外匯儲備并非“越多越好”

據媒體報道，2002年中國的外匯儲備達到3000億美元。面對國內外不少學者對外匯儲備“成本”的關注有關方面負責人回答說，“外匯儲備當然是越多越好。”

這位負責人從三個方面闡述了中國持有大量外匯儲備的戰略意義，首先，這是抵御國際風險的堅實物質基礎，沒有這么多的外匯儲備，我們應對國際的一些挑戰難度就會比較大。其次，這是中國經濟走向更發達階段的一個重要推動力。對于調整結構、深化改革、提升技術等諸多方面都發揮著重要的作用。第三，這也是人民幣最終實現完全可兌換的一個必備的條件。沒有充足的外匯，人民幣要走向世界也是不可能的。

筆者注意到，報道中這位負責人的談話，沒有提到過去經常強調的理由如: 外匯儲備有助于“吸引外資”，“利息增值”等。筆者認為，這位負責人引述的外匯儲備的好處，有一定根據和新意，然而似乎缺少更為定量化的研究依據。中國外匯儲備“越多越好”的說法，更難經得起嚴謹的推敲。

我們知道，外匯儲備作為抵御國際風險的物質基礎，會遵循“邊際效益遞減”的規律。也就是說，中國外匯儲備由零增加到1000億美元時抵御國際風險的效用，要比外匯儲備由3000億美元增加到4000億美元的相對邊際效用要大。

同樣是1000億美元，添加到10000億美元外匯儲備余額(假設) 上，對中國整體國家利益的貢獻，可能就更微不足道了。

從另外一個角度看，中國外匯儲備的獲得，是以出售人民幣資產或勞動為代價的，而不是白撿的。外匯儲備相對于 GDP 的增加，意味著其他類型國有凈資產占總凈資產的比例減少。

而外匯儲備的增加，“對于調整結構、深化改革、提升技術等諸多方面都發揮著”怎樣的“重要的作用”，似乎還缺乏足夠具體事例和數據的佐證，多少帶有一廂情愿的成分。

中國外匯儲備雖不一定“過剩”，但有必要注意其機會成本。

有關外匯儲備的“最優規模”，是一個很復雜的問題，不是一個簡單的論斷就可以合理解決的。所謂“最優”，是相對于某種目標函數而言，而到目前為止，國內對于持有外匯儲備想要達到什么樣的目標，實際上并沒有共識。比如說如果目標只是防止人民幣貶值，那么外匯儲備多多益善(同時遵循“邊際效益遞減”的規律); 如果目標是讓外匯儲備本身增值，那么外匯儲備應該盡量投入有升值潛力的貨幣(包括人民幣)。另一方面，即使目標函數已經確定，為使之優化，需要調節的不僅僅是外匯儲備這一個變量，還包括國內投資環境、金融政策與風險等等其他變量。影響目標函數的參數，可能還包括某些難以預測的外界因素，如美國政府赤字、外貿逆差的未來趨勢以及美元的長期走勢。

從操作意義來說，筆者認為，中國外匯儲備的投資應該考慮: 怎樣向國內發展傾斜，才能既保證投資收益，又同時為本國勞動者和納稅人服務。一味用外匯儲備來支持美國的國債和財政擴張，對于中國整體的國家利益到底有多大貢獻，則很難說。