德意志銀行：中國汽車行業從強到強

2002年的大幅增長

2002年1到10月，中國國產汽車總銷售量比去年同期增長了36%。導致2002年到目前為止汽車需求量大幅增長的原因主要有兩個：一是從2000年開始，中國政府對私人購買和擁有汽車的政策發生了從限制到鼓勵的重大變化；二是汽車廠商在車型上不斷推陳出新，降低價格。2002年頭10個月，中國國產汽車總銷售量突破267萬輛，比去年同期增長了36%，而轎車銷量增幅更大，達到了972356輛，比去年同期增長了55%。商用汽車的銷量盡管增長相對較慢，但這一階段的銷售量仍占到全國汽車銷售總量的64%。2002年頭10個月，中國大型客車的銷量為785137輛，比去年同期增長20%；貨車銷量為910557輛，比去年同期增長34%。同一時期，中國汽車進口量達到101091輛，比去年同期增長55%，不到需求總量的4%。

2003年保持強勁

我們估計中國汽車銷售量在2003年仍會保持強勁的增長。這主要是因為：我們認為2003年中國經濟的增長仍會強勢不減，投資環境依然良好，政府會繼續對車市采取支持和刺激的政策，與此同時，外國公司在中國投資辦廠也會帶來新的需求，而各主要汽車廠商還打算在這一年里相繼推出若干具有戰略競爭力的新車型。盡管相比之下基數更高了，但我們認為2003年中國汽車銷量還將至少增加380萬輛，比上一年增加至少20%。轎車銷量增速更快，將達到150萬輛，比上年增加30%。

刺激汽車增長的主要因素

2003年，中國將出臺一系列刺激汽車消費的政策。其目的就是要取消對私人購買和擁有汽車的限制，通過提供汽車消費的刺激性舉措，擴大汽車需求。多數刺激性措施是政府通過減少各種稅、費的征收來實現的，目前，各種政府稅費占整個汽車零售價格的比重超過了30%。

價格的降低和新車型的紛紛問世將大大刺激中國汽車需求的增長。中國入世以后對汽車行業政策的放寬將刺激汽車需求的增加。作為中國入世的一個條件，中國政府承諾取消汽車進口配額，大幅降低汽車整車及零部件的進口關稅，開放汽車市場，同時放寬外商對汽車行業的投資，這些都對中國汽車價格的大幅下降產生了重要作用。事實上，中國汽車市場的巨大潛力和中國汽車行業的放開已經吸引所有大型國際汽車制造公司在中國建立了生產基地。而這必將為中國的消費者帶來更多他們能夠承受得起的全新、優質的車型與服務。

中國入世的負面沖擊——減稅和放寬配額——大多在2002年就已經感覺到了。進一步減稅和增加進口配額的影響是有限的。轎車進口關稅將從2002年的43.8%降低到2003年的38.2%，而汽車整車和零部件的年進口配額將從2002年的79億美元增至2003年的91億美元，共增加15個百分點。由于2003年稅率降低的幅度和配額增加的程度跟2003年相比要小些，我們預計2003年這兩方面對中國國內汽車制造商的沖擊也相對要弱些。

迅速發展汽車配件工業，降低生產成本。在中國加入WTO和中國汽車市場巨大的潛力的影響下，中國的汽車行業的運行和投資環境都有了明顯改善。受這些因素的吸引，許多大型的外國汽車制造商已經在中國市場建立了自己的據點。為了不斷地擴大其產量、減少成本并降低外匯兌換的風險，這些外國汽車制造商已經在鼓動他們的零部件供應商也在中國建立自己的生產基地。到目前為止，已有多家大型汽車配件公司在中國建立了企業。為了實現規模經濟，它們中間的大多數都制定了雄心勃勃的擴張計劃，準備在來年不僅滿足國內市場需求，而且還增加出口。這將使中國的汽車制造商能夠通過增加零部件采辦的本土化而大大地降低生產成本，同時也有助于增強中國的競爭力，使中國成為一個極具實力的全球汽車生產與出口基地。

放松外資對公路運輸企業的投資，將有助于增加對掛外國品牌的高品質商用車的需求。作為中國加入WTO承諾之一，中國政府已開始允許外國公司以最大股權75%的合資方式，參與到中國的公路運輸市場中來——這一規定自2002年12月1日起生效。對于集裝箱運輸、冷藏箱運輸、快遞、物流配送以及汽車租賃等業務領域，外資的股權比重還可以更大。由于跟中國國內相對規模較小的同行相比，外國運輸公司在選擇其運輸工具方面價格敏感性弱而質量敏感性強，因此，中國公路運輸市場外資的增加將有利于國內商用汽車的需求實現從低價、非品牌車向高品質的外國名牌車轉變。

新當選的中國領導層將目標集中在刺激汽車消費上，以期維持經濟的高增長。消費大幅增長的新動力。最近中國新當選的領導班子曾暗示，將堅持貫徹實施現行的經濟政策，通過刺激內需來實現經濟的更快增長。由于中國汽車擁有量水平很低，而汽車產業的發展又對鋼鐵、機械、化工等其他戰略行業具有推動作用，因此我們認為，為了維持經濟的高速增長，來年新一屆政府會花更大力氣來鼓勵汽車消費。

汽車貸款的日益普及帶動了小型車需求的增長和信貸選擇種類的增加。2002年10月，汽車信貸機構管理試行條例的頒布為近期一系列汽車信貸法規的出臺鋪平了道路。外國汽車信貸公司計劃在2003年進入中國市場。這些因素將引發中國汽車貸款市場在新的一年里獲得實質性發展。而汽車貸款可獲性的增加也將促進以小型汽車的銷售，這部分車的主要需求來自收入和消費能力相對較低的私人購買者。

2003年新車型產量將上升，同時還有更多的新車型問世。類似廣州本田、天津豐田等大眾化汽車制造商都打算在2003年推出更多具有競爭力的新車型的同時，增加產量，這也將為2003年的中國車市帶來更多新的需求。

鑒于中國汽車需求量猛增的態勢，我們首選汽車類個股為駿威汽車（0203.HK；HK$2.875；買入），該股票披露的業績非常好，在國內汽車市場上具有極強的競爭力。而隨著越來越多的外國公司參與到中國的公路運輸市場中來，對于高品質商用汽車的需求量也呈現大幅上升的勢頭，其中慶鈴汽車（1122.HK；HK$0.96；買入）的業績是最好的。其他一些可以從中國汽車需求增長中受益的股票還包括浙江滬杭甬（0576.HK；HK$3.025；買入）這樣的收費公路企業以及上海石化（0338.HK；HK$1.25；買入）和鎮海煉油（1128. HK；HK$2.05；買入）這樣的煉油公司。