看社會保障基金怎樣“試水”

社會保障基金必須是一個追求長期穩定投資回報的投資者。與匆匆忙忙急著贏利相比，社會保障基金如何完善自己的內部管理倒是一個更為重要的問題

社會保障基金與資本市場連結，光是紙上談兵的時間就有好幾年。一個結果是“地球人都知道”了，社會保障基金應當是股市中的一個追求長期穩定投資回報的機構投資者。

后來成立全國社會保障基金理事會，及至最近以六家基金管理公司托管1億多元資金入市，其引人注目自是情理之中。不料它兩年前作為戰略投資者購買第一只股票中石化就出現浮虧。一直到最近，由托管人再購新潮實業、民豐特紙等幾只股票，據報道還是“一虧再虧”，于是引得眾多媒體一片嘩然。有的說它沒有選好入市時機，有的說它的投資策略不應偏愛于增發新股。

其實這些評論背后遮蓋著的還有這樣一個信息，即社會保障基金迄今為止仍然是我們的股市中的一個“新新人類”。把這個信息表述得再苛刻一些，那么社會保障基金就多多少少像是現今股市中的一個孤獨的“異類”。如果把股市比做游泳賽場，那么我們現在隱隱地發現，那些個短池好手們，對這個新來的長距離選手似乎還是有點敬而遠之。

社會保障基金于股市之異，在于它自己和別人從一開始就形成一個心理預期，即它必須是一個追求長期穩定投資回報的投資者。既然是長期投資者，便與現今股市的主流力量有了一點兒差別。說得好聽一些，“新新人類”和炒股老手們似乎還缺乏磨合。但是矛盾就出現在這里：如果它真的想去磨合，那么磨合好了以后，它還會是一開始被自己和別人所預期的那個長期投資者嗎？

提出這個問題并不是沒有理由。輿論在用一般投資者們的標準評判著這個長期投資者的業績：買中石化兩年不賺是“大大套牢”；買新潮實業、民豐特紙幾天不賺，也是“被套再被套”。于是乎大家都在眼巴巴地等著看六家托管機構怎樣解套。不知道輿論對社會保障基金的某種沒有明著說出來的期待是不是太急了些。評價社會保障基金的投資績效，是不是也要像球迷看球一樣，輸一場就要喊教練“下課”呢？

社會保障基金拿在手里的牌并不多，全打完了也不過1300個億。迄今為止進入股市的不過區區數億元，還要由六家基金管理公司分攤。單是從數量上看，與5萬億元總市值相比不過是九牛一毛。因此單就它的市場份額來說，斷不應左右股市大局。所以現在的關鍵因素可能還是市場參與者的心理預期因素。那么如果六家基金管理公司串謀呢？可是謝天謝地，估計六家基金管理公司有99％的概率不會把這句戲言當真，真的去玩一次火。

這樣說來，社會保障基金這樣一位長期投資者，不僅身影還是單薄了些，在股市這片狼出虎沒了好多年的原始森林里，其一言一行之拘謹，同樣也就不難理解了。

所以，我們只能希望，股市中會有越來越多的長期投資者，不光是現在的全國社會保障基金，還應該有更多的合格的社會保障類基金，比如不再受個人賬戶“空賬”困擾的養老金基金和企業年金，再比如保險公司資金。這樣的話，我們就有希望看到一場長距離選手和長距離選手比賽，而不再是長距離選手和短距離選手的比賽了。所以，社會保障基金現在再怎么著也犯不上獨自郁悶，一面設法把自己這池水有進有出地活起來，一面尋找更多的長期投資者伙伴就是了。

當然，社會保障基金也有它自己的問題，比如它究竟是怎樣一種支出：在將來的某一天，它需要以多大的流動性來滿足什么樣的支出需求，好像現在還沒有個說法。這會限制它制定出一個明確的投資組合策略和風險管理策略，也使它的資產擴張需求顯得可有可無。

這個說法要由政府來給出，例如是不是要用它來償還國有企業的養老金隱性債務，是不是要用它來建設社會保障的基礎設施，等等。即便真是要把它“養兵千日，用兵一時”，也保不齊在將來的某一天需要它提供巨大的流動性支出。可是如果它在平時不根據支出需求來決定自己的資產組合，屆時又怎么讓它的流動性招之即來呢？

資金有進有出，它蓄積的是一池活水；既沒有進也沒有出，那就是一潭死水。股市里風調雨順還好說，要是熱浪灼人，它可就要一點點地蒸發殆盡了。

所以，與匆匆忙忙急著贏利相比，社會保障基金如何完善自己的內部管理倒是一個更為重要的問題。支取需求現在還不明確，這是它可以做長線的一個有利條件。這一點，短線機構投資者比不了，但這對它的投資和管理戰略的形成來說也是一個不利因素。

我的看法是，資產與負債（支出）如何匹配，是社會保障基金亟待明確的一個現實問題，而且這是它的戰略性問題，是建立在社會保障基金的定位，即它在整個社會保障制度中所處的位置和所發揮的作用之上的。投資策略只是戰術性問題。戰術要服從于戰略，但是現在這個戰略性問題還沒有答案，雖然這不是社會保障基金自己所能回答的，但是缺了它在戰術上可能就無所適從了。

當然，這也不是說現在社會保障基金在戰術上就一定是無所作為了。戰術性問題除了投資策略以外，還應包括一些基本手段和技術的運用。例如：

——社會保障基金不妨考慮建立適合于自己的內部A股市場指數，以此作為整體投資策略的一個基本依據；

——對資產質量應有一個完整的評價體系，其主要部分是資產質量評級制度；

——在個股選擇依據方面也不妨和托管人一起建立起某種投資工具評估體系，從而使托管人能夠更加明確和具體地了解委托人的目標；

——外部監管和信息披露必不可少，除了政府審計之外，社會保障基金也可以主動聘請獨立的外部審計機構對其進行年審；

——另外，信息披露的頻率似乎也有加大的必要。

對外界而言，這些基礎性建設不像股票紅利那樣鮮艷奪目，但卻是保證其實現自己的戰略目標的不可或缺的條件。我們希望，再等上幾年以后，全國社會保障基金在能夠令人們看到一個滿意的結果。

作者為中國人民大學公共管理學院社會保障研究所所長