ＥＶＡ：較佳績效評價指標

何楊英　危孫忠

一、ＥＶＡ的特征

ＥＶＡ（Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ Ａｄｄｅｄ）即經濟增加值，是一種新型的公司業績衡量指標。它克服了傳統指標的缺陷，比較準確地反映了公司在一定時期內為股東創造的價值。上世紀９０年代中期以后逐漸在國外獲得廣泛應用，成為傳統業績衡量指標體系的重要補充。其理論源于諾貝爾獎經濟學家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼《關于公司價值的經濟模型》的論文。從最基本的意義上講，經濟增加值與其它度量指標不同之處在于：ＥＶＡ考慮了帶來企業利潤的所有資金成本，公式為：

經濟增加值＝稅后利潤－資金成本系數（使用的全部資金）

ＥＶＡ的基本計算公式為：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－Ｃ％×ＴＣ

其中，ＮＯＰＡＴ是稅后凈經營利潤，Ｃ％是加權資本成本，ＴＣ是占用的資本（包括股權資本和債務資本）。上式中的ＮＯＰＡＴ以會計凈利潤為基礎進行調整得到，調整的項目主要包括：商譽攤銷、研發費用、遞延所得稅、先進先出存貨利得、折舊、資產租賃等。這種調整的目的在于：消除會計穩健性原則對業績的影響；減少管理當局進行盈余管理的機會；減少會計計量誤差影響。

二、會計利潤不能反映公司經營的全貌

因為會計利潤大大低估了企業的資本成本。會計師通常不扣減因使用權益資本而產生的成本，認為留存收益是可以無償使用的。這樣，就無法保障股東的權益能真正被關注，并獲取合理的回報。另外，會計師們所度量的借貸成本也通常低于實際的借貸資金的成本，因為考慮到公司使用借貸資金而帶來的財務風險，其資金成本是高于會計帳上所記的稅后利息支出。

在新的經濟環境中，會計利潤和經濟增加值之間存在十分重要的區別。比如，運用新技術的優越性之一是減少資金在企業運作過程中的占用。按照原有的會計標準，６天或６０天的“存貨”時間對利潤的影響是沒有差別的。事實上，縮減存貨時間，提高資本的營運效率，可以降低資金成本。這正是新經濟經營模式為公司經營帶來的革新之一。簡而言之，減少資金的占用就意味著創造了更多的經濟增加值。如果管理層只著眼于賺取更多的會計利潤，他們將無法正確評價經營者所創造的經濟利潤。今天，許多成功企業都是低利潤率的企業。一個低的利潤率可能代表著一個良好的客戶滿意度、一種面向未來的投資，或者代表著加速資金周轉、減少資金沉淀的結果。在許多情況下，低利潤率并不意味著差的經營業績。這種變化對許多既有的財務管理技能與方法提出了置疑。經濟增加值在這方面提供了正確的答案。

三、現金流量指標不能較好評價日常管理績效

現金流固然與價值緊密相關，是評價整體項目或投資的良好指標，但不是一個用于日常管理的好的績效指標。因為，在投資初期，現金流往往是負的，無法以此評判經營者的當期業績。出現好的投資項目時，犧牲短期現金流，追求高投資回報有利于增加股東價值；有較高的現金流并不一定代表良好的業績，可能是缺乏良好的投資機會，或過于保守的投資政策。較佳的績效指標應該是這樣的：①與價值創造高度相關；②不受會計操縱的影響；③最能反映當期的經營業績；④有利于促使經理人員追求股東價值簡單、清晰，易于接受和溝通。

四、ＥＶＡ較佳績效評價指標

引入ＥＶＡ，公司管理者在進行決策時應考慮兩個基本要求：一是公司的基本財務目標是股東財富最大化；二是應始終保持ＥＶＡ為正值，并使其穩定增長。只有ＥＶＡ的穩定增長，才有公司的增長也才能帶來股東投資的不斷增值。

采用ＥＶＡ作為經營業績的衡量標準，首先是考慮了股東的利益，這就便于協調股東與經營管理者之間的關系，同時又能促進公司管理者去關心公司資產的經營收益，并幫助他們圍繞股東財富最大化這個公司經營目標進行正確的權衡和決策。使用ＥＶＡ可以排除由于多目標帶來的多種分析方法的不一致而產生的矛盾和沖突，使公司所有不同目標的決策集中于一個共同的問題：如何改善公司的ＥＶＡ，并使ＥＶＡ成為財務管理制度中聯系管理者、職員以及所有管理決策的共同語言，從而使公司的目標始終定位在股東財富的最大化上。

在ＥＶＡ條件下，有三條基本途徑可使公司價值得以增加。從ＥＶＡ的計算公式來看：即ＥＶＡ大于０，也就是公司稅后利潤大于公司的資本成本。在這一前提下，公司的價值增值可通過：①資本投資不變，增加稅后經營利潤；②減少資本成本，即通過出售部分資本，提高剩余資本的運用效率，加速資本周轉，達到提高經濟增加值的目的；③增加對高回報項目的投資，即增加投資并使新的投資回報超過其資本成本，達到提高經濟增加值的目的。

從改善和提高經濟增加值的途徑來看，經濟增值的有無和大小取決于資產經營的有效程度和企業資本結構下的資本成本，這與股東財富最大化的目標是完全一致的。

經濟增加值指標的作用主要有四個方面：①衡量作用。ＥＶＡ是迄今為止公司經營業績進行衡量較為準確的一種方法。它反映了信息時代財務衡量的新要求，將會計利潤轉換為經濟意義上的利潤。計算ＥＶＡ時，首先要對有關數據作調整，以消除在傳統方法下對利潤計算受會計政策限制而產生的不合理性。②管理作用。在傳統的多目標方法下，由于具體目標的不統一，衡量方法的不一致，易誤導管理者做出錯誤的決策，從而使公司喪失良好的發展機會，無法達到增加價值的目標。而ＥＶＡ指標能告訴公司管理者公司的經營狀況，包括整個經營和戰略計劃、資本分配、價格的確定、年目標的確定及日常經營決策等等。所有的決策都應以ＥＶＡ的改進為宗旨。這樣，可使公司的管理者目標明確，管理有效。③激發作用。激發乃是ＥＶＡ的一個重要作用。當前許多公司的管理者年底紅利是在年底制定年度計劃日的討論協商確定的。因此，公司的管理者將注意力集中放在年度計劃的討論與協商上，而很少放在激勵機制的制定上。此外，由于擔心取得過高的紅利而影響到他們自身的聲譽與形像，紅利的確定往往不敢太高。這不利于公司良好的激勵機制的形成，不利于激勵管理者的積極性，最終必將影響經營效果。管理者紅利的取得只有在股東的投資得到增值的條件下取得。這就使得公司管理者真正的把追求股東財富的最大化作為他們的奮斗目標，是管理者與股東的利益得到高度的統一。④溝通作用。ＥＶＡ作為衡量公司的財務經營業績指標，從而作為管理和激勵機制，極大地激發了管理者的積極性。同時，他還起著公司文化語言的溝通作用，是聯系管理者之間、管理者與職員之間、財務目標與經營目標之間、計劃之間、部門之間的共同語言，起著連接戰略計劃與經營部門的紐帶作用。

五、ＥＶＡ適用范圍的局限

一般認為，ＥＶＡ只能用于有限范圍的企業，而不適用于金融機構，周期性企業、新成立公司、風險投資公司及采取積極擴張戰略的組織形式。①金融機構：金融機構有著特殊法定資本金要求，不適用于ＥＶＡ。而且，把貸款總額作為使用資產將高估資本成本，導致結果扭曲。②周期性企業：分析周期性企業時，由于利潤波動太大，可能引起ＥＶＡ數值扭曲。對于這類企業，通過與競爭對手比較來分析公司似乎更為恰當。③新成立企業：新成立企業利潤波動也很大。但是，使用ＥＶＡ的公司必須是一家持續經營企業。而新成立企業在創立初期還無法為市場帶來新產品。④資源公司：資源公司必須投入大量的資金去識別和取得“資源庫存”。ＥＶＡ將資本化所有勘探費用，無論發現礦藏與否。問題在于資本化費用并不必然與勘探價值相關。ＥＶＡ將勘探費用和機械設備視為一樣，進行資本化處理。事實上，對于能源公司來說，由于商品價格變化、工藝進步等原因，潛在儲量價值將隨時間上漲；而機械設備價值將隨折舊逐漸降低。⑤采取積極擴張戰略的組織。采取積極擴張戰略的組織可能有著ＥＶＡ為負，ＭＶＡ卻為正。也就是說，擴張型企業的經營活動可能有利于股東利益最大化，但得不到ＥＶＡ的配合，ＥＶＡ仍表現為負，如果以ＥＶＡ作為激勵系統的基礎，雇員無法得到紅利補償。

（作者單位：福建仰恩大學）