穩健投資詮釋基金價值

江賽春

年度基金績效表現獎

偏股型：湘財合豐成長 嘉實增長 華寶興業寶康消費品

債券型：寶康債券 大成債券

封閉式：基金科匯 基金裕澤 基金同智

貨幣市場：南方現金增利 年度基金業績穩定獎 易方達平穩增長 南方穩健成長 嘉實成長收益

在2005年一季度的股市大幅震蕩中，重新盤點2004年的基金表現仍然不乏意義。在基礎市場走勢震蕩加劇、市場估值結構面臨長期重構的情況下，基金作為市場上最具實力的專業投資者也面臨著艱巨的考驗。

這一境況在2005年仍在延續，同樣的，股市的不確定性也將繼續考驗基金的投資智慧。我們或許可以從對2004年的回顧中發現一些線索。

過去一年基金創造了什么

與2003年的紅紅火火相比，2004年基金帶給投資者的就不僅是收益和增長。與基金發行總量擴張的一派繁榮相比，2004年基金的投資遭遇了上、下半年的“冰火兩重天”。由2003年起始的大盤藍籌行情在2004年上半年接近尾聲，而2004年4月后股市進入近一年的單邊下調，基金的集中投資、大盤藍籌理念遭到了不小的挑戰。雖然基金在2004年的業績仍然戰勝了基準指數，但總體而言出現了明顯下滑。從基金類型來看，指數型股票基金的業績最差，2004年的平均凈值增長率降為-9.88％，股票型基金次之，平均凈值增長率為-2.2％。偏股型基金中配置型混合基金表現較好，平均凈值增長1.78％。貨幣市場基金在2004年表現最佳，平均凈值增長達到2.49％。

雖然整體業績下滑，但細看單個基金，仍然可以發現有一部分基金承擔了創造價值、回避風險的責任，成為弱市下的亮點：部分規模中等的開放式基金在2004年表現突出，相對業績有顯著提升，這部分基金的代表湘財合豐成長、嘉實增長、寶康消費品成為我們的2004年績效表現最佳獎獲得者。

而另有一部分運作時間較長的基金則很好地體現了基金長期投資、穩健理財的宗旨，其在各種市場環境下表現出的穩健投資能力令人稱道，這部分基金的代表南方穩健成長、嘉實成長收益、易方達平穩增長成為我們推崇的業績穩定獎獲得者。

在封閉式基金中也不乏優秀選手，基金科匯、基金裕澤、基金同智一直是小盤績優基金的代表，這三只基金獲得了2004年封閉式基金績效表現最佳獎。

2004年貨幣市場基金成為基金家族中最大的亮點。作為新生的基金品種，得益于其低投資風險，高投資靈活性和良好的投資業績，貨幣市場基金規模在2004年獲得了飛速增長。為此我們設立了2004年貨幣市場基金績效表現最佳獎，南方現金增利基金成為第一只獲獎的貨幣市場基金。

最佳績效表現明星基金

2004年業績表現獎的前三名正是我們在去年半年度“基金50排行榜”的前三名，這部分基金在2004年的業績表現出良好的持續性，在下半年股市的持續調整中仍然維持著強勁表現。通過個股選擇來回避市場的結構性股價調整是這些基金共同的成功之處，同樣的成功之道也將對2005年的基金投資至關重要。

★ 湘財合豐成長

合豐成長以全年16.22％的凈值增長率位居股票型開放式基金榜首。其上半年凈值增長率達12.01％列開放式基金第一。

獨具特色的選股策略是合豐成長全年業績表現優異的主要原因。在持有一定數量藍籌龍頭股的同時，合豐成長的投資明顯側重于兩個板塊，即科技板塊如中興通訊、京東方、賽格三星；醫藥板塊如海正藥業、華海藥業。在二季度進行的個股調整中又增持了生益科技、云南白藥等個股。而在下半年合豐成長對重倉股進行了積極調整，剔除了京東方、TCL等科技股，成功地發掘了浙江龍盛、東阿阿膠等中小盤成長股。從全年來看合豐成長很好地堅持和挖掘了其成長型投資的風格，從凈值走勢上可以看出，在上、下半年，合豐成長的凈值收益都要明顯強于股票型開放式基金凈值指數。

2004年合豐成長在時機選擇上也表現得較為出色。其股票倉位在一季度末達到高點，而在二季度則明顯降低了股票倉位，從而較好地保住了上半年的收益。下半年合豐成長的操作以保持倉位水平，調整持倉結構為主。從業績持續性上來看，合豐成長在2004年各個季度相對業績都處于同類型基金的前茅。在2004年一季度的業績尤其突出，凈值增長率達到了22.28％列同類基金第一；而在第二季度以后市場的深幅調整中由于其較早降低了倉位，且對持股結構進行了積極調整，因此，下半年也取得了較好的凈值收益。

★ 嘉實增長

嘉實增長2004年全年凈值增長率達14.69％，其中上半年凈值增長9.13％，下半年凈值增長5.90％明顯優于排名第三及其后的基金。其風險程度在同類基金中處于中游，這使其綜合的風險－收益特性優異。

成功的選股策略是嘉實增長在2004年表現突出的最主要原因。而與合豐成長相似的成功之處就是其選股策略也相對避開了基金集體重倉持有的大盤藍籌股，而將投資范圍分散于各個板塊，并將更多的注意力放在發掘成長型的個股。對醫藥板塊的重點投資為嘉實增長在上半年帶來了很好的收益，海正藥業列其兩個季度10大重倉股之首，云南白藥、天藥股份、華海藥業也先后進入其10大重倉股行列。此外港口、機場也是嘉實增長的重點投資范圍。中盤、績優、成長是嘉實增長組合的最顯著特征，這類股票成為2004年4月以后市場大跌中表現最為穩健的板塊，在2005年一季度同樣表現強勁。

從時機選擇的角度看，嘉實增長2004年全年表現也較為出色。其股票倉位穩步增加，至2004年一季度末達到高點，而在其后的三個季度中逐步、適度減倉，至2004年底倉位保持在60％左右的適中水平。從業績持續性來看，嘉實增長在2004年的表現是相當穩健的，這與其相對分散的投資風格也有關系。這種穩健的投資風格對保持其業績的持續性有利。

★ 寶康消費品

寶康消費品基金2004年全年凈值增長率達8.34％。相對而言寶康消費品上、下半年表現更為平均，上半年累計凈值增長為3.95％，下半年凈值增長4.22％。此外寶康消費品基金凈值波動的風險較低，因此，綜合考慮風險－收益特性也較為優異。

重視投資消費類股票是寶康消費品基金的特色，也是其業績表現較好的主要原因。寶康消費品基金在基金合同里明確規定了該基金的投資方向，這在其兩個季度的重倉股組合中得到了充分的體現。貴州茅臺、佛山照明、伊利股份等消費類的優質個股在2003年12月就進入了10大重倉股組合，且其重倉股組合在2004年一、二季度都相當穩定，發掘各消費類行業的龍頭股并堅定持有是其主要策略。下半年在消費類股票之外，寶康消費品重點增持了上海機場、福建高速等基礎設施類個股，金地集團等地產股，這部分股票下半年表現強勁，也使寶康消費品基金下半年的相對業績超越了上半年。

在時機選擇上寶康消費品總體表現較好，上半年兩個季度的時機選擇收益均為負。也就是在大盤上漲階段其倉位較輕，而在大盤大跌階段寶康消費品的倉位反而有比較明顯的上升。但在下半年寶康消費品同樣逐步降低了股票倉位，較好地應對了市場下跌。從業績持續性來看，寶康消費品基金在進入2004年后業績則有了明顯提升。但相對業績的這一變化是在作為比較對象的開放式基金群體業績大幅起落的情況下顯得突出的，就其本身而言業績是較為穩健的。從長期來看，優質的消費類公司具有穩定增長的潛力，我們認為寶康消費品基金的業績持續能力較強。

業績穩定明星基金

相對于2004年一年的業績表現來說，長期投資者可能更為關注基金在更長時段內業績的持續性。我們在運作時間滿兩年以上的基金中評選出了業績持續表現優秀的基金，這部分基金在變化劇烈的市場環境下，很好地詮釋了穩健投資、價值發現者的角色。穩健的投資風格是業績穩定的一個重要保證；而在另一個層面，除了基金經理對市場的判斷和相機決策外，我們認為良好的業績持續性更多地體現出其背后的公司和管理團隊因素。這些業績背后的因素同樣是投資者需要關注的。

★ 南方穩健成長

南方穩健成長是最早成立的開放式基金之一。在三年的投資運作中，南方穩健業績始終保持在中上游水平，穩定性很強。尤其值得一提的是在業績穩健的同時，南方穩健的凈值波動風險大多處于中低水平，表明該基金具有很強的倉位控制和個股選擇能力。從公司和管理團隊角度而言，南方基金內部架構一直保持穩定，公司的投資制度和流程能有效地監控風險，基金管理團隊也保持相對穩定。從未來發展看南方基金公司層面累積的資源將為旗下基金提供良好的投資平臺，我們對其保持穩健發展的趨勢持樂觀態度。

★ 嘉實成長收益

嘉實成長收益是嘉實基金旗下第一只開放式基金。在成立至今的兩年多時間內雖然并未取得過業績冠軍，但其連續的業績表現卻十分穩定。以半年為衡量期，在嘉實成長收益在四個半年中業績均穩居上游，而與此同時凈值波動風險也穩定地低于平均水平。3月嘉實基金宣布與德意志銀行合資，一方面顯示了公司目前經營狀況良好，另一方面則為公司未來進一步提升投資管理能力打下了良好的基礎。

★ 易方達平穩增長

易方達平穩增長在成立以來的兩年半中業績始終保持在中上游水平，業績的穩定性很強。在基金業績普遍下滑的2004年，易方達平穩增長在老基金中業績排名第一。在業績穩健的同時，該基金的凈值波動風險處于中游水平，凈值波動程度較低，在2004年的表現也尤為出色。基于該基金的集中投資理念，做到收益和風險間的恰當平衡要求很強的擇股能力，而這在該基金上表現得比較突出。從公司和管理團隊層面而言，易方達基金是發展最快的基金公司之一。在快速發展的同時公司架構一直保持穩定，投資制度和流程能有效地監控風險，基金管理團隊也保持相對穩定。我們對其在未來一段時間內保持穩健發展的趨勢持樂觀態度。

展望2005年

合理配置基金平衡收益風險,在目前只能單邊操作的情況下，基金的投資收益主要來源于股市的上漲，因此，股市總體狀況對于基金的投資有很大制約。

2月以來股市觸底反彈的強勁走勢使市場對歷年的1月行情抱有預期。但3月中旬股指在達到反彈高點后出現了連續大幅下挫，讓1月行情化為泡影。從策略層面來看，2005年2月以來的反彈主要基于市場對政策的預期，“兩會”前后陸續出臺的一系列利好政策逐步將反彈推高。但在市場最為關心的股權分置問題并未明朗的情況下，基于政策預期的市場反彈不會改變股票市場估值結構調整的進程，政策因素的短期性不足以支持市場持續反彈。隨著政策敏感期的逐漸結束，此次反彈也已達尾聲。從基金的角度來看，總體而言基金在此輪反彈中作用是相對保守的，反彈過程中基金倉位并未大幅增加，在調整到來時也沒有顯著降低倉位。對于近一段表現良好的二線績優股基金樂見其成，不排除有基金在達到相當高的獲利水平后選擇減倉；而對于引領此次反彈的周期性板塊基金則分歧明顯。航空、石化、鋼鐵等板塊已經可以看到明顯的資金撤出跡象。總體來看基金的思路仍然是觀望和調整，市場真正轉好的契機仍未到來。

在股市表現疲軟的同時，債市和貨幣市場卻是高歌猛進。國債市場經歷了近來最大的一輪連續上漲，由此也帶動債券型基金和貨幣市場基金表現持續優異。尤其是貨幣市場基金，得益于其低投資風險、高投資靈活性和良好的投資業績，在2005年仍然顯示出快速增長的趨勢。但需要注意的是，貨幣市場基金并非收益類資產，投資者應將其作為配置品種來平衡基金投資的收益和風險。

股票市場的波動性特征決定了積極投資者需要在市場趨勢變化時調整基金類別的比例配置，非積極投資者則更需要在相對長的投資期限下注意平衡收益與風險。總體而言，在基礎市場面臨長期估值調整、震蕩成為基調的情況下，穩健成為基金投資者最需要關注的投資特性。基于股票市場仍處于歷史底部區域，有理由對股票型基金的長期表現抱有更大期待，仍然建議投資者策略性持有業績穩定的股票型基金和股票型指數基金。