域外視野

大型并購效果緣何不盡如人意

《商業(yè)周刊》 2002年10月14日

對熱衷于并購的美國企業(yè)家來說，1998年的春天是瘋狂的，在強勁的牛市行情下，公司股價紛紛上漲，從而導致了數萬億美元的收購，有時在一天里竟然有兩三起重大并購。

最新研究表明，當時的21起重大并購中有17家對于投資者來說卻是失敗的。如果這些首席執(zhí)行官們保留資金，只要取得業(yè)界股票的平均水平，就能讓投資者的處境好得多。

為什么股東會成為狂熱過后的受害者呢？這主要是因為買家急于簽下協(xié)議，以至于溢價太高；而賣家們則可以看著自己的銀行賬戶哈哈大笑。收購者有時并不真正了解所買東西的價值。他們憧憬的規(guī)模龐大的協(xié)作往往是不切實際的。他們低估了企業(yè)文化差異很大的公司進行業(yè)務合并時的巨大成本，也沒能留住關鍵員工和銷售隊伍。

雖然公眾要求董事會在監(jiān)督管理人員方面負起更大責任，但自1995年以來，首席執(zhí)行官們的并購能力并沒有改進。20世紀90年代初的研究表明，有半數并購是失敗的，雖然CEO們此后得到了咨詢公司和銀行的幫助，但成功率仍沒有提高。而與此同時，失敗的代價卻在急劇上升。

在上個世紀90年代末，增長性股票主宰了股市，而實現盈利增長的最簡單途徑就是收購其他公司。一家高市盈率公司能夠通過收購低市盈率公司維持盈利的短期增長，盡管長期回報可能很糟糕。而大型機構投資者也青睞大市值股票，因為他們進出方便。因此，CEO們開始用很高的溢價進行收購，以便增加盈利和市值。

高昂的股價也成為企業(yè)收購的一種資本，而且它比現金更好：首席執(zhí)行官們幾乎能隨心所欲地“印制”股票。有些首席執(zhí)行官甚至認為股價是股市發(fā)出的收購信號。收購溢價過高也是一大問題，溢價過高的收購幾乎肯定失敗，除非它能帶來比市值多得多的價值。