尋找美元貶值背后的機會

近期，國際金融市場上美元兌歐元持續貶值。從美國“新經濟”時代終結之后，美元兌世界主要貨幣的匯率走勢一直走低，特別是兌歐元，美元持續貶值，貶值幅度接近50％左右。美元匯率的變動，不僅涉及美國與其貿易伙伴之間的利益分配，同時，還會影響到其他國家之間的利益分配。

由于人民幣的匯率主要是盯住美元的，美元對歐元貶值使得人民幣對歐元貶值。為什么美元與歐元的匯率會如此變動?人民幣的被動貶值又會對中國經濟和企業產生什么影響?

美元貶值的基本原因

走過新經濟的“十年輝煌”，美國經濟從2001年步入調整期。與通常所說的經濟結構調整不同，美國經濟調整的主要任務是從過去10年的大規模投入期轉向大規模的產出期。在20世紀90年代的10年中，強勢美元政策一方面有利于吸引全球資金流向美國的高新技術產業，促成新經濟成長初期的投資狂潮。另一方面，有利于壓低進口成本，包括一般制成品和原材料的進口價格。

經過10年的大規模投入，高新技術產業中已經聚積了大量的資源，新的任務是對這些資源進行重新組合和調整，以形成現實的生產能力并提供現實的盈利。由此，高新技術產業開始轉向大規模的產出期。

為此就需要不斷開拓市場。只有大規模的市場才能支撐新產業中蘊藏的巨大的生產能力。美國的高新技術產業是在全球資金和資源的支持下發展起來的，其中所蘊藏的生產能力超出了美國市場的規模，只有全球市場的規模才能支撐該產業的成熟和進一步發展。 在這種背景下，美國在全球經濟中的角色開始轉變。上世紀90年代，美國為全球提供投資場所和市場；現在，適應其國內經濟調整的需求，美國逐步轉變為全球產品的提供者，為全球提供高新技術產業的產品和服務。

適應這種變化，美國必然要采取一定的措施來扭轉經常賬戶的收支狀況，主要是增加出口。美元幣值的降低，有利于美國增加出口。出于這樣的目的，不難理解為什么美國不再固守“強勢美元”的政策。

適應于美國經濟的現實特點，美元貶值對美國的影響可以是積極的。但是這種積極影響不是絕對的和無條件的。經過多年的發展，美國經濟中累積了大量的財政赤字和貿易赤字。依靠外部資金的持續流入，財政赤字和貿易赤字的負面影響才沒有全面爆發。

一旦美元幣值在短期內急劇下降或劇烈波動，則可能引發國際投資者對其資產存量進行大規模調整，即拋出美元資產、購買其他幣種的資產。這會導致資金在短期內大規模流出美國，使得多年積累的財政赤字和貿易赤字的負面影響集中爆發出來。

這當然是美國不愿看到的。所以，美國政府一方面繼續支持強勢美元政策；另一方面在10月份的西方七國財長會議上，美國和其他六國的財政部長又聯合強調“匯率應反映經濟基本面”，同時也表示要盡量避免外匯市場的“過分動蕩”。由此不難理解美國政府以及美聯儲目前所采取的“善意放縱美元貶值”的政策。

就美國政府以及貨幣當局采取“善意放縱美元貶值”的政策來看，美國在經濟調整期內，從糾正美國經濟的外部不平衡入手，對美國宏觀經濟實行全面調整的意圖已經十分明顯，但是，這種政策走勢的未來效果如何?要作出準確的判斷還需要有一定的考察期。就我們的基本分析而言，單純依賴美元匯率的調整來實施對外部經濟不平衡的糾正，效果不會很明顯，因為，匯率的變化總是要涉及雙邊、甚至是多邊的政策和利益的協調。

從目前的情況看，歐元兌美元的匯率已經升值近50％，但是美國的貿易不平衡現象并沒有得到根本改變，進一步的美元貶值意義不大。因此，在美元匯率調整效果不明顯的前提下，美國會采用其他的保護主義手段對其外部不平衡進行糾正。這一點，可以從布什政府越來越傾向于新保守主義的政策傾向中看出端倪。

美元貶值對中國企業的影響 由于人民幣匯率制度采取的是以盯住美元為主的有管理的固定匯率制度，因此，在人民幣匯率基本保持不變的前提下，美元的走勢對中國的企業不會產生直接的沖擊和影響。如果考慮到美元作為國際儲備體系中的中心貨幣的地位，那么，美元幣值的變動所引起的全球經濟環境的變化將會是全方位的，這種環境的變化必然會對中國的宏觀經濟產生影響，這種影響自然也會涉及中國的企業。

由美元幣值變動所產生的經濟環境影響可能會表現在如下幾個方面：

首先，美元的貶值會影響到以美元計價商品進口成本的提高，從中國經濟發展的情況來看，經濟增長已經面臨能源和原材料供給的約束，對國際市場上包括原油在內的一些原材料的依賴性加強，因此，美元的貶值，會在很大程度上對中國企業降低成本產生某種推動作用。

其次，如果美元貶值對美國外部不平衡的調整作用不明顯的話，美國政府會采取其他一些保護主義甚至是單邊主義的手段，來轉嫁美國經濟結構調整的成本，中國作為對美貿易的大國，很有可能成為美國轉嫁經濟結構調整成本的對象。

因此，業已存在的美國貿易摩擦，并不會因為美元的貶值而有所緩和，相反，在美國國內經濟政策越發趨向新保守主義的背景下，美國和其他包括中國在內的貿易伙伴國之間的貿易紛爭會有進一步加劇的可能。

第三，也許有人會認為，由于人民幣采取了主要盯住美元的有管理的固定匯率制度，因此，美元的貶值實際上使人民幣被動貶值了，這至少對中國商品的出口有利。

對美元貶值所帶來的出口效應，也不能過于樂觀，因為，在中國的對外貿易中，很大一部分都是加工貿易。這部分貿易的價格彈性并不大。就全球角度來看，現在有越來越多的發展中國家實行出口導向的經濟發展戰略，而在這些國家中，有相當一些國家的貨幣也選擇了與美元掛鉤的匯率制度，因此，美元的貶值很可能使世界制造業的價格在短期中下降，使全球制造業的出口競爭趨于激烈。因此，中國未來的出口企業也會面臨嚴峻的形勢。

當然，美元走勢的變化也存在著另一方面的效應，這種效應主要反映在全球資本流動上，我們知道，強勢美元時代，國際資本大量流入美國，這使得以外向型經濟為導向的發展中國家失去了與美國爭奪國際資本的能力，當美元匯價發生變化之后，美國對全球資本的吸納能力會有所下降，這對于發展中的外向型經濟國家在吸引資本流入方面會有積極意義。

從歷史上來看，這類國家的經濟增長奇跡多數是在美國技術擴散的年代出現的，而在美國技術擴散的年代，往往也是美元匯率走低的年代。

因此，對中國的企業來說，如果僅僅想通過美元貶值的出口效應來增強自身在國際市場的競爭力，那么，最終的結果不會比預期的情況好，但是，如果能夠看到美元貶值背后的技術擴散效應，并很好地利用美國的經濟結構調整，來進行產品結構的調整的話，那么，這種產品結構的調整會直接對中國企業未來20年的國際競爭力產生積極的影響。