國際游資之亂

正當關于人民幣匯率問題的爭論甚囂塵上之時，種種跡象表明，國際“熱錢”悄然流入。“熱錢”的流入與國際普遍存在的對人民幣匯率升值的預期之間似乎有著某種聯系。這是否是西方集團對中國匯率制度發起“進攻”的信號？國際游資在亞洲金融危機時對東南亞國家造成的切膚之痛還難以削除，對于它的到來我們當然要備加小心。當前的對策是什么？

國際資本顯示“游資”特征

２０世紀９０年代以來，隨著金融工具日新月異、金融資產迅速膨脹、國際資本私人化以及大量的資金在境外流通，國際資本日益顯示出“游資”特征。據國際貨幣基金組織（ＩＭＦ）統計的資料，１９９７年，在國際金融市場上流動的短期銀行貸款和其他短期證券中至少有７．２萬億美元，約等于全球產出的２０％。另據美聯儲估計，１９９７年，僅在紐約、東京和倫敦的金融市場上，每天約有６５００億美元的外匯交易，其中僅有１８％用來支付國際貿易和投資，另外８２％則用于國際金融投機。當然，我們不能將上列短期資本都歸結為游資，但是，從這些資料中，我們至少可以窺見一些信息。

游資，顧名思義，即指尚未投入或約定投入確定的經濟領域，處于游動狀態的資本。《新帕爾格雷夫經濟學辭典》（１９９２）對游資作出下述定義：“在固定匯率制度下，資金持有者或者出于對貨幣預期貶值（或升值）的投機心理，或者受國際利率差收益明顯高于外匯風險的刺激，在國際間掀起大規模的短期資本流動，這類移動的短期資本通常被稱為游資。”由此可見，不能把游資與短期資本相等同，后者至少包括流動資金。不過，若將國際游資界定為國際短期投機資本還是可以接受的，說得更明白一點，國際游資就是為追求高額投機利潤而在全球金融市場中頻繁流動、積聚和炒作的短期資金。

在國際金本位制下，不存在游資大規模流動的條件。到了兩次世界大戰期間，游資就已成為引人注目的事件。１９２６年～１９２８年間，由于當時的國際金融市場中普遍流行著法國法郎可能升值的預期，法國就成為當時大筆境外資金競相流入的目標。戰后游資活動的第一個高峰發生在１９６７年之后。在英鎊貶值、法郎貶值、德國馬克升值以及德國最終實行浮動匯率制之前，都發生過大規模的投機性資本流動。從那以后，游資的規模就逐漸增大。牙買加體系之后，游資更成為國際金融市場上一種常見的現象。

游資的新特征

雖然游資并非新的現象，但是，２０世紀９０年代以來，由于金融全球化飛速發展，游資也有了一些新的特征。

首先是高速流動。在現代通訊和電子技術條件下，調動巨額資金只需打個電話或按一下電鈕，資金即以每秒鐘３０萬公里的光速轉移，天文數字的交易瞬間就可完成。游資的特性使它能夠隨時對任何瞬間出現的暴利空間或機會發動閃電式襲擊，當管理當局發現時，它們早已留下一堆爛攤子而逃之夭夭了。

其次，國際游資日益顯示出“集體化”傾向。由于機構投資迅速發展，今日的“游資”已不再是“散兵游勇”，而是名副其實的“強力集團”。

第三是交易的杠桿化。運用“杠桿原理”，以較少的“按金”（指在進行遠期外匯交易時，只需繳納１％～１０％的保證金即按金，就可進行１００％額度的交易）買賣幾十倍乃至上百倍于其按金合約金額的金融商品，是游資的慣常投機做法。正是金融交易的杠桿化，使得一家金融機構的少量交易就可牽動整個國際金融市場。

游資的利與弊

在亞洲金融危機發生以前，游資除了可以解決短時間的資金短缺外，還被認定為具有不可替代的市場功能。以證券市場為例，游資的出入，顯然增強了市場的流動性，使市場更加有效。投機者為了謀取價差利益而不停地買進賣出，使投資者可以隨時買到證券，也可以使投資者在他們認為必要時隨時賣出。這樣，在投資和投機的不停轉化中，證券市場的供求關系得到調節。

但是，現在對游資的危害性已達成共識。經濟泡沫化、匯率無規則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應，是游資引發的主要后果。

在股票、期貨、房地產等極富投機性的市場上，巨額游資可以輕易地在較短時間內吹起經濟泡沫，引發市場的暴漲暴跌。而且這種狂熱的投機活動還會很快由一地波及他地，或由一種投機對象（如股票）波及多種投機對象（債券、期貨、房地產等），引起市場連鎖反應。國際游資的“金錢游戲”和轉移速度，將東道國的經濟和金融形勢的不穩定，迅速傳遞給所有關聯國家。

游資還會妨礙東道國執行獨立的貨幣政策，增加其宏觀調控的難度。這一點，早在１９３７年，金德爾伯格就在《國際短期資本流動》一書中強調過，短期資本的流入國通過增加它在國外的短期凈資產或減少它在國外的短期凈負債，經濟將膨脹；反之，短期資本的流出國通過增加它在國外的短期凈負債或減少它在國外的短期凈資產，經濟將收縮。在開放經濟條件下，如果一國為了抑制通貨膨脹，提高利率，固然可以減少貨幣供應量，從而減緩通貨膨脹壓力，但是，利率提高又會招致游資流入，從而壓迫國內貨幣供應量大量增加。從１９９０年到１９９４年，發展中國家資本流入導致了各國外匯儲備的大幅度增加。轉化為外匯儲備的資本占總的資本流入總量的比例，亞洲為５９％，拉丁美洲為３５％，兩者合計使得發展中國家或地區的外匯儲備增加了２０９０億美元。外匯儲備的被動增加，引起基礎貨幣供應非正常增加，帶來通貨膨脹壓力。反之，一國在經濟衰退時，通常需要降低利率，以期刺激投資。但是，游資會因利率下跌而紛紛抽逃，從而導致投資資金短缺，使得貨幣供應量縮減。同時，還會引起東道國貨幣幣值急劇貶值，誘發貨幣危機和債務危機。可以說，游資的移動是造成１９９２年英鎊匯率、１９９５年美元匯率及東南亞金融危機中各國匯率暴跌的重要原因。