當前跨國并購動因及其經濟學解釋

摘要：本文首先界定了跨國并購的涵義，接著從內因與外因兩個方面論述了當前跨國并購的動因，最后在羅列西方經濟學各學派觀點的基礎上詳細介紹了新制度經濟學和核心知識與資源能力說對跨國并購動因的解釋。通過分析認為，當前跨國并購已不再單純追求規模的大小，首當其沖考慮的是核心能力的培育。

關鍵詞：跨國并購；動因；經濟學解釋

一、跨國并購的涵義

企業并購，是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的合稱，在西方兩者慣于連用一個專業術語——Merger and Acquisition，縮寫為MA。從法學和產權經濟學的角度來看兼并和收購是有一定區別的，兼并一般伴隨著目標公司的法人地位的喪失，成為優勢企業的一部分；而在收購行為中，目標公司仍保留其法人地位。因此，跨國并購在經濟學上通常可以解釋為一家外國企業以一定的代價和成本來取得另外一家或幾家獨立企業的經營控制權和全部或部分資產所有權的行為。

二、當前跨國并購的動因

引起跨國并購急劇增長的因素復雜多樣，但歸納起來，實際上是內因和外因兩種力量動態相互作用的結果。

1． 跨國并購的外因。

（1）科學技術發展的推動。未來的經濟競爭實質上是科技的競爭。跨國公司為了維護原有的技術領先優勢，需要不斷開拓新的技術領先領域。由于現代技術具有投資額巨大、周期長以及技術和知識更新快等特點，跨國公司創新的成本和風險日趨增大。于是，共同投資、聯合開發、共擔風險、分享成果的技術聯姻便成為在跨國公司中相當流行的發展模式，而這種技術和投資的聯合最終促進了跨國并購。

（2）金融自由化的促進。20世紀80年代以來，尤其是進入20世紀90年代以來，歐美國家普遍進行了以金融自由化為基本特征的金融改革，完全開放資本帳戶，解除對信貸、證券投資和外幣儲蓄等資本活動跨境流動的限制。近兩年來許多發展中國家也在很大程度上擴大了金融業的自由化。金融自由化和國際資本的龐大流動性，無疑使跨國公司能夠較以往更為便捷地通過銀行或發行債券籌集到巨額資金，有力地促進了巨型跨國并購的發展。

（3）政策管制環境的變化。全球FDI政策的自由化趨勢為跨國并購提供了廣闊的發展空間。根據一項對100多個國家FDI管理框架的調查，大多數有關FDI的法律并未明確區分新建投資與跨國并購，即這兩種形式的FDI對外資都是允許的。另外，西方國家為維持其在國際競爭中的壟斷地位，對本國跨國公司的大規模兼并活動常常持寬容甚至是積極支持的態度，并對原有的反壟斷法進行重新修訂，以掃除世界級跨國公司兼并的障礙，這一切無疑使世界性跨國兼并活動愈演愈烈。

2． 跨國并購的內因。

（1）效率性動機。效率性跨國并購取得的利益來源于實際經濟效率的提高。①創造協同效應。包括：管理資源的綜合利用；利用彼此的營銷和分銷網絡來增加收入；采購協同生產中的規模經濟導致成本下降；避免重復進行生產、研發或其它活動。②獲取規模經濟效益。企業可以通過并購對企業的資產進行補充和調整，達到最佳經濟規模，降低生產成本；并購也使企業有條件在保持整體產品結構的前提下，集中在一個工廠中進行單一品種生產，提高專業化水平。③節省交易費用。在信息不對稱和外部性的情況下，知識和中間產品等市場價值的實現需要支付高昂的談判成本和監督成本。通過跨國并購使外部市場內部化，不但達到節省交易成本、提高效率的目的，還能確保企業獲取核心要素。另外，企業的商標、商譽作為無形資產，通過跨國并購將商標使用者內部化，可以避免因降低產品質量而對跨國公司商譽所造成的重大損失。

（2）利益分配性動機。利益分配性跨國并購的利益來自于不同跨國公司之間財富的重新分配，一部分跨國公司通過有利的并購方案對另一部分跨國公司進行利益剝奪。①合理避稅。主要是指并購方用自己的普通股換取被并購方的舊股時可以免稅，同時又能以被并購企業虧損為理由，利用稅法中規定的虧損延減條款（Tax-LossDeductible Clause），降低應納稅款的數量。而國際上不同國別間稅率的差異，也會導致跨國公司通過并購當地企業的方式進入低稅率的國家，以獲取比母國更為優惠的稅率。②尋求投機。主要體現在兩個方面：一是股票預期效應。它是指由于并購后的新公司通過重組調整，規模擴大，資源增加，引起股價上揚，股票預期盈利率升高，使投資者可以通過投機活動獲取巨額的資本收益；二是收購低價資產。由于資本市場不完全、企業經營管理不善以及匯率安排等因素的作用，導致進攻企業以低于目標企業經營價值的價格獲得目標企業，從中盈利。

（3）戰略性動機。①多角化經營。企業通過投資于不相關或負相關的項目，可以避開內部擴張風險，減少對單一產品市場的依賴，降低經濟循環和季節波動等諸多不確定因素的影響，從而達到增加收益，分散風險的效應，即通常所說的“不把所有雞蛋放在一個籃子里”。②獲取市場力。一方面，并購可以迅速、有效地開辟新市場。與新建投資相比，企業通過并購可以充分利用原有市場的銷售網絡、認可的品牌和良好的客戶關系，較快地進入新的市場，從而迅速提高產品的市場占有率；另一方面，企業通過水平并購，可以減少競爭對手的數量，促進行業相對集中，增強對采購市場和銷售市場的控制力。

（4）個人行為動機。在現代企業中，企業的管理者與股東之間的關系已形成為委托——代理關系。企業管理者為追求自身的利益，往往背離股東的利益，竭力推動并購以迅速、有效地尋求企業規模的不斷擴張，從而促進管理者個人效用的最大化，包括增加個人收入，提高自身的社會地位，保障經營者權力和職業安全等。

三、當前跨國并購動因的經濟學解釋

本文從經濟學對并購理論解釋的演進和解釋的粗糙程度將其分為三個部分：（1）一般解釋；（2）新制度經濟學解釋；（3）核心知識與資源能力解釋。

1． 一般解釋。

20世紀90年代中后期以來，跨國并購掀起了第5次高潮。企業并購問題受到西方學者的廣泛關注，理論上對其動因的一般解釋包括如下幾個方面：（1）市場競爭理論。企業并購的動因在于提高市場占有率，企業通過并購可以有效降低進入新行業的障礙，利用目標企業的所有資源，實現企業低成本、低風險的擴張，由于市場競爭對手的減少，優勢企業可以增加對市場的控制能力；（2）規模經濟理論（這是目前我國較為流行的一種理論）。企業通過并購實現規模經濟，達到降低成本、提高技術開發能力和生產效率的目標；（3）政府干預理論。企業并購可以用來規避政府的管制，如：規避價格控制等；（4）代理成本理論。在代理過程中，由于存在道德風險、逆向選擇、不確定性等因素的影響而產生代理成本，這一問題可以通過適當的組織程序加以規制并進而形成合理的制度來加以解決；（5）自由現金流量假說。由于股東與經理之間在自由現金流量派發總量上的沖突而產生的代理成本，是造成并購的主要原因。并購活動可以適當提高負債比例，從而加大產出，增加公司價值，有助于減少代理成本，從而化解經理與股東的沖突；（6）自負理論。由于管理者的過分自信，所以在評估并購時會犯過于樂觀的錯誤。企業并購正是為了滿足企業管理層的自負動機，以便展現他們的管理天才和技能；（7）效率理論。企業并購的動因在于優勢和劣勢企業之間在管理效率上的差別，通過并購其它企業的方式來進行“管理的溢出”，使其管理資源得到充分的發揮，不僅使目標企業的效率提升至同樣水平，而且會比原先兩個企業產出之和還大，即所謂的“2+2=5”；（8）風險分散說。當公司開展并購活動，優勢企業與劣勢企業的現金流量并沒有明顯的高度相關時，風險分散化的目的就會達到，就可以降低公司財務虧損和破產的可能性；（9）財務協同說。企業的資本成本可以通過企業并購的方式得到降低。

2. 新制度經濟學解釋。

經濟學在20世紀70年代得到了迅速的發展，新制度經濟學正是其中異軍突起的一支，該理論的代表如科斯（Coase）、威廉姆森（Williamson）都是在這個領域取得了重大成績的大師級人物。

根據科斯的觀點，企業和市場是兩種可以互相替代的資源配置機制，企業的主要特征是通過企業家來配置資源，組織經濟活動。企業內部經濟活動的協調可以節約交易費用。當處于生產鏈上的企業進行縱向并購，可以使部分生產經營活動在企業內部完成，完成交易的內部化過程。縱向并購的邊界條件是企業邊際交易費用節約額等于邊際組織費用增加額。在競爭市場條件下，實現縱向并購的這種均衡能導致企業生產和分配的有效組織和資源的有效配置。威廉姆森發展了科斯的研究，認為人的因素與不確定性等環境因素相互作用導致市場機制失靈，并用內部組織機制代替市場協調。較強的合作意識，加上有效的內部控制機制與決策，使縱向并購比市場機制配置資源更有效。

以科斯為代表的企業理論通過交易費用標準來解釋企業的存在與效率進而來解釋企業并購的動因具有很大的理論解釋力度，然而這種理論具有一定的局限性。交易費用理論認為企業本質上是一個契約組織，理論研究的細節和側重點在于要素的投入者，忽視了對企業生產領域和相關領域的關注和分析，屬于簡單的二分法的性質，忽視了在企業與市場之間存在大量的中間地帶形式。

3． 核心知識與資源能力解釋。

在這里我們可以通過知識資本的擴張和管理來闡述企業邊界的變化和跨國并購的相關機理。企業跨國并購是企業以自己的核心知識和資源為基礎，以知識管理為紐帶，不斷向外延伸，推動企業知識資本的積累、開發和擴充，不斷豐富充實企業與市場之間存在的中間地帶，提高企業的競爭力。從邏輯上和先后順序上可以如下理解：首先，企業通過傳統的模式壯大自己，積累和培育了必要的技術手段和知識；其次，企業可以將知識資本與企業資源的具體需求結合起來，并滲透到企業其它經營活動中去，這里主要指跨國并購。知識資本與具體資源相結合，就形成知識管理條件下的企業經營；再次，企業可以通過與客戶（目標企業）共享知識，共同培育知識資本，增強競爭優勢；最后，企業通過有效管理可以提高知識資本的產出率，實質就是提高企業跨國并購的成功率和效益。

可見，當前條件下的企業跨國并購不再單純地追求企業的規模的大小，首當其沖考慮的是企業能否使自己的核心能力得到加強，同時也必須考慮到合適的時候轉移自己的核心競爭力，從而獲得更大的經濟效益。因此，當前條件下企業跨國并購逐步發展到建立在核心知識的積累、開發、管理的基礎上，目標企業是企業價值鏈的延伸和拓展。

四、結論

從以上分析可以看出，目前，沒有一個理論可以完全解釋跨國公司并購的動因行為，跨國并購是多動因共同推動的結果；企業跨國并購不再單純地追求企業的規模的大小，首當其沖考慮的是企業能否使自己的核心能力得到加強，同時也必須考慮到合適的時候轉移自己的核心競爭力，從而獲得更大的經濟效益。

參考文獻：

1．王一．企業并購理論及其在中國的應用．復旦大學出版社，2000．

2．劉慶生．21世紀跨國公司國際投資新趨勢．世界經濟研究，2000，（6）．

3．Fama，E．F． Jensen，M．C．Separation of Ownership and Control．Journal of Law and Economics，1983．

（作者簡介：武漢理工大學管理學院博士生）