保護投資者利益 證券監管重中之重

日前，中國證監會主席周小川在投資者保護國際研討會上發表了重要講話。他表示，投資者保護不僅關系到資本市場的規范和發展，而且也關系到整個經濟的穩定增長。投資者保護得好，投資者對市場就會有信心，入市的資金和人數就多。從資本市場的發展歷程來看，保護投資者利益，使投資者樹立信心，是培育和發展市場的重要一環，也是證券監管部門的首要任務和宗旨。為了搞好投資者保護的工作，他提出了應采取以下幾條措施：首先，應推動整個經濟社會對投資者保護這一概念加強認識和理解。其次，保護投資者最重要的方面就是要強化信息披露。再次，保護投資者的一個關鍵是要搞好投資者教育。第四，中國證監會與社會各界共同推進投資者保護的工作。一是要推進獨立董事制度和改善公司治理結構。二是要特別防止出現曾經一度比較盛行的“挖空”上市公司的現象，大股東或者行政干預通過挖空上市公司侵犯了中小投資者的利益。三是要在司法上推進。四是要認真查處侵犯投資者權益的違規案件。五是證監會要高度重視在出臺新政策、新改革和新發展舉措時要處理好如何保護投資者的權益。六是保護投資者要大力發揮自律組織的作用，特別是交易所和證券業協會的作用，也包括一些中介機構的作用。第五，逐漸在整個經濟社會中建立股權文化是保護投資者的一個中長期課題。周小川主席的重要講話是對保護投資者利益問題的又一次強調和重申。

事實上，監管層早已意識到了保護投資者利益問題的極端重要性，把它擺在了重要的位置。兩年前，中國證監會網站的首頁上就赫然醒目地寫著“保護投資者利益是我們工作的重中之重”，由此可見一斑。一般來說，大股東的持股數量較多，持股比例較高，且處于控股地位。與之形成鮮明對比的是，其他股東特別是中小股東的持股數量較少，持股比例較低，對公司的重大經營決策幾乎不具有發言權。此外，在大股東和廣大中小股東之間，通常存在著信息分布的不完全、不對稱，前者屬于強勢群體，后者則處于弱勢地位。由此帶來的結果是，大股東為了謀取自身不正當的利益，經常一手遮天，造成大股東肆意侵害廣大中小股東合法權益的案件時有發生，且屢禁不止。因此，投資者尤其是中小投資者理應成為監管層的重點保護對象。

國外實證研究表明，一國或一個地區對投資者保護得越好，資本市場就越發達，抵御金融風險的能力就越強，對經濟增長的促進作用也就越大。也就是說，從促進資本市場的規范穩健發展乃至推動經濟增長的角度來看，保護投資者利益在其中處于舉足輕重的地位，起著不可或缺的作用。保護投資者利益不但是世界各國的一個共同話題，而且在我國資本市場上就更是具有重要的現實意義和積極的深遠影響。國際證監會組織曾經明確地提出了證券監管的兩大目標，即保持證券市場的透明、公正和效率；保護投資者利益。我們認為，在這兩大監管目標中，前者是后者的必要前提，而保護投資者利益則是證券監管的立足點和出發點。由此可見，有效保護投資者的正當利益，不但是培育和加強證券市場建設的關鍵環節，而且是監管層加強證券監管的首要任務和根本宗旨。換言之，一切證券監管工作都得緊緊地圍繞保護投資者利益來展開。

由于保護投資者是一項系統工程，涉及面較廣，首先就需要全社會對保護投資者這一概念統一認識，加深理解，這是搞好保護投資者工作的首要前提。其次，應當加大信息披露的力度，促使上市公司的信息披露更加充分，真正確保信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性，保證投資者在做出投資決策時擁有知情權，這是保護投資者利益的根本之所在。再次，應當繼續加強法制建設，特別是要加快研究和制定證券訴訟、民事賠償方面的法律法規，并完善相關配套的實施細則和操作辦法，使證券訴訟、民事賠償有法可依，有章可循。同時應加大對侵害投資者利益的違法違規案件的查處力度，以有效維護投資者的合法權益。第四，我們已處于瞬息萬變的新經濟時代，新生事物層出不窮，加上我國證券市場還處于發展的初級階段，是個新興市場，為此應加強投資者教育，使投資者對證券市場及其投資工具有一個不斷學習、了解和不斷提高認知的過程。第五，應當建立健全上市公司的獨立董事制度，規范和完善法人治理結構，使獨立董事能夠真正成為廣大中小股東的代言人。一方面，我國上市公司推行獨立董事制度，可以形成一股獨立于公司高層管理人員的力量，有利于督促高管人員誠信勤勉，嚴格履行其應盡的職責，有效保護全體股東的正當利益不受損害，以減少和防止“內部人控制”現象的出現。另一方面，上市公司推行獨立董事制度，可以有效地監督和制衡控股大股東，防止大股東濫用權利，有利于遏制和克服大股東“一股獨大”乃至“一股獨霸”的現象，切實維護上市公司及其中小股東和債權人的合法權益。可見，有效保障股東尤其是廣大中小股東的合法權益就成了獨立董事的根本宗旨和重要職責。此外，應加強股權文化建設，切實尊重廣大股東的正當利益，促進股權投資，規范和完善上市公司的法人治理結構，有利于構建有效的制衡約束機制，督促公司高管人員和大股東依法規范運作，提高上市公司的營運質量和運作效率，這可以從根本上為保護投資者利益奠定扎實的社會文化基礎。第六，大力發揮包括證交所和證券業協會在內的自律組織的作用，有效維護投資者的正當利益。證券市場監管的主要原則之一就是政府監管(即他律)與自律監管相互結合，在加強政府、監管層對證券市場監管的同時，也要加強從業者的自我管理、自我約束和自我教育。政府對證券市場的監管是管好證券市場的保證，而自律管理則是管好證券市場的基礎。自律和他律應相互補充，相輔相成，兩者有機結合，從而構成證券市場監管體系的統一體，這有利于建立層次分明、功能完善的證券市場監管體系，充分發揮監管制度功效，提高監管效率。

周小川主席的此番重要講話是對保護投資者利益的再次強調，表明了監管層呵護證券市場、促進證券市場規范、穩健發展的政策意圖，有利于盡可能減少乃至克服大股東與中小股東之間因信息分布不完全、不對稱而產生的“逆向選擇”和“道德風險”等機會主義行為，嚴格貫徹證券市場“三公”原則，保持證券市場運行的透明、公正和高效，增強投資者的投資信心，從而切實維護投資者尤其是中小投資者的合法權益。當然，保護投資者利益工作的涉及面很廣，綜合性很強，是一個需要常抓不懈的艱巨任務，應當積極穩步地加以推進，不可能一蹴而就。

保護投資者利益是證券監管工作的重中之重，任重而道遠。