企業(yè)年金基金經(jīng)營管理模式及風險控制

吳麗萍

我國的養(yǎng)老保險體系分為三個層次：基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和個人儲蓄性養(yǎng)老保險。基本養(yǎng)老保險是按國家統(tǒng)一政策規(guī)定強制實施的保障廣大離退休人員基本生活需要的養(yǎng)老保險制度，由國家宏觀指導(dǎo)，企業(yè)內(nèi)部決策執(zhí)行；個人儲蓄性養(yǎng)老保險是由職工個人自愿參加、自愿選擇經(jīng)辦機構(gòu)的補充保險形式；企業(yè)補充養(yǎng)老保險，就是我們所說的企業(yè)年金，有人也將它稱為“退休金”或“養(yǎng)老金”，它一般是由企業(yè)雇主和雇員以協(xié)商的方式共同出資組成。

２０世紀９０年代，我國確立了建立多層次養(yǎng)老保障制度的目標。但有關(guān)企業(yè)年金的性質(zhì)界定不明確，影響到監(jiān)管的權(quán)屬和職責范圍，也影響到企業(yè)年金基金的運營管理以及與之配套的法律條款等多方面問題。對此，理論界和實際部門展開了激烈的爭論，各行業(yè)都想將企業(yè)年金作為自身的經(jīng)營范圍，成為本行業(yè)的獨有經(jīng)營產(chǎn)品。這種分“蛋糕”的行為是缺乏“大金融”理念的結(jié)果，只會制約企業(yè)年金市場的發(fā)展壯大。

從國際經(jīng)驗看，保險公司是企業(yè)年金最初的提供者，是企業(yè)年金市場的主要供應(yīng)商。但是，隨著金融市場的發(fā)展，銀行、證券公司、基金管理公司、信托公司等由于具有多種業(yè)務(wù)能力，承擔了企業(yè)年金計劃管理的部分職能，成為企業(yè)年金市場的重要供應(yīng)商，也成為保險公司在這個市場最大的競爭對手。銀行主要提供企業(yè)年金基金的托管服務(wù)，證券公司主要提供企業(yè)年金基金的投資服務(wù)，基金管理公司主要提供企業(yè)年金資產(chǎn)的非共同基金式的基金管理服務(wù)，信托公司主要提供企業(yè)年金基金連接貨幣市場、資本市場和產(chǎn)業(yè)市場的信托管理服務(wù)，而保險公司則主要提供企業(yè)年金資產(chǎn)的出售產(chǎn)品管理服務(wù)和投資連結(jié)性保險產(chǎn)品。可見，企業(yè)年金市場并不是單一金融機構(gòu)能夠獨占的市場，而是多個行業(yè)、多種金融機構(gòu)共同參與、分工競爭的市場。

按照《企業(yè)年金基金管理試行辦法》，企業(yè)年金法人受托機構(gòu)、投資管理人、基金托管人和賬戶管理人主要是當前的金融機構(gòu)，通過銀行、證券、基金、保險、信托等機構(gòu)積極參與企業(yè)年金基金市場競爭，實現(xiàn)專業(yè)化分工協(xié)作，將共同推動我國企業(yè)年金市場和資本市場共同繁榮。其一，由單一機構(gòu)承擔計劃受托人、投資管理人和賬戶管理人職責，實行混合型管理，是當前國際企業(yè)年金研究的熱點。在我國當前金融管理法律框架下，通過企業(yè)年金基金管理服務(wù)機構(gòu)集團化和養(yǎng)老金管理公司的發(fā)展，將實現(xiàn)我國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營格局走向混業(yè)經(jīng)營。其二，不同類型企業(yè)年金計劃所形成的具有不同風險和收益特征的金融產(chǎn)品，對金融市場的投融資體系、市場結(jié)構(gòu)、管理水平、運作效率以及金融功能等方面都產(chǎn)生積極影響，必將推動我國金融體系逐步完善和金融市場迅猛發(fā)展。其三，企業(yè)年金基金投資建立在證券市場比較完善和成熟，監(jiān)管體系比較完備，投資工具比較豐富，市場信息披露比較規(guī)范的基礎(chǔ)之上，企業(yè)年金基金投資將促進金融市場向更加規(guī)范的方向發(fā)展。其四，企業(yè)年金基金運營管理要求一個“公開、公正、公平”的市場環(huán)境，需要投資顧問公司、信用評估公司、精算咨詢公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等社會中介機構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)。企業(yè)年金的發(fā)展將促進中介機構(gòu)市場化的進程，完善社會中介服務(wù)行業(yè)的自律管理機制，提高執(zhí)業(yè)隊伍整體素質(zhì)和整個行業(yè)的組織化程度。

實行企業(yè)年金計劃，最終目的是為參與該計劃的員工提供退休后的一部分收入來源。因此，在整體上，企業(yè)年金管理的風險控制也應(yīng)從受益人的角度出發(fā)，關(guān)注他們從參與計劃后，直至取得最終收益的過程中，主要面臨哪些風險；另一方面，作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，在企業(yè)年金管理中主要扮演的角色就是投資管理人。因此，需要重點分析的是投資管理風險。

一、信用風險。企業(yè)年金管理中的信用風險，是指在經(jīng)濟活動中，簽訂合同或達成協(xié)議的各個參與方發(fā)生違約行為的風險。企業(yè)和職工與企業(yè)年金受托人之間是信托關(guān)系；而受托人與帳戶管理人、投資機構(gòu)、托管銀行之間是委托關(guān)系。這兩種關(guān)系就其本質(zhì)而言，都是基于對受托人或代理人的信任而建立起來的，所以，受托人或代理人的信用如何，是一個十分引人矚目的問題，信用風險也就成為了進行企業(yè)年金管理時首先要考慮的風險。很自然，企業(yè)和職工都希望受托人能夠真正代表他們，克盡職守地履行信托合同，監(jiān)督企業(yè)年金的運作，保障他們的利益；而勤勉盡責的受托人也希望能夠找到合適的、具有良好信用的機構(gòu)，開展帳戶管理、年金基金托管及投資管理等工作。信用風險最終的表現(xiàn)形式是違約，而違約又可以表現(xiàn)為很多具體形式，舉例來說，帳戶管理人未能夠按時計算并支付企業(yè)年金待遇，托管人未能安全保管企業(yè)年金資產(chǎn)，致使其蒙受損失，投資管理人超越合同規(guī)定的投資范圍或比例進行投資，等等。另一方面，投資管理中的一些風險，也常常最終通過信用風險表現(xiàn)出來。

二、投資管理風險。在企業(yè)年金管理運營的整個業(yè)務(wù)流程中，投資管理是一個很重要的環(huán)節(jié)。一方面，企業(yè)年金資產(chǎn)必須實現(xiàn)保值與增值，以維護企業(yè)年金計劃受益人的利益，并擴大計劃的吸引力，另一方面，它是員工未來的養(yǎng)老金，這一性質(zhì)又使它不可能以冒很大風險為代價去博取高收益，而是必須遵循安全性、流動性、收益性原則。一個完善的社會養(yǎng)老體系的根本性政策目的在于維護社會安定。如果投資風險過大，不僅無法獲取預(yù)期收益，還有可能危及養(yǎng)老保險的經(jīng)濟基礎(chǔ)，損害投保企業(yè)利益。企業(yè)年金沒有政府財政保障，風險自擔，所以，安全性是其投資運營的首要原則。另一方面，企業(yè)年金的流動性要滿足基金的備付需求和增值目的。收益性原則是指在符合安全性和流動性原則的條件下，追求適度的投資收益，以抵御通貨膨脹對年金的侵蝕和威脅。因而，投資管理風險是企業(yè)年金管理中一項很重要的風險。如果說，信用風險是很多其他風險的最終表現(xiàn)形式，那么，投資管理風險就是發(fā)生信用風險的一個重要并且常見的誘因。

投資管理風險主要還是市場風險。市場風險是指在對企業(yè)年金基金進行投資管理時，由于市場整體或單只證券的波動性所造成的未來收益不確定性，特別是投資收益低于目標值甚至發(fā)生虧損的可能性。根據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，市場風險可以分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。前者是市場中所有證券同時承受的風險，它往往由一些宏觀因素引發(fā)，例如政策變動、利率升降、通貨膨脹率的高低以及國民經(jīng)濟的運行周期等等，并且不能被有效的投資組合規(guī)避掉。后者是單只證券所特有的風險，它由發(fā)行債券或股票的公司面臨的財務(wù)風險、違約風險或所在行業(yè)的周期性波動而引發(fā)。通過適當?shù)姆稚⒒顿Y，非系統(tǒng)風險可以降低，以至消除。

三、操作風險。在現(xiàn)代風險管理框架中，操作風險是一個覆蓋面相對較廣的風險類型。在企業(yè)年金的管理中，導(dǎo)致操作風險的原因可能是因為投資管理人制度上存在缺陷、人員素質(zhì)上存在不足，或者技術(shù)支持沒有到位等原因造成的。具體包括：１、制度風險，即由于公司制度存在漏洞或缺乏可操作性等原因?qū)е碌娘L險。它有可能造成執(zhí)行任務(wù)的員工權(quán)限過大、缺少監(jiān)督等后果，從而為不良后果的產(chǎn)生埋下隱患。２、人員風險，指在相關(guān)制度基本合理的情況下，由于員工的個人因素導(dǎo)致失誤或錯誤所引發(fā)的風險。“個人因素”可能是由于疏忽，也可能是業(yè)務(wù)不熟練，或者主觀故意。最常見的人員風險是操作風險和道德風險。人員風險的主要表現(xiàn)形式包括超過風險權(quán)限額而未察覺；越權(quán)或違規(guī)交易；電腦系統(tǒng)易于進入；交易清算的透支風險、權(quán)益風險、帳實、帳帳不相稱風險；內(nèi)部人員利用掌握的基金投資機密為自己或他人牟利而故意或無意的泄密行為等引致的風險，等等。３、獨立性風險，是指在企業(yè)年金投資管理過程中，不能保持不同委托人資產(chǎn)之間、委托人資產(chǎn)與投資管理人所管理的其他資產(chǎn)運作上的獨立性，導(dǎo)致出現(xiàn)利益輸送的風險。所謂利益輸送，是指不公平地對待所管理的不同企業(yè)年金資產(chǎn)，有意犧牲一部分資產(chǎn)的利益而使另一部分資產(chǎn)獲益的行為。４、技術(shù)風險，其表現(xiàn)為在交易過程中，由于技術(shù)系統(tǒng)出現(xiàn)故障導(dǎo)致交易無法順利進行從而延誤時機、造成損失，或者由于辦公系統(tǒng)故障導(dǎo)致上情下達或部門之間的溝通無法正常進行，從而影響辦公效率、產(chǎn)生其他不良后果，等等。技術(shù)風險在多數(shù)情況下都表現(xiàn)為ＩＴ系統(tǒng)風險。

對企業(yè)年金管理進行風險控制，必須在清晰地分析企業(yè)年金管理中的風險特征，相應(yīng)確立風險管理的策略與偏好，制定出風險控制原則，并進而通過一系列具有可行性的措施，付諸實施。在這方面，著重要注意兩點：一是根據(jù)企業(yè)年金的風險特征，企業(yè)年金管理的風險控制原則至少應(yīng)當包括以下幾個方面的內(nèi)容：（１）全面性原則，即風險控制必須涵蓋企業(yè)年金管理的各個環(huán)節(jié)和參與其運作的各個當事人，并滲透到各項具體業(yè)務(wù)過程中去，包括各項業(yè)務(wù)的決策、執(zhí)行、監(jiān)督和反饋等環(huán)節(jié)。（２）制衡性原則，即在參與企業(yè)年金管理的各個當事人之間，形成一種相互制約的機制，特別是要防范利益沖突與利益輸送問題。（３）可衡量性原則，就是在風險控制的過程中，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，使風險控制更具客觀性和可操作性。第二點是投資管理風險控制措施。首先，就市場風險控制而言，在技術(shù)層面上，通過各種投資分析系統(tǒng)、風險控制系統(tǒng)，并借助一些有效的風險控制指標體系來量化投資組合面臨的市場風險。而無論所采取的量化風險的技術(shù)手段是什么，最終的落實都要以制度化的形式體現(xiàn)出來，并以制度為保障。總之，在技術(shù)的支持與制度的保障下，投資時由于承受市場風險所面臨的可能損失應(yīng)被控制在可接受和可預(yù)見的范圍之內(nèi)。其次，在操作風險角度，應(yīng)區(qū)別不同風險的特性采取風險管理措施。對于制度風險，主要通過完善內(nèi)部制度，并增強制度可操作性等手段來實現(xiàn)。對于人員風險，主要需要通過員工行為準則、保密制度、內(nèi)部風險控制制度及各部門的業(yè)務(wù)規(guī)則等來對員工的行為作出約束，防范道德風險的發(fā)生，避免員工的越權(quán)操作、違法操作等。獨立性風險既是一種制度風險，又是一種人員風險，所以對于獨立性風險的管理，也應(yīng)從這兩個方面入手。除此之外，由于其特殊性，還需通過其它一些措施，使獨立性風險盡量降低。分帳戶管理制度是指對于每個委托人的資產(chǎn)，分別設(shè)立單獨的帳戶，各帳戶之間獨立操作，獨立核算。同時，受托進行企業(yè)年金基金管理的帳戶與投資管理機構(gòu)所管理的其它資產(chǎn)（例如，基金管理公司所管理的公募基金）之間嚴格分離，以確保年金資產(chǎn)的安全性。除此之外，還應(yīng)避免利益由委托資產(chǎn)輸送至與投資管理機構(gòu)有關(guān)聯(lián)或有利害關(guān)系的機構(gòu)或個人。投資管理機構(gòu)應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，對關(guān)聯(lián)交易作出嚴格規(guī)定，以防涉入不必要的關(guān)聯(lián)交易、與利害關(guān)系人的交易中。因此，在企業(yè)年金市場開始快速發(fā)展的起步階段，強調(diào)風險管理尤為重要。在一定意義上可說，企業(yè)年金風險管理水平直接決定了企業(yè)年金能否發(fā)揮其應(yīng)有的社會保障功能。這是當前值得強調(diào)的重要課題。

（作者單位：西北政法學(xué)院）