陳久霖和中航油神話(huà)的破滅

“陳久霖就是中航油，中航油就是陳久霖。” 這名亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖最終還是搬起石頭砸了自己的腳

如果陳久霖是美國(guó)公民，他一定不會(huì)把選票投給布什，因?yàn)楹笳甙l(fā)動(dòng)了伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致世界性的石油恐慌，使得油價(jià)沖天上揚(yáng)；如果陳久霖是歐佩克成員國(guó)的首腦，他一定會(huì)積極地說(shuō)服其他成員國(guó)盡量維持現(xiàn)有產(chǎn)量，而不是減產(chǎn)以保持油價(jià)的高位水平。然而，這一切對(duì)于陳久霖而言只是美好的假設(shè)而已。

2004年11月20日，中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司（China Aviation Oil (Singapore) Corporation Ltd）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中航油）因誤判油價(jià)走勢(shì)，導(dǎo)致了在石油衍生品業(yè)務(wù)投機(jī)上產(chǎn)生5.5億美元的虧損。迫不得已，中航油于12月1日向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

幾天后，素有“打工皇帝”之稱(chēng)的陳久霖總裁跪拜在湖北老家的祖墳上，期盼一切重來(lái)。在陳之前，國(guó)際資本市場(chǎng)已有數(shù)家巨頭因失誤而轟然倒下。陳久霖這名出身清貧、畢業(yè)于名校北大的中國(guó)國(guó)企老總，難道不知道資本的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

禍起期權(quán)

早在2003年的下半年，中航油就開(kāi)始涉足石油期權(quán)交易。如今看來(lái)，這是陳久霖在其近7年輝煌的中航油創(chuàng)業(yè)史上的涂鴉之始。

中航油是中國(guó)最主要的航空煤油貿(mào)易商，憑借其“紅頂油商”的特殊地位，成為了新加坡紙貨市場(chǎng)上航空煤油期權(quán)產(chǎn)品的做市商。

根據(jù)陳的證詞，中航油于2003年下半年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)各種石油衍生品，并從第一個(gè)價(jià)值為200萬(wàn)桶石油的期權(quán)合同中獲利。從此，初嘗甜頭的陳久霖更是放開(kāi)了手腳，并不斷獲得賣(mài)出期權(quán)的權(quán)力金，中航油的風(fēng)險(xiǎn)投資收益曾經(jīng)占了其總利潤(rùn)的50％以上。

2003年的圣誕夜，陳久霖正在享受期權(quán)的權(quán)利金給他帶來(lái)的快樂(lè)。他絲毫沒(méi)有感受到一場(chǎng)災(zāi)難正在悄悄襲來(lái)。2004年新年伊始，國(guó)際油價(jià)的攀升使得中航油的利潤(rùn)曲線(xiàn)出現(xiàn)了拐點(diǎn)，其中最根本的原因就是中航油大量賣(mài)出了航煤限價(jià)保頂期權(quán)。在任何情況下，期權(quán)賣(mài)出者的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是無(wú)限大，而買(mǎi)入者的風(fēng)險(xiǎn)最高限額是權(quán)利金。

航煤限價(jià)保頂期權(quán)是導(dǎo)致中航油東窗事發(fā)的直接導(dǎo)火索。

航煤限價(jià)保頂期權(quán)，是在紙貨市場(chǎng)上交易的一種石油衍生品。它的賣(mài)出方，將保證在指定的交易日按照期權(quán)合同規(guī)定的最高價(jià)，對(duì)買(mǎi)入方履行義務(wù)，即向期權(quán)的買(mǎi)方提供約定數(shù)量的航空煤油。在紙貨市場(chǎng)中，期權(quán)的最后行使并不通過(guò)實(shí)物交割，而是通過(guò)資金結(jié)算。

中航油賣(mài)出了大量的航煤限價(jià)保頂期權(quán)。由于油價(jià)的不斷攀升，航煤價(jià)格也順勢(shì)上揚(yáng)，中航油賣(mài)出的保頂期權(quán)陸續(xù)到期。因此，中航油就必須承擔(dān)期權(quán)到期日的航煤價(jià)格與期權(quán)限定價(jià)格之間差額的那部分損失。

2004年的第二季度，中航油的潛在虧損已經(jīng)高達(dá)3580萬(wàn)美元，但是陳久霖依舊試圖通過(guò)不斷補(bǔ)交保證金以及時(shí)轉(zhuǎn)倉(cāng)的辦法，延遲實(shí)際的交割時(shí)間，其交易量不斷放大。

事態(tài)越發(fā)嚴(yán)重，但中航油難以自拔，并且越陷越深。除了航煤最高限價(jià)期權(quán)，中航油的其他衍生品交易也在遭受損失。

為了盡量推遲交易時(shí)間，中航油不得不疲于奔命，為接連到期的交易轉(zhuǎn)倉(cāng)。這需要付出相當(dāng)于交易額5％的保證金。于是越補(bǔ)越虧，越虧越補(bǔ)，并最終因此耗盡了2600萬(wàn)美元的運(yùn)營(yíng)資金、1.6億美元的原本用于公司發(fā)展的企業(yè)貸款中的多半、還有原本用于其他活動(dòng)的6800萬(wàn)美元。10月，國(guó)際原油價(jià)格達(dá)到最高點(diǎn)，中航油石油期貨合約上的數(shù)額已達(dá)5200萬(wàn)桶，是中航油最初的期權(quán)交易200萬(wàn)桶的26倍！

起因于套期保值，結(jié)果于投機(jī)失敗。油價(jià)近乎無(wú)情的上漲終于將陳久霖逼到了崩潰的邊緣。隨著期權(quán)交易的不斷到期，中航油再也無(wú)法承受高額的保證金，只能被迫實(shí)行交易。11月29日， “打工皇帝”陳久霖在高高的油價(jià)面前“俯首稱(chēng)臣”。

賭徒的宿命

從一個(gè)“身無(wú)分文”的創(chuàng)業(yè)者，到年薪高達(dá)7位數(shù)的“打工皇帝”，最后淪陷為中航油丑聞中的“第一罪人”。陳久霖最終沒(méi)能逃脫賭徒的宿命——小賭小贏，大賭大輸。

1997年，陳久霖奉中國(guó)航空油料集團(tuán)之命，帶著一名助手來(lái)到新加坡，接管繼虧損兩年后又休眠兩年的新加坡子公司。在歷經(jīng)艱難還清債務(wù)后，陳久霖?cái)?shù)了數(shù)自己手中能夠調(diào)動(dòng)的資金38.4萬(wàn)新元，這離一船航油的最低價(jià)600萬(wàn)美元，還差十萬(wàn)八千里。

陳久霖是個(gè)聰明人，雖然自己此時(shí)沒(méi)有錢(qián)，但是他十分清楚其手中擁有的“航油專(zhuān)營(yíng)權(quán)”的價(jià)值。國(guó)內(nèi)很多企業(yè)的賬上資金充裕，但是它們卻沒(méi)有資格從海外進(jìn)口航空煤油。于是，陳久霖的“靈感”一觸即發(fā)。

航油專(zhuān)營(yíng)權(quán)是陳久霖的法寶。經(jīng)過(guò)艱辛的談判，母公司答應(yīng)中航油參與集團(tuán)對(duì)外的進(jìn)口油投標(biāo)，并給予中航油幾萬(wàn)噸的進(jìn)口航油作為嘗試。這是一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。陳久霖與國(guó)內(nèi)多家資信程度較高并且對(duì)航油買(mǎi)賣(mài)感興趣的企業(yè)聯(lián)系，從航油買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)中淘得了第一桶金。

中航油的業(yè)務(wù)量很快實(shí)現(xiàn)了突破，并獲得了10家跨國(guó)銀行的高達(dá)1.6億美元的長(zhǎng)期融資協(xié)議。中航油也由一家船運(yùn)經(jīng)紀(jì)公司“脫胎換骨”為以航油采購(gòu)為主的貿(mào)易公司。

陳久霖以航油貿(mào)易為基礎(chǔ)，步步為營(yíng)。2002年，中航油以3.7億元為代價(jià)，收購(gòu)上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)航油公司33％的股份，成為該公司第二大股東。同年，中航油又將西班牙最大的石油設(shè)施公司CLH5%的股份置于公司名下。2004年2月，中航油采用現(xiàn)金加配售股權(quán)的方式，以4億元人民幣的價(jià)格收購(gòu)了英國(guó)上市公司——富地石油有限公司所擁有的華南藍(lán)天航空油料有限公司24.5%的股權(quán)。在下了一系列令人眼花繚亂的賭注后，中航油“搖身一變”成為集石油實(shí)業(yè)投資、國(guó)際石油貿(mào)易和航油采購(gòu)為一體的企業(yè)。

中航油的涅給陳久霖帶來(lái)了無(wú)數(shù)榮譽(yù)。2002年，在新加坡掛牌的中資企業(yè)當(dāng)中，陳久霖以490萬(wàn)新元(約合人民幣2000萬(wàn)元以上)的薪酬高居榜首，被譽(yù)為”打工皇帝”。 2003年，陳久霖被“世界經(jīng)濟(jì)論壇”評(píng)選為年度亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖。

航空業(yè)內(nèi)的分析報(bào)告曾經(jīng)指出，中國(guó)航空煤油的進(jìn)口數(shù)量已達(dá)到國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的30％。因此有必要在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行必要的套期保值業(yè)務(wù)。正因如此，陳久霖憑借中航油的雙重地位（新加坡上市公司、中航油集團(tuán)的海外子公司）獲得了進(jìn)入新加坡紙貨市場(chǎng)的資格。

陳久霖敢于賭，也曾經(jīng)善于賭，在新加坡打天下的時(shí)候，陳久霖敢于賭未來(lái)的膽量為中航油立下了汗馬功勞，但是在油價(jià)的賭博中卻沒(méi)能戰(zhàn)勝?lài)?guó)際炒家。在中航油出現(xiàn)了巨額虧損后，人們不僅要問(wèn)，他懂期權(quán)么？其一，中航油為什么要賣(mài)出石油看漲期權(quán)？看漲期權(quán)賣(mài)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，一般作為期權(quán)賣(mài)方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力，或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然，中航油都不具備這些條件，何以敢做空？ 其二，看漲期權(quán)的賣(mài)方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中航油為什么沒(méi)有對(duì)任何一筆交易進(jìn)行反向?qū)_？

易碎的透明

一位新加坡銀行的人士曾經(jīng)表示：“中航油最大的風(fēng)險(xiǎn)，是陳久霖不再為中國(guó)航油服務(wù)！”

中航油2004年的半年度報(bào)告也令投資者振奮：2004年上半年，公司的凈利潤(rùn)高達(dá)3293.2萬(wàn)新元，較2003年同期的2939.2萬(wàn)新元上漲了12％。2004年10月，中航油的董事們?cè)?004年的第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告簽字，該報(bào)告令投資者人十分滿(mǎn)意，略有盈利，收購(gòu)和其他活動(dòng)產(chǎn)成的利潤(rùn)抵消了此前的虧損。這些都讓人們有足夠的理由相信這個(gè)“打工皇帝”能夠繼續(xù)引領(lǐng)中航油，并給他們帶來(lái)更多的回報(bào)。

這是真的么？事實(shí)是，陳久霖一直在為中航油“服務(wù)”，并一直“服務(wù)”到中航油申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

2003年，中航油被美國(guó)應(yīng)用貿(mào)易系統(tǒng)機(jī)構(gòu)評(píng)選為亞太地區(qū)“最具獨(dú)特性、成長(zhǎng)最快和最有效率的石油公司”。2004年，中航油獲得新加坡證券投資者協(xié)會(huì)頒發(fā)的“最具透明度企業(yè)”獎(jiǎng)。這些耀眼的光環(huán)宛如神奇的保護(hù)膜，將中航油的風(fēng)險(xiǎn)掩蓋得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)。

事情發(fā)生后，中航油的“透明”形象在瞬間就被撕破了。人們開(kāi)始懷疑，懷疑關(guān)于中航油的一切，從外部的監(jiān)管到內(nèi)部的執(zhí)行。

早在1998年，國(guó)務(wù)院就頒布了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定相關(guān)企業(yè)不但需要申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档馁Y金額度以及頭寸，每月還必須向證監(jiān)會(huì)以及外管局詳細(xì)匯報(bào)期貨交易的頭寸、方向以及資金情況。2001年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等五部委又制定了《國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，并對(duì)從事境外期貨交易的企業(yè)實(shí)行許可證制度，并明確規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務(wù)許可證的企業(yè)在境外期貨市場(chǎng)只能從事套期保值交易，不得進(jìn)行投機(jī)交易。”

陳久霖也曾不無(wú)自豪地介紹中航油的風(fēng)險(xiǎn)管理措施：獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)使風(fēng)險(xiǎn)管理日常化、制度化；跨部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)；聘請(qǐng)世界上最大的安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所制定了《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》及《財(cái)務(wù)手冊(cè)》；采用目前世界上最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)Kiodex Risk Workbench系統(tǒng)。

中航油的《風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)》也明確規(guī)定，一旦套期保值的損失超過(guò)500萬(wàn)美元，必須報(bào)告董事會(huì)。2004年6月，陳久霖還在新加坡公開(kāi)表示，中航油只負(fù)責(zé)幫助客戶(hù)采購(gòu)，傭金收入相對(duì)穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)很低，不會(huì)受到油價(jià)高低的影響。在具體期貨操作上，鑒于新加坡公司嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)總體控制，不存在較大風(fēng)險(xiǎn)。然而，這些規(guī)定在陳久霖的行動(dòng)面前卻顯得格外蒼白。

新加坡有這么一句傳言不得不讓人擔(dān)憂(yōu)：“陳久霖就是中航油，中航油就是陳久霖。”

7年前，陳久霖來(lái)到新加坡的時(shí)候只有一名助手；到了2002年10月，中國(guó)航油集團(tuán)公司向新加坡公司派出財(cái)務(wù)經(jīng)理，此時(shí)陳久霖在中航油已經(jīng)一手遮天。于是，集團(tuán)先后派出的兩任財(cái)務(wù)經(jīng)理都被陳以種種理由安排了其他職位，而財(cái)務(wù)經(jīng)理卻由陳雇用的新加坡人擔(dān)當(dāng)。

令人無(wú)法信服的是，中國(guó)航空油料集團(tuán)——中航油的母公司，對(duì)陳久霖的所作所為真的一無(wú)所知嗎？

倒在資本市場(chǎng)的巨人

◆英國(guó)巴林銀行破產(chǎn)案。1995年3月，業(yè)務(wù)員里森投資日經(jīng)25期貨指數(shù)失利。合計(jì)損失達(dá)13億美元，相當(dāng)于巴林銀行的全部資產(chǎn)。

◆德國(guó)MGRM集團(tuán)期貨投資案。1994年1月，德國(guó)MGRM集團(tuán)在美國(guó)高息籌資，投資石油期貨。損失13億美元，相當(dāng)于集團(tuán)一半的資產(chǎn)。

◆美國(guó)橘郡破產(chǎn)事件。1994年12月，美國(guó)加州橘郡財(cái)務(wù)長(zhǎng)雪鐵龍以政府名義籌資，進(jìn)行票據(jù)投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)。

◆日本大和銀行債券投資案。1995年9月，因?yàn)榻灰讍T井口俊英賬外買(mǎi)賣(mài)美國(guó)聯(lián)邦債券，造成11億美元的巨額虧損，相當(dāng)于大和銀行1/7的資產(chǎn)。