影響滬深股市的因素大大增加

最近這半個多月，深滬A股市場持續走低，而且明顯跌破了今年上半年形成的上升通道。中國人民銀行提高商業銀行準備金比例，顯示中國的貨幣政策出現了拐點。而外資大量進入中國，卻無法惠及股市，也算是世界少見的情況。

投資者結構有所變化

在A股的下跌中，上證指數的下跌態勢更為明顯。上證指數跌破了1460點之后，按照圖形估算，大概有150點的跌幅，那等于是要跌到近兩年來的最低點。相對來說，成份股指數表現還算是較為強硬。

自從上世紀90年代初中國股市發端以來，無論深滬股市，歷來都是所有股指數走勢好于成份股指數，這是中國投資者結構造成的。由于缺乏大型專業機構投資者，游擊隊式的投資者和投資方式占了主導地位，大企業和股權穩定的企業股份被規避，所以造成了這種情況。今年以來，深滬股市大企業表現好于中小企業，說明中國股市投資者結構正在出現一些變化。這種變化，看來將會主導未來很長時期股市的走勢。

另外一個趨勢，是中國社會投資增長繼續保持高速度。以前我們曾經討論過中國股市和直接投資的關系，這一點對觀察中國股市其實非常重要。在歐美等發達國家，擁有大量食利階級，這些人的特點，是財富并非自己掙來的，而是通過上一代繼承下來的。這些人大多數并不直接掌握這些財富，往往通過信托投資收益人的方式享受財富。即使不是這樣，第二代第三代富豪，也多不愿意進行直接投資，而傾向委托專家管理資產。所以歐美股市投資資金相對穩定，并和經濟往往成正相關關系。

中國的情況相反，幾乎所有有錢人都是通過自己奮斗獲得財富。這些人最大的特點是比較自信，因而更傾向于自行投資，而且資金在多個不同區域中快速流動，因此造成中國股市和經濟的復雜關系。以前和一些專家討論這個問題，他們認為這種特點即使不是中國股市的主要特征，也是造成中國股市走勢怪異的主要因素之一。因為中國股市主要仍然靠民間資金支撐。比如今年中國民間投資增長超過兩成，比前四五年大幅增加，但絕大部分進行了直接投資，而股市沒有收益。

影響股市的因素大大增加

中國人民銀行提高商業銀行準備金比例，意味著央行的政策趨勢是收緊銀根，緊縮貨幣發行。這個操作動作雖然力度不大，但因為是貨幣政策的“拐點”，所以對市場會造成一定的沖擊。

過去幾年，中國零售消費指數都是負數，今年首次出現連續上升，上半年累計為0.6％。而中國M1和M2貨幣增長都達到二成，比過去幾年明顯增加。這些都是央行采取微調行動的原因。

最近，外國政府和金融界都在敦促中國放開人民幣匯率，使人民幣匯率自然上升。海外有些金融專家估計，人民幣匯率比應該保持的位置高出40％，他們認為這是近年來中國出口大增的主要原因之一。

有些專家認為，近兩年流入中國的外資當中，有約200億美元屬于貨幣投機資金，這類資金希望通過人民幣增值，來達到盈利目的。

這也是一個非常古怪的現象。因為在其它國家，如果外資涌入，一個最大的特點是股市大幅上升，如美國“9·11”前的情況。但中國沒有出現這種現象。一般而言，貨幣投機資金首先看準的是債券市場，因為這類市場風險較小?？上?，中國人民幣國債市場不對外資開放，企業債市場也對外資封閉，甚至股市也是封閉的。所以，如果真有大量投機資金進入中國，卻沒有利及債市和股市，中國股民徒呼奈何。

有意思的是，這些投機資金哪里去了？沒有人回答這個問題。或許這些所謂貨幣投機者并不存在。但是，對人民幣升值的普遍預期，無疑會促進外資流入中國，或許是投入了房地產，或許是其它一些長期項目。但幾乎可以肯定，沒有投入更容易流動的股市和債市。這種現象不盡合理也令人費猜疑。

但無論如何，未來兩年，中國股市投資者所面對的是更為復雜的大環境，除了以前國內的因素，又加上了國際因素，風險增加，大家小心。