國際資本流動：尋找“溫暖的家”

在最近兩年世界經濟整體放緩及國際貿易增長率下降等外界運行環境變化的影響下，國際金融市場的波動特征開始出現不同程度的調整，而9.11事件加劇了調整的力度，使國際金融市場出現更為明顯的結構性變化。

五方面變化

影響國際金融市場功能。

9.11恐怖襲擊事件發生后，國際金融市場功能突然中斷。其中，美國股市停止交易四個工作日，創出美國30年代大危機以來的最長休市記錄；在繼續運行的歐洲和亞洲金融市場，與美國有關公司的交易陷于停頓。

在美國主要金融市場的運行基本恢復正常后，出現了大量的恐慌性交易。在恢復交易的第一個工作日，紐約證券交易所日交易額達22億股，是日常平均交易額的2.5倍，到9月底，日交易額仍然超過其年平均交易的25％。即使在金融市場始終保持運行的歐洲，也出現了交易量的突然上升。顯然，9.11事件在國際金融市場引起了巨大的震蕩，對其應變能力提出嚴峻挑戰。

因此，美國股票市場的長時間休市及復市后的一再重挫，意味著其市場流動性的突然喪失和盈利性的下降，流動性和盈利性的改變極大地打擊了投資者對于該市場的信心，改變了其作為國際資本流動安全天堂的一貫形象。

9.11事件造成國際資本流動交易成本的提高，導致國際資本流動速度下降，資本流動總量出現明顯縮減。其突出表現是，2001年，首次公開募股（IPO)市場公開發行股票家數和籌集資金額出現大幅回落，以美國三大股票指數為代表的全球股市連續兩年走低，國際債務證券市場交易清淡，銀行金融業務需求萎縮，跨國貸款數量下降，國際信貸市場低靡。

9.11事件促使國際資本流動的避險性要求上升。恐怖襲擊突發事件的出現，極大強化了國際投資者的風險意識，而美國經濟衰退的加深及全球經濟的不斷惡化，促使更多的國際資本把安全性作為資本流動的首要選擇，表現出避險性的“逃往質量”（FLIGHT TO QUALITY）趨勢。國際資本流動安全性的上升表現為國際金融衍生產品市場的持續興旺。2001年，盡管受到種種不利因素的影響，但金融衍生產品市場仍然保持了穩定增長的趨勢，交易所成交量急速放大，金融產品創新活躍。

9.11事件動搖了美元國際避險貨幣的地位，導致美元匯率迅速轉弱。長期以來，美元是全球政治不穩定性的主要受益者，美國金融市場則是混亂時期傳統的避險天堂。但是，9.11事件改變了這一金融市場共識，以往在戰爭中保持中立國地位的瑞士成為戰爭逼近時代替美國的新的“資金避難所”，瑞士傳統的避險地位再次引起市場的注意，暫時替代美國金融市場開始吸引資金流入。在事件后的半個月內，美元兌瑞郎跌至最近20個月低點，美元對英鎊匯率也創出6個月新低，美元對日元匯率一度由事件發生前的1美元兌120日元下滑到1美元兌116日元，歐元匯率也出現大幅回升。盡管經過部分國家中央銀行的干預后美元下跌趨勢逐步得到控制，但國際資本流動出現比較大的調整的可能性仍然存在。

9.11事件后，國際資本流動方向及格局出現明顯調整，新興市場的資本流入大幅度減少。國際資本對于新興市場的戒心由來已久，近幾年始終沒有得到過有效的緩解，而新的世界經濟發展不確定導致國際資本對新興市場的疑慮進一步加深，新興市場國家進入國際金融市場籌集資金的能力驟然下降，融資條件持續惡化，國際資本流入的無以為繼開始影響新興金融市場的表現，甚至在一些國家出現了金融危機的跡象。在拉丁美洲，繼2001年4月阿根廷金融市場股票指數大幅下跌10％以上后，2001年年底，阿根廷再度爆發金融危機，并引起嚴重的經濟危機和政治危機，導致該國內閣和總統先后辭職，并開始影響其他拉美金融市場，使巴西等國貨幣承受巨大的貶值壓力，股票市場出現大幅度下跌。

哪兒是“天堂”

全球經濟放緩及主要國家金融市場出現的動蕩，尤其是9.11事件，引起國際資本流向的進一步調整。盡管這種調整是在微觀層面逐步進行的，但是，國際資本在國家及市場之間的重新布局仍然會對國際金融市場尤其是匯率波動產生不可忽視的影響，并在一定程度上影響著震蕩過后新的世界經濟、金融格局的形成。

國際資本流動的前景取決于世界經濟經濟增長環境、各國收益率差距、市場結構狀況以及市場預期的變化。從國別結構看，9.11事件發生后，市場懷疑資金會撤離美國，事實上，資金也確實一度撤離過美國。但是，最近的數據顯示，國際資本撤離美國的趨勢已經得到遏制。理柏專業基金資訊公司(Lipper)資料顯示，2001年10月份美國股票類共同基金的資金流入量超過流出量，扭轉了前三個月資金凈流出的局面，投資者9月共向股票基金凈投入16億美元的資金。瑞銀華寶客戶股市資金變動資料顯示，2001年12月中旬，跨國性股市資金流向有利于美元、美股、英鎊與英股。該周內，亞太地區股市外資凈流出共計為6.9億美元，為連續第三周凈流出，同時也是2000年10月以來單周最高凈流出幅度，這筆資金分別流向美國、歐元區與英國三大經濟板塊，美國股市則出現四周以來首次的單周資金凈流入，金額達5.9億美元；英國單周資金凈流入更高達7.4億美元，為2001年9月以來的最高水平。

從目前情況看，新興市場的資本流動前景仍不樂觀。根據國際金融研究所的預測，2001年流入發展中國家和轉型經濟國家的凈私人資本流動額將由2000年的1670億美元減少到2001年的1060億美元，其中凈直接投資額將由2000年的1300億美元減少到2001年的1240億美元。

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總之，9．11事件對于國際資本流動的影響不僅僅限于已經引起的變化，其更深遠的意義在于市場信心及功能的調整。全球經濟放緩、國際金融市場的失衡成倍放大了這一突發性事件的影響范圍和影響程度。此外，9.11事件對于國際金融市場結構性變動的影響可能還有待繼續顯露，對此，我們應保持足夠的警覺。▲