企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的可選擇手段

2005年以來，無論是國際金融市場還是國內(nèi)外匯市場，匯率的波動(dòng)都頗為引人注目。美元匯價(jià)轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)，升幅近10％。7月21日，中國人民銀行宣布改變?nèi)嗣駧艆R率制度，并將人民幣對(duì)美元的匯率升值2％。這對(duì)企業(yè)來說，無疑增添了新的課題，如何有效地避免或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)的一個(gè)長期任務(wù)。

人民幣匯率調(diào)整背景自1994年人民幣匯率并軌后，中國實(shí)施的是經(jīng)常項(xiàng)下、有管理的、單一的、以盯住美元為主的浮動(dòng)匯率制度。這使人民幣在近十年保持了一種相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。但是，隨著中國改革步伐加快，涉外經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，國內(nèi)需求旺盛，財(cái)政收入大幅增長，外貿(mào)和外資規(guī)模升上新臺(tái)階，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新一輪強(qiáng)勁增長的經(jīng)濟(jì)周期。

2004年數(shù)據(jù)表明：中國貿(mào)易規(guī)模突破萬億大關(guān)，躋身世界第三，進(jìn)出口貿(mào)易依存度由1980年12.6%上升至2004年70%。由于外匯儲(chǔ)備和貿(mào)易順差巨大，在一定程度上造成了人民幣匯率低估的傾向。

與此同時(shí)，相對(duì)固定的匯率制度也不利于分散風(fēng)險(xiǎn)。固定匯率制實(shí)質(zhì)上是由政府承擔(dān)外匯市場的全部風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模較小的情況下，外匯市場風(fēng)險(xiǎn)全部由政府承擔(dān)具有可行性，否則就有可能超出政府承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。經(jīng)濟(jì)的巨大變化客觀上要求外匯管理體制進(jìn)行相應(yīng)改革，然而中國匯率體制并沒有發(fā)生本質(zhì)變化，這就影響到了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，因此改革人民幣匯率制度勢在必行。2005年7月21日，中國人民銀行宣布改變?nèi)嗣駧艆R率制度，并將人民幣對(duì)美元的匯率升值2％。這意味著實(shí)施了十幾年的人民幣匯率制度將發(fā)生根本變化。首先，未來中國匯率調(diào)整依據(jù)不僅包括經(jīng)常項(xiàng)目，還包括資本項(xiàng)目；其次，將單獨(dú)盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)橐换@子貨幣，這一籃子不僅包括美元，還包括歐元、日元、韓元等；第三，未來人民幣匯率將是浮動(dòng)的，而不是固定的。

匯率調(diào)整本是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的正常現(xiàn)象，但對(duì)于中國企業(yè)來說，則有所不同。在以往匯率制度下，政府承擔(dān)了外匯市場風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無需考慮。可在新匯率制度下，企業(yè)必須關(guān)注其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)：第一，新匯率制度將允許市場力量參與決定人民幣匯率的升降，且市場化程度相當(dāng)高，因?yàn)橛泄芾淼母?dòng)僅次于完全浮動(dòng)。未來人民幣匯率是否還會(huì)調(diào)整，以及調(diào)整時(shí)間、方向和幅度都難以有效預(yù)測。在新機(jī)制中還存在某種復(fù)雜因素，如何確定不同貨幣的權(quán)數(shù)，其透明度很低。籃子中貨幣的相互波動(dòng)，對(duì)人民幣走勢影響也難以預(yù)測。而投機(jī)商也在虎視眈眈，因?yàn)槿嗣駧努F(xiàn)在真正成了可以炒作的目標(biāo)，投機(jī)力量對(duì)未來外匯市場的影響不容低估。第二，人民幣匯率已開始采用一種全新機(jī)制運(yùn)行，浮動(dòng)范圍可能逐步擴(kuò)大，匯率波動(dòng)也將加劇，這就意味著人民幣匯率的不確定性越來越大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也將越來越大。認(rèn)為人民幣升值2%不算什么的想法是極其錯(cuò)誤和有害的。實(shí)際上，目前企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是非常現(xiàn)實(shí)的。第三，匯率制度改革后，相關(guān)政策實(shí)施非常復(fù)雜。如果人民幣匯率制度要真正走向靈活浮動(dòng)，那么當(dāng)前外匯市場上的參與主體就必須是真正意義上的市場經(jīng)濟(jì)主體。如果不是，由他們?cè)谑袌錾闲纬傻膮R率水平的合理性就不得不打上問號(hào)。目前，國內(nèi)外匯市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不足以支持高頻率浮動(dòng)的匯率制度。這也是企業(yè)不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

從理論上或比較成熟的市場來說，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)手段包括：遠(yuǎn)期合同、借款保值、掉期保值、平衡責(zé)任、保理業(yè)務(wù)和外匯期權(quán)等。中國避險(xiǎn)業(yè)務(wù)還不發(fā)達(dá)，但隨著匯改和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)提高，可使用工具會(huì)逐步增多。8月9日、10日中國人民銀行就連續(xù)出臺(tái)發(fā)布了《關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》和《關(guān)于加快發(fā)展外匯市場有關(guān)問題的通知》，以此提高匯率形成的市場化程度，并為銀行和企業(yè)提供更多風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

遠(yuǎn)期合同：即具有外匯債權(quán)或債務(wù)的公司與外匯銀行簽訂購買或出售外匯的遠(yuǎn)期合同，以在未來的某個(gè)時(shí)間以現(xiàn)已確定的匯率買賣兩種貨幣。遠(yuǎn)期合同時(shí)間通常為半年，并且沒有變通選擇。例如，某進(jìn)口企業(yè)預(yù)計(jì)6個(gè)月后將向國外進(jìn)口商支付一筆美元貨款，為鎖定財(cái)務(wù)成本，該企業(yè)可以與銀行提前簽訂遠(yuǎn)期售匯合同。這樣，6個(gè)月后無論匯率如何變化，該企業(yè)都可以按照事先約定匯率用人民幣從銀行購買美元貸款。更靈活的是可選擇的遠(yuǎn)期合同，這種合同允許在合同規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)間進(jìn)行交易，以當(dāng)時(shí)匯率為準(zhǔn)。這樣出口商就得到較好的保護(hù)，避免合同期限內(nèi)對(duì)自己不利的那一時(shí)間匯率，并選擇相對(duì)有利的交易時(shí)間和匯率。

借款保值：通過借款來保值的方法比遠(yuǎn)期合同更具有靈活性，特別是小額合同。借款可以有較靈活的期限、變化而非固定的利率以及到期續(xù)借的靈活規(guī)定。

掉期保值：買進(jìn)或賣出一種貨幣的即期外匯同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣的遠(yuǎn)期外匯；或者買進(jìn)或賣出一種貨幣的較近期間的遠(yuǎn)期外匯同時(shí)，賣出或買進(jìn)同種貨幣較遠(yuǎn)期間的遠(yuǎn)期外匯。

平衡責(zé)任：即在同一時(shí)期，創(chuàng)造一個(gè)與存在風(fēng)險(xiǎn)的貨幣相同幣種、相同金額及相同期限的反方向資金流動(dòng)。例如，某出口企業(yè)收到國外進(jìn)口商支付的出口貨款500萬美元，該企業(yè)須將貨款結(jié)匯成人民幣用于國內(nèi)支出，但同時(shí)該企業(yè)需進(jìn)口原材料并將于3個(gè)月后支付500萬美元的貨款。此時(shí)，該企業(yè)可以與銀行辦理一筆即期對(duì)3個(gè)月遠(yuǎn)期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)：即期賣出500萬美元，取得相應(yīng)人民幣，3個(gè)月遠(yuǎn)期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，該企業(yè)可以軋平其中資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)之目的。

保理業(yè)務(wù)：保理是指出口商出運(yùn)貨物取得單據(jù)后，將單據(jù)以一定折扣出售給保理機(jī)構(gòu)，由保理機(jī)構(gòu)承擔(dān)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。保理業(yè)務(wù)費(fèi)用比遠(yuǎn)期合同高，不常作為保值方法。

外匯期權(quán)業(yè)務(wù)：期權(quán)比遠(yuǎn)期更靈活。例如，出口企業(yè)將要收一筆歐元，可以向銀行支付一筆期權(quán)費(fèi)，并與銀行約定將來有權(quán)以約定價(jià)格1.21歐元兌1美元賣出歐元。如果到期市場歐元價(jià)格低于1.21，企業(yè)可以行使權(quán)利，用比市場高的價(jià)格賣出歐元；但如果到期歐元價(jià)格高于1.21，企業(yè)可以不行使期權(quán)，轉(zhuǎn)而到即期市場上去賣歐元，只需要支付少量期權(quán)費(fèi)用。這雖然增加了成本，但也給企業(yè)創(chuàng)造了選擇的靈活性。

利用海外企業(yè)：有境外公司的企業(yè)，可以考慮合作。如購買國際市場上的NDF（不可交割人民幣遠(yuǎn)期）產(chǎn)品，用未來更低的價(jià)格付現(xiàn)在的錢；出口企業(yè)應(yīng)該主要融外幣，而不要融本幣，可以將外匯應(yīng)收賬款質(zhì)押向銀行貸外匯，以后還外匯以規(guī)避人民幣兌換風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，許多國際知名企業(yè)就是通過其跨國公司的地理多元化分布，來避免布局單一所帶來的單一貨幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于大型公司來說不失為一種有效匯率避險(xiǎn)方式。

計(jì)價(jià)貨幣的從優(yōu)使用：在市場上都看好人民幣升值的條件下，出口企業(yè)可選擇以人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣；進(jìn)口業(yè)務(wù)反而可選擇美元作為計(jì)價(jià)貨幣。或者選擇兩種貨幣各半的辦法計(jì)價(jià)。

（作者單位：商務(wù)部研究院）