互聯網“后上市時代”

2000年中華網打破堅冰，成為中國互聯網行業第一個登上納斯達克市場交易的公司，并引發了中國互聯網行業2000年的上市潮。2004年以靈通網為首的中國互聯網公司開始了一次新的上市潮。

在已經過去了一大半的2004年，中國的互聯網公司掀起了納斯達克的上市熱潮。無線增值概念的漸趨平淡，使得眾多媒體預測新一輪的中國概念股上市潮將告一段落。然而讓所有的評論家大跌眼鏡的是，前程無憂和金融界又順利登陸納斯達克，而elong和第九城市據說也在申請上市過程中。

重返納斯達克

2000年的上一輪上市熱潮是以門戶網站為代表。在新一輪上市潮中，攜程和傳統旅行業結合非常緊密，盛大做的是新興的網絡游戲，掌上靈通和空中網從事無線增值服務，前程無憂則服務于人力資源行業，同樣也有門戶網站TOM的上市，它們共同構成了中國概念股在資本市場豐富繁榮的整體印象。

2003年12月10日，攜程網成功登陸美國納斯達克，它也由此成為2000年7月以來首個在美國IPO的中國網絡公司。上市當天，攜程股票在納斯達克狂漲88.6％，此次發行共募集了7560萬美元資金，取得了超過預期的成功。外界普遍認為，攜程借助互聯網提供旅行服務的獨特商業模式吸引了投資者。僅僅一周之后的12月17日，慧聰國際叩開了香港創業板大門，募集資金超過1億元港幣。資金用途包括電視廣告服務、擴大行業服務范圍、互聯網業務支持、擴展搜索引擎服務以及加強商務數據庫。2003年最后一個月里的這兩件大事揭開了中國互聯網企業重返資本市場的序幕。

進入2004年，先后有掌上靈通、Tom、盛大、空中網、靈通網、前程無憂登陸納斯達克，其中有首日漲幅過半的佳績，也有意料之外的“流血上市”。2004年3月里有兩家網站赴納斯達克上市。3月４日，無線服務供應商“掌上靈通”公司成為了第八家成功登陸納斯達克的中國概念股。作為一個純粹的手機娛樂門戶網站，掌上靈通共募資8596萬美元，取得了相當不錯的成績。掌上靈通所處的短信行業在中國正日益興旺發達，無線增值的概念也在資本市場獲得了青睞。3月10日，TOM互聯網集團分別在美國和中國香港兩地正式掛牌交易，成為國內首家在納斯達克和香港創業板同時掛牌上市的互聯網企業，其上市凈融資額約為1.7億美元。7月9日上午，同樣以無線增值概念為賣點的空中網登陸納斯達克。令人遺憾的是其股價開市后不久就跌破發行價。空中網在招股說明書中坦承公司的風險主要是業務單一，過度依賴于無線增值業務使空中網的業績發展直接取決于信息產業部和運營商的政策，以及與運營商的合作關系等等。9月29日，招聘網站前程無憂成為至今為止最新一家在納斯達克上市的中國網絡企業。開盤價為22.05美元，收盤價21.15美元，漲幅為51.07%。作為專業網站，前程無憂的業務并不復雜，但這種商業模式被認為足夠成熟并且已經在市場中得到了檢驗。

對于這些上市公司的員工們來說，股票、期權和另一些曾經陌生的字眼今后將和他們共同度過職業生涯。而對于公司高層來說，成為上市公司不僅意味著套現、財富，更意味著責任和義務。作為上市公司，你的企業將必須定期向資本市場做出報告，并且面對來自那里的一切利好或者利空。

概念起落

無線增值業務概念是今年上市潮中的一個亮點。從年初資本市場的追捧，到現在的反映一般。這和政策的調整、運營商對無線增值服務市場的整頓息息相關。

從掌上靈通上市到空中網上市，成功上市的公司掌上靈通、Tom online、盛大網絡和空中網，中國網絡公司一共從納斯達克融到了5.32億美元。這四個上市公司中，除了盛大網絡，其他的公司都是無線增值業務的受益者。

4月15日，信息產業部發出《關于規范短信息服務有關問題的通知》，要求短信服務供應商為用戶提供“主動回應系統”，這種系統要求用戶通過向服務供應商發送信息，主動確認服務收費。

6月1日，信產部一紙規范短信計費規則的文件令很多短信內容服務提供商措手不及。該文件針對目前國內短信服務市場混亂的主要問題即短信的計費問題做了明確規定。

9月5日，中國移動宣布，占據著中國無線增值業務最大市場份額的新浪網“嚴重違規”，其新崛起的互動式語音應答業務已經于7月被叫停。隨后，更多的無線增值服務提供商受到處罰，納斯達克中國概念股集體跳水。

以盛大網絡為代表的網絡游戲概念繼續保持良好勢頭，股價一路攀升。10月14日，上市尚不滿半年的盛大網絡宣布，將發行總面額高達1.5億美元的無利息可轉換債券。盛大表示，此次發行募集到的資金凈額將用于運營資本、資本支出和未來潛在收購以及其他一般公司用途。據業內人士分析，盛大可能將募集到的部分資金用于向公司第二大股東日本軟銀亞洲基金回購不超過5000萬美元普通股。軟銀曾于去年向盛大網絡投資了4000萬美元，而現在已經升值至4.53億美元。

前程無憂的成功上市讓很多業內人士驚訝，因為它的上市前景原來并不被看好，尤其是在第一次申請上市受阻之后，這種觀點似乎得到印證。然而，實際情況卻有些“意外”。

金融界的成功上市則更被認為是個意外。作為一個財經類的網站，金融界并不是國內財經類網站中最出色的，其盈利狀況也不是這類網站中的翹楚。在上市之前，評論家方興東還對金融界的融資數額表示出疑問。2004年10月15日，金融界正式在美國納斯達克市場掛牌交易，開盤價15.50美元，比13美元的發行價高出2.5美元。

在這一輪上市潮的中國互聯網公司投下巨資的機構投資者們，獲得了也許讓他們自己都驚訝的回報。

從套現到盈利

當網絡泡沫破滅時，有人曾感嘆為數眾多的網站創造了“商業史上前所未有的怪現象”：誕生就是為了上市，套現則是企業運營的終點。進入更加理性的發展階段后，上市還原為互聯網企業經營發展過程中的一種手段。

摩根士丹利著名分析師Mary Meeker不久前發表了她熱情洋溢的新報告：中國在五年內就可能擁有世界上最多的互聯網用戶，中國無線短信和在線游戲的相對市場普及率超過了美國，中國互聯網未來十年甚至二十年的前景美妙。Mary Meeker在這份報告中聲稱，投資者對互聯網在改變全球商業進程和消費者行為方面所發揮的影響仍然估計不足。而中國市場正在印證她的這一觀點。Mary Meeker的觀點在業內引起了爭議，人們懷疑這個在泡沫破滅后消失的“網絡女皇”已經失去了她靈敏的嗅覺。但她依然樂觀的表示，在中國這個人口規模龐大的市場即使是簡簡單單的業務也能賺錢，企業只需重復美國互聯網公司的一些老路（如提供網上廣告和電子商務服務）也仍然有利可圖。

事實是，資本市場對于中國概念股已經開始了明顯的區分對待。門戶類網站的股價趨于穩定，其中有些還出現了下降趨勢；無線增值類網站的市場反應一般；而攜程、盛大等則受到了投資者的青睞。而在Meeker的新報告中也承認，她更加關注諸如盛大網絡等真正盈利的企業，以及攜程網這樣商業模式成熟的企業。

另一個有趣的消息是，Mary Meeker本人曾在2003年12月秘密造訪百度，與百度總裁李彥宏進行了為時三小時的私下交流，談話內容被認為與百度在2004年的上市計劃有關。事實上，2004年的確有一批中國互聯網企業正醞釀上市，除了百度還有阿里巴巴、淘寶、第九城市、太平洋電腦網等。

新一輪的中國概念股還會熱多久？現在已經沒有哪個經濟領域會放棄中國。2004年10月12日，美國股市開盤，一只專門用于追蹤在美國上市的中國企業的指數—沃特USX中國指數，首次出現在美國證券交易所（美交所）指數報價牌上。該中國指數追蹤的是在美國紐交所、美交所和納斯達克上市的“中國概念股”，而不包括國內A股公司。沃特USX中國指數董事總經理蒂姆·沃特認為：“隨著中國經濟的飛速發展，以及這種高速增長給世界帶來的巨大影響，我們相信現在正是沃特USX中國指數誕生的良機。”

CEO談上市

如何打動投資方？

攜程旅行網CEO梁建章：攜程并非傳統意義上的.com公司，而是一家以互聯網為手段的旅行服務企業。攜程最主要的收入來自訂房業務，這項業務不需要涉及配送，也不需要網上直接支付。這既不同于B2C、C2C這些需要在線支付手段保障貨物發運的模式，也不同于B2B提供一個可信賴的交易平臺的模式。可能攜程的模式同這些都相似，但并不是其中的任何一種。事實已經證明，我們的贏利模式具有非常強的吸引力，也能夠為股東們帶來良好的回報。

TOM集團總裁王雷雷：TOM上市給自己的定位是“無線互聯網門戶”，就此外國投資者不斷地問：“中國互聯網公司為什么不走美國的模式？”或者“無線增值業務可以在多長時間、多大程度上支撐TOM的業績？” 對此，我們選擇說服他們，而不是迎合投資者。越來越多的投資者注重新業務，我們會跟對方說IVR，說JAVA，因為這些2.5G的業務外國可能還沒有，最終的結果是外國投資者對這些也有了認識。

掌上靈通CEO楊鐳：去年下半年，靈通開始考慮吸收媒體巨頭的融資，初步的對象如索尼音樂、環球、迪斯尼等，讓他們成為不超過20%的股東，以此來解決無線增值服務產品同質化的問題。我們想借融資加強合作，但不希望對方收購、控股。有趣的是，在隨之進行的審計、評估和談判中，掌上靈通的價值節節升高，很多公司向我們伸出了橄欖枝，甚至提出了要高價收購。管理層和董事會意識到：這樣融資還不如直接去上市！現在想起來，當時的經歷就像一個練兵的過程。

實際上靈通從創始之初的每一步，都與日后的IPO有著千絲萬縷的聯系：在開曼群島注冊；與普華永道合作；加入GAAP（美國通用會計準則）；我們的CFO此前曾在美林證券擔任過高級職務；靈通的四個高管里， COO李廣欣、CTO葉忻和我都具有10年以上的海外留學和工作經歷，并且具有非常深厚的行業背景。這樣“內外兼修”的團隊既懂得如何去打動投資商，又能取得投資者的信任。

怎樣看待上市后的股價波動，以及隨之的個人財富增長？

TOM集團總裁王雷雷：考核一家上市公司的表現要綜合考慮市場、行業、競爭對手等多方面的因素，短短幾天的股價不能說明什么。我們注重長線的走勢，當初我們處于低谷的時候沒有人相信我們能取得如此成績，沒有人相信我們能夠“梅開二度”，并走上納斯達克。基于歷史的成績和創新的業務、模式，我認為專注于無線增值的TOM今年業績不會錯，中國獨特的產業價值鏈可以支撐中國互聯網企業的成功。TOM Online出生在一個大集體之中，TOM集團所擁有的資源是其它網站不能比擬的。

盛大網絡CEO陳天橋：談到所謂“中國首富”，對我來講不過是數字游戲，大家玩一場下來看看，我打了15級，他打了21級，僅此而已。這就像打游戲一樣，級別往上提當然是一件讓人高興的事情。不過我要自省，自己的影響力與貢獻是否與之相稱。

上市對公司的影響？

攜程旅行網CEO梁建章：上市之后攜程將繼續加強機票業務，同時大力推廣自助游服務。此外，攜程選擇通過收購旅行社進入傳統旅行服務市場，應該說這還是一條捷徑。我們比純粹的互聯網企業有說服力，又比純粹的傳統企業有競爭力。事實是現在我們已經勝出了，傳統旅游企業要想追趕我們非常困難。

掌上靈通CEO楊鐳：在納斯達克我們還是一家小公司，在那兒10億美元市值以下的公司都算小公司，我們目前還處于創業階段。在這個充分競爭的市場中，稍有不慎市場就會還你以顏色。小公司是什么，小公司就是要保持創業心態，而不是守業心態。從我到下面的員工，必須以這種心態往前沖。

我覺得靈通現在更像一家快速消費品公司和媒體公司，而不是一家互聯網公司。因為越來越多的人感覺到無線產品，比如短信笑話、手機游戲、IVR等產品具有的特征都與快速消費品相似，使用完后可以選擇放棄或重新使用，對于用戶來說也是隨時隨地可以獲取的。我覺得靈通如果按照這個理念走，應該會在某一天成為一個以無線為起始點的娛樂服務提供商或者是一家數字化媒體，甚至是跟傳統媒體相結合的一個公司。

TOM集團總裁王雷雷：TOM的招股說明書中曾明言將有不高于50%的融資用于購并，但TOM Online不會為了收購而收購，選擇收購對象時不僅要對公司負責，更要對投資人負責。我們未來的收購將會集中在兩方面，一是做垂直內容服務的提供商，希望籍此給TOM Online的內容帶來一些變化和流量上的增加，以及在年輕時尚人群中品牌知名度的提高；二是在主營的無線業務方面展開，尋找具有前瞻性業務的公司，包括在WAP、JAVA等層面以及即時通訊上具有優勢的公司。

（以上資料均來源于本刊以往報道）