６３億強心劑？

張承耀

只有拋棄過分依賴市場價格，才會降低投機性和波動性。

據說中國已經成立了一個價值63億元的證券投資者保護基金。盡管還不清楚這個保護基金的資金來源，也不清楚該基金重點保護的究竟是機構投資者還是廣大散戶自然人，更不清楚其運作程序，但是其目的卻比較清楚，那就是想要增強人們對中國股市的信心。

又是一劑治標之策。反觀發達國家國有企業的公司化、股份化以及上市的過程，多數采取的是直接出售國有資本的辦法，其具體定價方法有二，一是優惠固定價格，讓廣大市民享受一級市場的好處，這樣可以帶動二級市場的繁榮，英國電信為典型代表，新加坡電信更是形成了全民認購的空前局面，成為了人類歷史上罕見的法律意義上的“全民所有制”的寶貴探索。當然，這種辦法的“問題點”在于優惠定價，在中國可能就會被戴上“國有資產流失”的帽子。另一種辦法是拍賣國有股，這樣做的好處是一級市場收益高，“國有資產沒有流失”，但二級市場表現差。顯然，沒有最合適的定價辦法，但是越晚流動越被動。

現在所進行的非流通股向流通股補償的“對價”辦法也很不科學，因為所謂“非流通股”的提法本身就值得議論。流通與非流通僅僅是目前法律上的某種規定性。從經濟意義上講，股權可以分成收益權與控制權兩大功能，收益權可以得到分紅以及交易收益；控制權的收益可能主要不來自本公司的分紅，而來自上下游供應鏈的利益。

中國股市的特點是從一開始就是政府的高度參與，“政府救市”成為了幾乎是惟一的法寶與期盼。這種結構上的失衡靠一兩副“退燒”藥是不可能根本奏效的。

歸根到底，股市的正常化與持續繁榮，要靠上市公司行為的正常化，那種“沒有利潤不分紅，有利潤也不分紅”的局面必須改變。只有拋棄過分依賴市場價格，才會降低投機性和波動性，才會回歸理性自然。當然，美國與日本的做法有很大不同：美國是不管利潤多少，將稅后利潤的基本固定的百分比分掉；日本是不管利潤多少，按照原始額面的固定百分比分掉，這相當于“股息化”。也許中國公司會傾向于日本的辦法，但是，美國的辦法更符合股份公司的本意，可能更有利于抑制投機。

（作者系中國社會科學院工業經濟研究所）