中電國(guó)際縮水上市

籌劃經(jīng)年的中國(guó)電力國(guó)際有限公司（China Power International Holding Limited，下簡(jiǎn)稱(chēng)中電國(guó)際）上市工作終將撞線(xiàn)：為上市而成立的中國(guó)電力國(guó)際發(fā)展有限公司(ChinaPower International Development Limited，下簡(jiǎn)稱(chēng)中電國(guó)際發(fā)展)已接收其主要資產(chǎn)，并定下首次公開(kāi)募股時(shí)間表，其預(yù)計(jì)融資額比預(yù)期大幅削減了近2/3。

9月19日，中電國(guó)際發(fā)展在香港舉行了上市推介會(huì)，向200多位基金經(jīng)理及投資銀行家宣布，計(jì)劃發(fā)行9.9億股股票，價(jià)格區(qū)間為每股2.10港元至2.60港元，市盈率在11．6倍至13．6倍之間，籌資 3.3億美元（約27億元人民幣）。上市后，中電國(guó)際持有上市公司67%的股份繼續(xù)扮演大股東角色，而公眾股將占33%。中電國(guó)際發(fā)展的上市是繼中海集運(yùn)（2866．HK）及平安保險(xiǎn)（2318．HK）今年6月上市以來(lái)，內(nèi)地企業(yè)在香港最大的股權(quán)融資項(xiàng)目。

“負(fù)責(zé)這個(gè)項(xiàng)目的小組已經(jīng)忙著在世界各地預(yù)路演了。”來(lái)自主承銷(xiāo)商美林證券的消息說(shuō)。如無(wú)意外，中電國(guó)際發(fā)展將在10月15日以代碼2380在香港主板上市交易。

幾個(gè)月前，中電國(guó)際的抱負(fù)還遠(yuǎn)不止于此。當(dāng)時(shí)定下的籌資目標(biāo)高達(dá)9.09億美元#12316;13.6億美元，并打算于7月上市。不過(guò)此后，中電國(guó)際以股市在夏季市場(chǎng)交投轉(zhuǎn)淡之前便已下跌為由，推遲了發(fā)行計(jì)劃，更大幅調(diào)低招股定價(jià)區(qū)間，縮水上市。“從市場(chǎng)上看，這個(gè)價(jià)格肯定是被低估了。”電力行業(yè)專(zhuān)家、正在籌備中的高華證券發(fā)起人之一熊云說(shuō)。

十年籌劃

在香港市場(chǎng)，中電國(guó)際發(fā)展是第五只亮相的國(guó)內(nèi)電力股。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中電國(guó)際發(fā)展并未被賦予為“電力重組上市”開(kāi)路的任務(wù)，更大程度上只是完成其上市夙愿、為母公司中國(guó)電力投資公司（下稱(chēng)“中電投”搭建一個(gè)融資平臺(tái)。

為了上市，中電國(guó)際走過(guò)了十年的時(shí)間。

中電國(guó)際成立于1994年，是當(dāng)時(shí)統(tǒng)管?chē)?guó)內(nèi)電力政企大權(quán)的電力工業(yè)部設(shè)在香港的“融資窗口”公司。隨著國(guó)內(nèi)電力體制改革在1997年拉開(kāi)帷幕，中電國(guó)際被納入為分離政府的企業(yè)經(jīng)營(yíng)職能和監(jiān)管職能而設(shè)立的國(guó)家電力總公司。截止到2002年底，中電國(guó)際總裝機(jī)507.5萬(wàn)千瓦，總資產(chǎn)130億元，凈資產(chǎn)50.52億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7億元左右。

“從成立開(kāi)始，中電國(guó)際便一直有上市的計(jì)劃，但是由于各種原因一直沒(méi)有成行。”一位長(zhǎng)期關(guān)注電力行業(yè)的投行人士稱(chēng)。在中電國(guó)際遲遲沒(méi)有上市動(dòng)作的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有三家電力公司順利登陸香港證券市場(chǎng)。1995年至1999年間，大唐發(fā)電（0991.HK）、華能電力（0902.HK）和華電國(guó)際（1071.HK）相繼以H股形式上市。

2002年12月，作為電力體制改革的重要步驟，廠(chǎng)網(wǎng)一體、壟斷經(jīng)營(yíng)的國(guó)家電力總公司被重組，分割成兩家電網(wǎng)企業(yè)——中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)公司和中國(guó)南方電網(wǎng)公司，以及五家獨(dú)立的電力企業(yè)——中國(guó)電力投資集團(tuán)、大唐發(fā)電集團(tuán)、華電發(fā)電集團(tuán)、國(guó)電電力發(fā)展集團(tuán)和華能集團(tuán)。隨著這次電力行業(yè)的重組，已經(jīng)在香港上市的三個(gè)公司分別整合入大唐、華能和華電三大集團(tuán)。中電投則拿到了總部在香港的中電國(guó)際。

在這次重組中，中電投獲得了3015萬(wàn)千瓦的可控裝機(jī)容量， 2222萬(wàn)千瓦的權(quán)益裝機(jī)容量，擁有上市公司漳澤電力、九龍電力、上海電力，并擁有原國(guó)家電力公司全部的核電資產(chǎn)。目前注冊(cè)資本金達(dá)人民幣120億元，資產(chǎn)總額801億元。在資產(chǎn)實(shí)力上中電投成為中國(guó)電力行業(yè)中具有舉足輕重的角色，但是，旗下卻只有漳澤電力、上海電力等幾家國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市公司。“中電國(guó)際在香港上市后，這家公司便會(huì)順理成章地成為中電投在海外融資的平臺(tái)。”熊云說(shuō)。

事實(shí)上在電力重組后，中電投便著力經(jīng)營(yíng)中電國(guó)際。2003年7月，中電國(guó)際同澳門(mén)電力公司另外兩大股東葡萄牙電力公司、中法能源投資有限公司完成股權(quán)交易，中電國(guó)際耗資3億澳元購(gòu)得澳門(mén)電力6%的股權(quán)，成為澳門(mén)電力公司的第四大股東。這次購(gòu)并也是中國(guó)2002年電力體制改革后，國(guó)有電力企業(yè)第一次進(jìn)行境外電力資產(chǎn)并購(gòu)。

2004年1月12日，中電國(guó)際在北京一次性購(gòu)買(mǎi)七臺(tái)60萬(wàn)千瓦超臨界發(fā)電機(jī)組，投入到位于安徽和河南的兩個(gè)煤電聯(lián)營(yíng)基地，涉及金額40億元人民幣，這是國(guó)內(nèi)迄今為止一次性簽訂價(jià)款最大、臺(tái)數(shù)最多的發(fā)電機(jī)組訂貨合同。

2004年3月24日，充當(dāng)上市的中電國(guó)際發(fā)展在香港注冊(cè)成立，由中電國(guó)際通過(guò)在英屬維爾京群島（BVI）注冊(cè)的中國(guó)電力發(fā)展有限公司（China Power Development Limited， 下簡(jiǎn)稱(chēng)中電發(fā)展）全資擁有，中電國(guó)際總經(jīng)理李小琳任董事會(huì)副主席及執(zhí)行董事。中電國(guó)際于2004年春季正式啟動(dòng)了海外上市步驟。

又一個(gè)注資故事

即將成為上市公司的中電國(guó)際發(fā)展在大華顯繼（香港）有限公司電力行業(yè)研究員李浩章眼里，依然只是一個(gè)小規(guī)模的電力企業(yè)。為了將投資者的眼光引向未來(lái)，在上市前不斷向中電國(guó)際發(fā)展注入資產(chǎn)便成了第一步。“現(xiàn)在中電國(guó)際發(fā)展的裝機(jī)容量只有300多萬(wàn)千瓦，技術(shù)比較低，三年內(nèi)（裝機(jī)容量）翻一番的可能性很大。”李浩章說(shuō)。

中電國(guó)際用來(lái)吸引國(guó)際投資者的主要賣(mài)點(diǎn)是其未來(lái)幾年內(nèi)的增長(zhǎng)潛力——保薦人美林證券的研究報(bào)告顯示，中電國(guó)際發(fā)展會(huì)大幅度擴(kuò)充裝機(jī)容量，它目前的發(fā)電能力是301萬(wàn)千瓦，而2009年，這個(gè)數(shù)字有望上升到1080萬(wàn)千瓦。

發(fā)電能力的增長(zhǎng)來(lái)源有三：

其一是該公司本身的擴(kuò)容計(jì)劃。中電國(guó)際持有的安徽平圩電廠(chǎng)二期（100％權(quán)益）、河南姚孟電廠(chǎng)二期（100％權(quán)益），及湖北黃岡大別山電廠(chǎng)（89％權(quán)益），在2004年至2009年將擴(kuò)容360萬(wàn)千瓦，中電國(guó)際占其中的346.8萬(wàn)千瓦。

其二是收購(gòu)母公司中電投的資產(chǎn)。現(xiàn)在中電國(guó)際為中電投管理六家電廠(chǎng)，分別位于遼寧、山西、福建、江西、安徽及江蘇，此間中電投持有的裝機(jī)容量為332.2萬(wàn)千瓦。美林報(bào)告指出，中電國(guó)際發(fā)展有優(yōu)先權(quán)以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)入這些資產(chǎn)，預(yù)計(jì)所有收購(gòu)將于2009年以前完畢。

其三是在Ａ股上市的上海電力(600021．SH)的25％股權(quán)。上海電力9月9日發(fā)布公告證實(shí)，公司收到第一大股東中電投的函文通告，中電國(guó)際發(fā)展可以購(gòu)買(mǎi)中電投持有的上海電力25%股份的期權(quán)，自2004年10月29日之日起生效，為期三年，作價(jià)由雙方商定。上海電力為電力板塊藍(lán)籌股，主營(yíng)火力發(fā)電，獲得上海電力期權(quán)，對(duì)于中電國(guó)際上市無(wú)疑是一個(gè)利好消息。

通過(guò)這些資產(chǎn)注入，中電國(guó)際為中電國(guó)際發(fā)展制造了一份不錯(cuò)的財(cái)務(wù)報(bào)表。初步招股書(shū)披露的信息顯示，已注入的資產(chǎn)在2001年至2003年財(cái)年保持收入快速增長(zhǎng)，2003年較2002年收入增長(zhǎng)近3.34億人民幣，增幅13%，而2004年上半年相比去年同期的收入增長(zhǎng)已超過(guò)2億，增幅11%。

“基金經(jīng)理們對(duì)電力行業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展持正面態(tài)度，對(duì)中電國(guó)際發(fā)展也有興趣。”大華顯繼（香港）有限公司電力行業(yè)研究員李浩章說(shuō)。#8195;#8195;

在他看來(lái)，國(guó)內(nèi)自2003年出現(xiàn)的“電荒”，最快要到2007年才可能告一段落，在此之前，國(guó)內(nèi)電力的供求都將維持供不應(yīng)求的局面，這對(duì)上市的電力公司而言，是一個(gè)好消息。持此觀(guān)點(diǎn)的還包括承銷(xiāo)商美林以及野村證券。#8195;#8195;

不過(guò)，美林的報(bào)告同時(shí)也指出，由于目前國(guó)內(nèi)電力短缺局面嚴(yán)重，投資者擔(dān)心大幅擴(kuò)容將帶來(lái)一定程度的電力過(guò)剩，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。事實(shí)上，除了中電國(guó)際發(fā)展，其他幾家電力公司也都設(shè)計(jì)了龐大的擴(kuò)容計(jì)劃。北京大唐（0991．HK）已宣布在八年內(nèi)將裝機(jī)容量由現(xiàn)在的1041萬(wàn)千瓦翻一番，華能?chē)?guó)際(600011.SH)（0902．HK）計(jì)劃到2010年，將裝機(jī)容量由現(xiàn)在的1883.2萬(wàn)千瓦增至3591.1萬(wàn)千瓦，華電國(guó)際（1071．HK）則會(huì)將裝機(jī)容量由858萬(wàn)千瓦增加到2010年的2300萬(wàn)千瓦。因此，中電國(guó)際發(fā)展的“增長(zhǎng)故事”與其他公司并無(wú)不同。

值得一提的是，中電國(guó)際此次選擇的以紅籌而非H股形式上市。相對(duì)于H股，紅籌股對(duì)投資者的限制較小，一般在上市后六個(gè)月的凍結(jié)期后，大股東便可以自由在市場(chǎng)減持套利，而不需內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這不僅使得中電國(guó)際發(fā)展更容易行使期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制，也利于未來(lái)進(jìn)行減持，改善內(nèi)部管理。

電荒的背后

中國(guó)自2002年電力體制改革以來(lái)，煤電矛盾和電價(jià)改革一直是兩個(gè)懸而未決的問(wèn)題，這在很大程度上決定著國(guó)內(nèi)發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)空間，因而也是國(guó)外投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。中電國(guó)際發(fā)展上市之際，仍然被此中的不確定性困擾。

根據(jù)初步招股書(shū)提供的資料，熱能占中國(guó)發(fā)電能源的比例始終在80%以上，因此煤炭?jī)r(jià)格在企業(yè)發(fā)電成本中占據(jù)非常重要的地位。

由于國(guó)內(nèi)煤價(jià)是市場(chǎng)化的，而電價(jià)則是中央調(diào)控型的，煤電價(jià)格始終處在一種博弈當(dāng)中。2000年以來(lái)，全國(guó)平均煤炭?jī)r(jià)格漲幅超過(guò)20%，電煤的市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際已經(jīng)超過(guò)200元。由于煤炭?jī)?chǔ)備量的下降及國(guó)家對(duì)小煤窯的多次清理，在未來(lái)幾年里，煤價(jià)持續(xù)上漲已成定局，一個(gè)業(yè)內(nèi)通用的簡(jiǎn)單的公式是：煤價(jià)每上漲1％，電力企業(yè)的凈收入將減少2.5％。#8195;#8195;

基金經(jīng)理們都表示了對(duì)煤價(jià)的關(guān)注。“計(jì)算中電國(guó)際發(fā)展的利潤(rùn)空間時(shí)，我們主要關(guān)注公司的電廠(chǎng)分布，尤其是有沒(méi)有煤礦在電廠(chǎng)旁邊。”李浩章說(shuō)，“即使電廠(chǎng)在沿海，只要與煤炭供應(yīng)商有長(zhǎng)期合約，就沒(méi)問(wèn)題，但如果需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)煤炭的話(huà)，成本就太高。”

雖然招商證券的報(bào)告認(rèn)為，中電國(guó)際下屬的幾家電廠(chǎng)均靠近煤炭生產(chǎn)區(qū)，并擁有兩家煤礦公司，在原材料方面可以享受一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)的整體格局依然預(yù)示著發(fā)電企業(yè)利潤(rùn)空間的縮小。

據(jù)美林證券的報(bào)告預(yù)測(cè)，中電國(guó)際2004年及2005年的燃料費(fèi)用增長(zhǎng)幅度均高于營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)幅度，其中今年的形勢(shì)最為不利，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)額只會(huì)增長(zhǎng)6．2％，至31億元，但燃料費(fèi)用則增長(zhǎng)18．54％，即15．6億元，這樣一來(lái)，中電國(guó)際扣除燃料費(fèi)后的盈利不升反跌，只有15．4億元。美林預(yù)計(jì)到了2005年，中電國(guó)際燃料成本的壓力會(huì)略為減輕，但增幅仍將達(dá)到8．91％，高于營(yíng)業(yè)額5．68％的增幅，同時(shí)中電國(guó)際享有的部分稅收優(yōu)惠屆時(shí)也將到期，稅收支出將由今年的5300萬(wàn)元增至1．19億元，令純利只有3．83％的增長(zhǎng)。

除了煤價(jià)上漲的因素，要維持電力企業(yè)利潤(rùn)的平穩(wěn)，另一個(gè)重要手段就是國(guó)家調(diào)高電價(jià)。從2003年全國(guó)大面積電荒以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)連續(xù)兩次調(diào)高電價(jià)，全國(guó)平均每度電的價(jià)格提高了近3分錢(qián)，但市場(chǎng)上更為關(guān)注的，則是目前仍然未見(jiàn)行動(dòng)的電價(jià)改革。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)實(shí)行的是“一廠(chǎng)一價(jià)”的還本付息電價(jià)，主要是按照電力項(xiàng)目還貸期還本付息的需要進(jìn)行定價(jià)。每個(gè)電廠(chǎng)的上網(wǎng)電價(jià)都有不同，其中差異根據(jù)實(shí)際發(fā)電時(shí)間、裝機(jī)容量、電廠(chǎng)運(yùn)營(yíng)時(shí)間等因素決定。由各個(gè)電廠(chǎng)進(jìn)行發(fā)電成本核算，計(jì)算出保證還本付息的上網(wǎng)電價(jià)，由當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局審核后統(tǒng)一報(bào)國(guó)家發(fā)改委審批。

2003年7月，國(guó)務(wù)院下發(fā)了《電價(jià)改革方案》。與以往歷次的電價(jià)改革不同，這次改革將是電價(jià)定價(jià)機(jī)制的徹底變革。《電價(jià)改革方案》著重突出價(jià)格信號(hào)對(duì)電力投資的引導(dǎo)作用，使電價(jià)成為電力供需的風(fēng)向標(biāo)。

根據(jù)《電價(jià)改革方案》的設(shè)計(jì)，中國(guó)將在未來(lái)幾年逐步實(shí)行一套包括兩部制電價(jià)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)、豐枯電價(jià)、峰谷電價(jià)、需求側(cè)管理在內(nèi)的新型定價(jià)機(jī)制。改革后，原來(lái)的綜合成本電價(jià)將被劃分為上網(wǎng)電價(jià)、輸電價(jià)格、配電價(jià)格和終端銷(xiāo)售電價(jià)四部分。輸配電價(jià)實(shí)行監(jiān)管下的政府定價(jià)，發(fā)電、售電價(jià)格則完全由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成。

在電價(jià)改革的過(guò)渡期，上網(wǎng)電價(jià)將根據(jù)各區(qū)域電力市場(chǎng)的實(shí)際情況，采用多種定價(jià)方式，主要是兩部制電價(jià)的方式，兩部制電價(jià)將未來(lái)的電價(jià)分成兩部分，即容量電價(jià)與電量電價(jià)。其中容量電價(jià)按發(fā)電企業(yè)所在區(qū)域的平均投資成本制定，電量電價(jià)通過(guò)發(fā)電廠(chǎng)共同競(jìng)價(jià)決定，只有能夠有效控制成本的企業(yè)才有生存空間。

目前，“兩部制電價(jià)”改革已經(jīng)在東北三省進(jìn)行試點(diǎn)，如果容量電價(jià)比重增加，意味著利潤(rùn)向發(fā)電企業(yè)方傾斜；而一旦電量電價(jià)比重增加，則電網(wǎng)企業(yè)更占優(yōu)勢(shì)。而且，在發(fā)電能力超過(guò)用電需求后，上網(wǎng)電價(jià)勢(shì)必下降，電力越充裕，競(jìng)爭(zhēng)越激烈，發(fā)電企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大。

這些分析足以使冷靜的投資者止步，而這被認(rèn)為是中電國(guó)際發(fā)展推遲上市和削價(jià)的理由。“如果市盈率不高，基金經(jīng)理的興趣會(huì)比較大。”李浩章說(shuō)。

逆市籌資熱潮

根據(jù)承銷(xiāo)團(tuán)美林證券的報(bào)告預(yù)測(cè)，中電國(guó)際2005年市盈率介乎9.6倍至11.8倍。目前，在香港上市的內(nèi)地電力公司中，華能電力（0902.HK）2005年市盈率為14倍、北京大唐（0991.HK）為14.3倍、華電（1071.HK）為13倍，以及華潤(rùn)電力（0836.HK）為10.3倍。

“不論是H股還是紅籌股，電力公司使用的定價(jià)模型都是一樣的。”熊云說(shuō)，“新近發(fā)行的股票自然要賣(mài)得稍微便宜一點(diǎn)，但是和以往的電力股相比，中電國(guó)際的優(yōu)勢(shì)并不明顯。”

9月21日，中電國(guó)際發(fā)展在香港進(jìn)行了路演。中電國(guó)際副主席李小琳親臨現(xiàn)場(chǎng)游說(shuō)。據(jù)李介紹，目前，中電國(guó)際發(fā)展已經(jīng)獲得一個(gè)戰(zhàn)略投資者和一個(gè)財(cái)務(wù)投資者的青睞。新加坡淡馬錫控股（Temasek Holdings(Private) Limited）同意其以招股價(jià)買(mǎi)入占中電國(guó)際發(fā)展全部已發(fā)行股份3%，暨全球發(fā)售股份9.09%的股份，成為其戰(zhàn)略投資者。

香港地產(chǎn)大亨，恒基兆業(yè)主席李兆基也將購(gòu)入相當(dāng)股份。其名下的私人公司Henderson Financial enterprises Ltd.將以財(cái)務(wù)投資者身份，按以下兩種方案中數(shù)目較少的安排買(mǎi)入中電國(guó)際發(fā)展的股份：一是按2500萬(wàn)美元除以招股價(jià)所得股份數(shù)，二是占全部已發(fā)行股份3%，全球發(fā)售股份9.09%的股份數(shù)。

僅此兩筆入股，已經(jīng)占去未來(lái)33%公眾持股中的近20%，由于招股數(shù)額并不大，目前看來(lái)上市風(fēng)險(xiǎn)較小。“基金經(jīng)理普遍反應(yīng)還比較積極，因?yàn)閮r(jià)格確實(shí)便宜。”一位熟悉國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)香港的市場(chǎng)分析人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

根據(jù)招股書(shū)顯示，若招股反應(yīng)理想，達(dá)15至50倍，公開(kāi)配售部分比例將由一成調(diào)高至三成，若超過(guò)50倍，公開(kāi)部分將上升至四成，超過(guò)100倍則上升至五成。

盡管中電國(guó)際發(fā)展在市場(chǎng)上反應(yīng)平平，但是并未影響國(guó)內(nèi)發(fā)電企業(yè)新一輪的融資熱潮。在中電國(guó)際發(fā)展上市的同時(shí)，電力企業(yè)的新一輪融資拉開(kāi)了帷幕。

五大發(fā)電集團(tuán)中惟一沒(méi)有登陸香港證券市場(chǎng)的國(guó)電公司今年制定了融資計(jì)劃。5月間，在國(guó)電集團(tuán)2004年度工作計(jì)劃會(huì)議中，國(guó)電集團(tuán)首次向員工公布了公司重組融資的消息。目前國(guó)電集團(tuán)正籌備在香港上市，計(jì)劃籌資約5億美元。

除了發(fā)電企業(yè)紛紛謀求上市，具有自然壟斷特征的兩大電網(wǎng)公司也在尋求上市的可能。以前，國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)主要是靠發(fā)行債券融資。但國(guó)家電網(wǎng)公司總經(jīng)理趙希正曾表示，“2004年，國(guó)網(wǎng)公司將在金融板塊運(yùn)作方面、資本市場(chǎng)融資方面有大的動(dòng)作。”

國(guó)網(wǎng)公司近期也公開(kāi)表示：“電網(wǎng)建設(shè)資金需求巨大，單靠債務(wù)融資不能解決全部需求。電網(wǎng)公司必須充分利用資本市場(chǎng)的巨大融資能力，實(shí)現(xiàn)融資手段的多元化。”#8195;#8195;

這一表態(tài)似已向市場(chǎng)放出了較為明朗的信號(hào)，也為電網(wǎng)公司實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資留下不小的想像空間。但是，由于電網(wǎng)公司牽涉國(guó)家安全問(wèn)題，其上市問(wèn)題仍在國(guó)家政策限制之列，短期內(nèi)無(wú)論是哪家電網(wǎng)公司直接上市的可能性都很小。

本刊實(shí)習(xí)研究員康理誠(chéng)對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)