國際大宗原材料商品價格２００５年走勢預期

梁偉沛

進入2005年，國際、國內市場對大宗原材料商品的需求相當旺盛，鋼材、鐵礦石、煤炭、石油和部分有色金屬價格均出現了超出市場預期的大幅上漲。由于大宗原材料商品價格的漲跌將通過傳導機制影響下游行業的生產成本，因此，投資者持續關注其價格走勢具有現實意義。

天價石油

紐約原油期貨價格經歷了兩個月的調整后,在2005年初出現大幅度反彈的走勢；從1月3日的每桶42美元上漲到1月25日的最高點每桶49.8美元；經過短暫調整后,原油價格繼續昂然挺進,并終于在3月16日創出去年10月以來的新高峰,到執筆之時,已經達到57.6美元/桶。油價重納升軌得益于美國中西部今年異常寒冷的冬天,以及OPEC對增產的消極態度,而伊朗核設施爭端也起到推波助瀾的作用。

其實,早在年初,對全球油價呼風喚雨的OPEC(石油輸出國組織)的言論，已經決定了今年油價的大勢。年初，OPEC表示，今年全球油價將在50～60美元／桶的區間波動。這與它去年的觀點相去甚遠。去年，它只是稱油價將在35～45美元／桶，但實際上，卻讓全世界見識到了接近56美元／桶的“天價油”。所以,可以預見2005年的油價也肯定會升破OPEC所設定的上限。

不過,推動油價上升的另外一個重要因素，是對沖基金的炒油資金推波助瀾。從相關數據來看，每逢紐約期油非商業用途（什么是非商業用途？就是不包括航空公司的買盤，換言之，就是炒作用途為主的）合約上升，油價也會被炒高。3月中公布的凈長倉合約差不多是去年2月以來的新高，達7萬多張合約，當然，伴隨而來的是一個歷史新高的油價。對沖基金之所以卷土重來,看中的是今年炒油的政治風險會比較低。最近,美國有關當局宣稱,即使石油價格上漲到70美元/桶,對美國經濟的影響只有0.5個百分點；對沖基金仿佛感覺到美國政府不會干預石油價格的上漲,因此就有恃無恐,大肆炒作。按目前的趨勢, 紐約原油價格在2005年會出現大漲小回的局面,很快就會沖破60美元/桶,并在夏季用油高峰期達到70美元/桶的驚人天價。

國際貨幣基金組織(IMF)預測，由于需求強勁而供應受限，至少未來兩年內世界將處于高油價之中,2006年油價會觸及80美元/桶的歷史天價,直到2008年才會回落到34美元/桶以下；這對于石油進口大國——中國來說肯定是壞消息,然而,中國今年的境況可能會稍好于去年,原因是我們與哈薩克斯坦、俄羅斯等國之間的國家石油計劃都在按部就班進行，油源問題在一定程度上得到了緩解。

溫和黃金

與去年緊追著石油價格上漲的情況不同,今年黃金期貨價格表現溫和。倫敦黃金從年初至今,一直在425～445美元/盎司之間徘徊,并沒有跟隨石油期貨價格創出新高。

黃金價格為何斯人獨憔悴?我們還是要從影響黃金價格的幾個因素著手分析。黃金價格走勢受美元、政局、利率以及供求等多種因素影響，一般來說，加息不利金價向上。由于投資黃金是不能獲得利息收入的，利潤完全來自于價格上升；在利率偏低時，為了避免資金閑置，持有黃金是一個不錯選擇；但如果利率趨升，黃金的投資價值就變得不吸引人了。3月22日美國聯邦儲備局(FED)決定加息1/4厘,這是FED連續第七次加息,而且FED的會議記錄顯示,美國將會繼續循序漸進地提高利率。在投資價值不斷下降的背景之下,黃金價格中長期看跌。另一方面,因為黃金期貨交易是以美元來報價的,所以，美元匯率走強不利于金價上升；在連番加息之下,美元極有可能再展強勢,筆者預期,金價今年會是反復向下, 有機會回落到400美元/盎司，才能找到支撐位。

然而,利率和匯率只是影響金價的其中兩個因素，我們還必須考慮供求關系。據統計數字顯示，去年黃金供應比需求少了近74噸，出現了兩年以來首次供不應求的現象。去年，印度、中國的黃金需求均出現強勁增長。印度消費黃金693噸，大幅上升17%，成為全球黃金消費最多的國家。而中國去年黃金需求也上升12.8%，達到234噸。預計今年黃金供應不會大幅度增加,在中、印需求持續增長的背景之下,現貨黃金供不應求的局面還將繼續出現；所以，黃金價格也不會一瀉千里,不會跌穿380美元/盎司的強大支撐位。

銅、鋁回落

國際期銅價格去年的走勢確實讓國際投資者瞠目結舌,倫敦銅從去年初2200美元/噸起步,漲到今年3月中的3300美元/噸,漲幅高達50%；如果以本次上漲行情的起步位1600美元/噸計算,漲幅超過一倍。中國需求、美元疲軟和基金買盤都是銅價屢創新高的原因；然而,我認為,雖然中國對銅的需求旺盛,但是由于累計升幅過大,國際銅價人為虛高的現象十分嚴重。事實上,銅的生產成本只是1400美元/噸,目前高達3400美元/噸的現貨價格已經脫離了它的實際價值；銅與石油不一樣,它不是一級戰略物資，如果價格過分偏離實際價值,隨時隨地會出現大規模的調整,而美元兌其他貨幣大幅度上升將是銅價暴跌的導火索。從技術走勢來看,銅價之所以沒有大跌,是國際基金買盤在逼空某些來自中國的投機盤,所以,目前這個復雜的頭部形態還將繼續走一段時間。從供求關系來看,高價格肯定會導致供應進一步增加，從而也會使銅價在下半年回落。

此前,期銅價格創下紀錄也使期鋁沖擊至2016美元/噸,然而,鋁價的總體漲幅還是遠遠落后于銅價；2003年4月,本次商品價格上漲周期的前夕,銅和鋁的每噸差價僅為250美元,現在,已經是高達每噸1300美元了。可見,鋁價是遠遠落后了。直接的原因是中國的宏觀調控措施漸見成效,新開工項目減少使來自中國的需求疲軟,國際鋁價自然就趕不上銅價了。

我們還發現一個問題,同一交割日的倫敦期鋁價格比上海期鋁價格高出約15%,顯示國內金屬鋁供過于求,而國際市場供應略有緊張。總體來看,我認為目前的鋁價算是比較合理的,2005年的走勢也只會窄幅波動,難以大漲,當然,也沒有大跌之虞；倫敦期鋁價格的波動區間預計將在1750～2050美元/噸。

多頭大豆

根據權威的美國農業部和巴西政府預測，由于南美干旱天氣和銹菌病影響,當地大豆將減產700多萬噸左右。消息刺激芝加哥交易所(CBOT)大豆在2、3月份出現戲劇性的上漲,從2月7日到3月16日，空頭回補行情在短短27個交易日內將大豆期貨價格從501美分/蒲式耳急速拉升到691美分/蒲式耳；而對沖基金更是大舉做多大豆。CBOT大豆行情的啟動表面上是南美干旱的惡化帶來的供應減少預期所致，但實質上則是由于資金結構的變化所導致的,當中也包含了去年從1064點高位持續大幅度下跌的報復性反彈。

隨著對沖基金進入CBOT大豆交易，我的判斷是,國際基金將會利用美元疲軟等有利因素再次逼倉中國。目前，中國榨油用大豆超過半數來自進口，小麥和棉花的供需也跟對外貿易緊密相關，因此,國內期貨品種的漲跌大多數跟隨外盤的走勢進行波動。在賺錢效應的鼓動之下,國內資金也不甘落后，大批增量資金進場連續推高大連商品交易所的大豆期貨價格。內外夾擊之下,估計今年豆價難言平穩；雖然近期由于美元轉強,CBOT豆價從高位回落不少,然而一旦找到支持位,預計后市會展開更浩大的升浪,畢竟,中國需求和南美減產是多方的兩大黃牌,預計2005年有可能再見1000美分/蒲式耳的天價。