金融改革須從全局下手

過(guò)去一個(gè)月來(lái)，香港股市整體上跟隨美股呈大幅下挫態(tài)勢(shì)，H 股的表現(xiàn)則相對(duì)突出。這是因?yàn)槭袌?chǎng)仍然期望江澤民主席在出席香港回歸五周年慶典時(shí)，會(huì)發(fā)表有關(guān)支持香港經(jīng)濟(jì)及股市的講話(如QDII)，加上A股市場(chǎng)本周大幅反彈，這些均對(duì)國(guó)企股有明顯的穩(wěn)定作用。

然而，我們一貫認(rèn)為，中國(guó)金融改革前景取決于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)是否出臺(tái)一套“鏈接式”的金融改革方案，而非各行政部門(mén)按照既定的運(yùn)作模式提出分割的政策。近日宣布停止執(zhí)行國(guó)有股減持，正好說(shuō)明一些重大的金融改革方案實(shí)際上并未從全局上配置妥當(dāng)，如若強(qiáng)制推行，極容易引起整個(gè)金融體制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而我們所指的金融改革范圍，包括了從國(guó)有銀行改革、國(guó)有股減持及流通到社保制度改革、國(guó)家財(cái)政、跨境股票投資方案(指CDR、QDII 和QFII)等諸多相互關(guān)聯(lián)的大題目。這樣的一套使供給和需求相平衡的戰(zhàn)略，將可促使A股市場(chǎng)重新走強(qiáng)。這一組方案的核心是，一方面逐步開(kāi)放對(duì)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者和跨國(guó)公司投資者投資國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的限制，另一方面有序地引導(dǎo)銀行儲(chǔ)蓄存款進(jìn)入股票市場(chǎng)，這些資金的進(jìn)場(chǎng)將緩解國(guó)有股減持的壓力。同時(shí)，這些舉措也將會(huì)使在香港上市的中國(guó)股票走強(qiáng)，并有助于資金在體制內(nèi)的跨境轉(zhuǎn)換。

顯而易見(jiàn)，有關(guān)改革方案如QDII不應(yīng)分而行之，相反，QFII以至較廣泛的金融改革應(yīng)從全局著眼，認(rèn)清目標(biāo)，確定政策，然后全力推行。今年2月召開(kāi)的高層次金融工作會(huì)議正好提供了一次示范。應(yīng)成立一個(gè)由最高領(lǐng)導(dǎo)層主持的類(lèi)似“金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組”的組織，于2003至2005年全方位邁出金融改革的大步，如若畏縮不前，則中國(guó)是步向日本之路還是美國(guó)之路，將不言而喻。

另一方面，停止執(zhí)行國(guó)有股減持或許會(huì)有正面的“副作用”，例如加快私人配售法人股及國(guó)有股予國(guó)內(nèi)企業(yè)及境外跨國(guó)企業(yè)。我們認(rèn)為引入強(qiáng)大的策略投資者參與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)企業(yè)前景乃致公司管理水平皆大有裨益，相反，在國(guó)內(nèi)A股甚或香港股市籌資，對(duì)企業(yè)質(zhì)素的改善并無(wú)明顯作用。這一發(fā)展方向?qū)ο愀燮髽I(yè)亦提供了一個(gè)并購(gòu)的新領(lǐng)域。按照中國(guó)加入WTO的個(gè)別行業(yè)承諾，這樣的一種策略性參股，將大大加快國(guó)內(nèi)企業(yè)的改革步伐，減少中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的憂慮。誠(chéng)如我們于上一期所述，中國(guó)企業(yè)正面臨政策保護(hù)邁向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的艱巨過(guò)渡，跨國(guó)企業(yè)的參與改造和管理，將極為有助于縮短這“高危”的過(guò)渡時(shí)間。大量的外資參股，客觀上亦會(huì)有助于QFII的推行，造成雙贏之局，蓋境外機(jī)構(gòu)投資者肯定對(duì)已有外資參股的大型企業(yè)格外鐘愛(ài)。