美元英雄末路？日指屹立不倒？

美股、美元在了難兄難弟，華爾街名譽掃地。日本政府打壓日元，為的是一根救命稻草。

匯市：強勢美元受質疑

9.11恐怖襲擊讓眾多經濟學家難得地達成了一致：美國經濟陷入衰退。但美元卻沒有進入衰退，總體上維持著上升趨勢，到今年2月底，已沖上了135日元。美元的逆市走強多少反映了全球資本的無奈：在美國經濟這個發動機失靈的情況下，全球經濟四面楚歌，投資者以少輸為贏，除了一部分流向瑞士法郎外，大部分從美國股票流向美國債券，其表現形式仍然是美元資產。然而從后來的情況看，美元此次上沖更像是強弩之末。

美元3月初開始下滑。到5月底，美元貿易加權指數（它是美元兌其六個主要的貿易伙伴的貨幣加權平均數，能更準確地反映美元的強弱程度）已從最高時的120回落至112。在日本央行的再三干預下，美元才沒有跌破123日元。而且，頗有“墻倒眾人推”意味的是，美元兌其他貨幣，如歐元、英鎊、瑞郎、加元、澳元，以及一些亞洲國家的貨幣，如韓元、印尼盾、菲律賓比索等均告下跌。

日本經濟在經歷了十年來的第三次衰退(這里的衰退是指GDP連續兩個季度負增長)、2001年4月～12月連續三個季度負增長以后，終于出現了復蘇勢頭，今年1月～3月GDP較上季增長1.4％，換算成年率為增長5.7％，是2000年第一季度以來的最好表現。日本經濟峰回路轉，資本于是大量流向日本，美元自2月時的135日元逐漸回落。

日元升值遭到了日本政府的強烈反對。在利率觸底、政府債務高達GDP的140％的情況下，日本政府不能再放棄“弱日元”這根最后的稻草。日本國內經濟萎靡不振，出口因而成了日本重要的需求來源，雖然出口只占GDP的10％左右，但卻是日本經濟中最具活力的部分。弱日元在增加出口、促進經濟周期性復蘇中功不可沒。5月22日，在美元觸及123.50日元的5個半月底點后，日本央行入市干預，將美元推至124日元之上。此后每當美元滑落到124日元以下時，日本央行均采取行動（日本央行曾于去年9月七次干預，今年前五個月共四次入場干預)。日本央行干預有得天獨厚的條件，由于干預消耗的是本國貨幣，因此，這樣做只會增加而不是消耗外匯儲備，這就使日本央行有打持久戰的條件。

歐元自誕生以來就“跌跌不休”，其間雖曾有過兩次顯著的反彈，但反彈的高度一次比一次低。今年2月份以來，歐元有重拾升勢的跡象，到5月底，歐元已升至0.934美元(2月份為0.86美元)。歐元“前進一步退兩步”的歷史讓歐元多頭們(看好歐元，買入歐元的人)大傷腦筋，現在恐怕沒有一個分析師敢預測歐元這次又能走多遠。然而，歐元運行三年多的歷史也告訴我們一個事實：自2000年9月創下有史以來的最低水平0.82美元以來，歐元底部有逐漸抬高的趨勢。

股市：西蚊不亮東方亮

這是前五個月全球股市的一個顯著特點。截至5月31日，全球主要的72個指數中，排名前三位的分別是印尼、俄羅斯和泰國的指數，前十名中亞洲占了五名。在跌幅榜上，阿根廷由于經濟動蕩占第一（共下跌70％），納指排名第九，中國深圳B股和上海B股分別為第六和第八。值得一提的是韓國股市。韓國在亞洲金融危機后進行了較為徹底的改革，減輕了對外依賴程度，經濟復蘇很快，第一季度GDP增長5.7％，成為MSCI指數中權重增加較多的國家之一，而印度與馬來西亞的權重降幅最大（MSCI是摩根斯坦利資本國際公司的簡稱，該公司根據各個地區股市的表現選擇若干股票編制一個指數，用來指導全球股票投資者。該指數是基金經理們決定投資策略時最重要的參考指標之一。據MSCI估計，全世界范圍內，大約有價值3萬億美元的基金以該公司的指數為基準)。

美股與美元可謂一對難兄難弟。到5月31日，道指在萬點以下徘徊，頭5個月共下跌0.96％；標普500指數下跌7.05％；納指尤甚，共下跌了17.16％。美股不斷下跌與其經濟基本面有些不符：雖然美國經濟復蘇并非一帆風順，但總體上表現還不錯，一季度GDP和勞動生產率均高速增長，沒有通貨膨脹之虞，再度陷入衰退的可能性微乎其微。但是，買方似乎“罷工”了，投資者也成了驚弓之鳥，一點點壞消息就會讓他們大舉拋售美股。

美股下跌可能反映了如下幾個事實：首先，對美國經濟再度陷入衰退的擔憂。其次，對美國企業獲利不佳的擔憂。第一季度企業稅后利潤共計4289億美元，雖說止住了連續第五個季度下滑的勢頭，但增幅只有0.87％。安然事件后，投資者對企業財務真實性心存余悸，生怕再次觸到地雷。第三，盡管股價一跌再跌，但美國股市市盈率（P/E）仍較高，尤其是納斯達克，高達55倍之多。第四，投資者對華爾街失去了信心。5月21日，美國最大的投資銀行美林證券公司被罰1億美元，以懲罰該公司為贏得投資銀行業務而發表涉嫌誤導投資者的研究報告。受到調查的還包括花旗集團旗下的子公司所羅門美邦及其競爭對手摩根士丹利添惠等世界知名的投資銀行。投資銀行取小利棄大義的做法使投資者將買股票視為火中取栗。由于擔心投資者不買賬，高盛公司不久前放棄了一筆1000萬美元的承銷收入。第五，恐怖主義威脅等，也不斷對投資者的心理施加影響。

如果說從基本面來看歐元升勢顯得有些莫名其妙的話，那么歐洲股市則更像是經濟的晴雨表。歐元區經濟復蘇遲緩，第一季度GDP僅微幅增長0.2％，相應地，法國CAC40指數和德國DAX30指數今年頭5個月分別下跌7.57％和6.62％，與標普500跌幅相仿。英國股市表現稍好，《金融時報》100指數下跌2.54％。

日股從日元貶值中獲益，隨著經濟周期性復蘇，資本流入日本，投資者對日本經濟重燃希望，大量增加日股比重。據路透社5月底對49位英國、日本、歐洲和美國的基金經理的調查，全球大部分股票型基金經理人均在減持美股，并看好其他地區的股市，特別是日本股市。日本股市自2月份止跌回升，日經指數頭5個月共計上升11.58％，是全球八大指數中惟一屹立不倒的。

展望：美元軟著陸，日股難持久

強勢美元雖然為美國政府所鐘愛，但過猶不及。面對日益升高的經常項目赤字，美國政府對強勢美元又愛又恨，因此，美元適度貶值有利于美國經常項目的調整，對此美國政府心里有數，只是不便明言罷了。但是，美元過快貶值則隱藏著另一個風險：當投資者發現他們在美國賺的錢被美元貶值侵吞，他們就會減少美元資產，這反過來導致美元進一步貶值，由此演變成一個災難性的惡性循環，這也是市場最擔心的。資本大規模外流非美國所愿，一旦美元急劇貶值，美國政府很可能也會加入到干預的行列。換言之，美元軟著陸的可能性較大。而歐元升值更多地是反映了美國經濟前景的不明朗，而非歐洲前景好于美國。

雖然投資者對日股青睞有加，但現在就說日本經濟從此走上坦途則為時尚早。日本4月份失業率為5.2％，距離去年12月觸及的戰后高點5.5％已不遠，而消費物價指數（CPI）則連續第31個月下降，顯示日本振興經濟、對抗通貨緊縮之任重道遠。5月31日，國際評級機構穆迪稱，日本公共債務龐大，預計將繼續上升，將日本長期本幣債信評級從Aa3調降兩級至A2，成為主要工業國中最低的。

到目前，日本面臨的結構性問題一個也沒有解決，只是靠弱日元才獲得了些許增長，但這終將被證明是曇花一現。那些匆忙購進日股的投資人很快就會發現他們又被數據愚弄了。▲