總體而言央行投資取決于外匯儲備增長速度，而不是對風險、投資回報的判斷。這就解釋了亞洲央行為什么一窩蜂地投資美元資產。在過去兩年，美聯儲將短期政策利率由1％加至3．75％，可是長期國債利率幾乎沒有上升，其背后便是以中國為首的亞洲央行不停的購買。可以說，中國外匯儲備支持了美國以至全球的低利率。

亞洲外匯儲備的急漲，不可能是無限期的，要么美國政府對目前的雙赤字政策作一個根本的糾正，要么繼續拖下去，直至亞洲不再支持這場游戲。中國的人口老齡化很可能是這場游戲的終結者。今天中國為了就業和出口，不惜代價地維持人民幣匯率基本穩定。但是十年之后，中國勞動人口比例開始下降，國內服務業的發展還可能令勞動力短缺提前。沒有了就業壓力，中國便沒有干預人民幣匯率的動力；如果人民幣完全自由浮動，亞洲其他國家也不必像今天這樣干預匯率。亞洲外匯儲備增速回落，支持美國債市的回流資金自然變少，屆時美國債市利率可能急漲，甚至出現金融危機。

老齡化還可能導致金本位重臨。縱觀世界各國，沒有一國為即將來臨的老齡社會作出充分的財政撥備，社會保障、醫療保險普遍不足。1995年時，10．5％的美國人口為銀發族，2030年時17％為銀發族。1995年時日本有11．5％的人口為銀發族，2030年時23．1％為銀發族。1995年時意大利有19．7％的人為銀發族，此比例至2030年將升到33．3％。在發達國家，超高齡人口(80歲以上)更會較1995年上漲8倍。這部分人在醫療費用、人手看護上的需求肯定遠大過其他年齡段。1995年時，退休福利占發達國家GDP的7．9％，健康保險占GDP的6．3％，2030年時，兩項福利會分別占GDP的12．1％和11．6％(圖4)。換言之，發達國家GDP產出中的1／4，會被老齡社會消耗掉，產生不出任何再生產效益。今天退休年金消耗發達國家0．2％的總儲蓄，2030年時，它耗用7．4％的總儲蓄，2040年時更高達12．1％(圖5)。

如此沉重的老齡負擔，是任何一個社會也承受不起的。由于勞動人口驟減，通過加稅(目前稅負已經很高)來籌措資金也不是一個辦法。然而老年人屆時會成為一個強大的利益團體。如果今天都無法推出削減社會福利法案，相信20年后在一個老齡選民勢力益強的社會中，通過的機會更小。筆者相信，到時各國政府惟有通過貨幣擴張，即印鈔票來應付日益膨脹的福利開支。這樣做勢必破壞政府信用，導致通貨膨脹和高利率。

基于上面的分析，筆者大膽預言：十年后廉價中國制造晶開始退出世界市場；2015-2020前后，美國債市暴跌導致全球性金融危機；金本位在2030年重臨；十幾年后，各國放寬移民限制，年輕人成為爭奪的資源。這些并不意味著世界的末日，不過那個世界和今天的大不相同。