中期業(yè)績(jī)透露積極信號(hào)

回顧2002中期業(yè)績(jī)，我們發(fā)現(xiàn)在香港上市的中國(guó)股票，相對(duì)于瑞士信貸第一波士頓（CSFB）此前的預(yù)計(jì)，總體表現(xiàn)要高于預(yù)期。我們跟蹤的中國(guó)股票按市值計(jì)算占整個(gè)海外中國(guó)板塊的97％。這些股票之中，中期業(yè)績(jī)和我們預(yù)測(cè)一致或優(yōu)于預(yù)測(cè)的占80％。其中電信業(yè)報(bào)出的12％的凈利潤(rùn)年增長(zhǎng)率，比我們的預(yù)期要好得多。而由于石油價(jià)格的下降，三只石油天然汽股票的中期業(yè)績(jī)則如我們所預(yù)期，與去年同期相比平均下降了32％。除大型股之外的其他中國(guó)板塊總體來(lái)講增長(zhǎng)了8％。其中公用事業(yè)、基本材料和采礦、航空以及金融業(yè)的凈利潤(rùn)略低于我們的預(yù)期。

今年中國(guó)股票的中期業(yè)績(jī)有兩個(gè)特點(diǎn)。一是營(yíng)業(yè)額的增長(zhǎng)（除石油天然氣板塊外，平均達(dá)到了10.4％的年增長(zhǎng)率），這和中國(guó)上半年工業(yè)增長(zhǎng)基本一致；二是利潤(rùn)率的提高。2002年中期業(yè)績(jī)集中體現(xiàn)了中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)率回升的總體趨勢(shì)，其中以制造業(yè)、交通、消費(fèi)品和化學(xué)品領(lǐng)域尤為明顯。從定量的高度來(lái)看，整個(gè)中國(guó)板塊的平均經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持在22％左右，而凈利潤(rùn)率則由一年前的12.8％增長(zhǎng)到14.2％。

在中國(guó)公司報(bào)告中期業(yè)績(jī)之后，我們對(duì)CSFB跟蹤的45只中國(guó)股票（估計(jì)占整個(gè)海外中國(guó)板塊市值的95％）的收入預(yù)期進(jìn)行了調(diào)整。提高了其中15只股票的近期收入預(yù)期，降低了13只股票的收入預(yù)期，其他17只則維持不變。對(duì)預(yù)期進(jìn)行較大修改的，主要是市值較大的股票——我們對(duì)電信業(yè)2002至2004年度凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)提高了6％～7％，而三只大型中國(guó)石油天然氣公司的2003年及2004年凈利潤(rùn)則分別被調(diào)低了9％和7％。除大型股之外的中國(guó)板塊，我們的近期盈利預(yù)測(cè)總體上保持不變。

我們目前的預(yù)測(cè)是，中國(guó)板塊總體凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)在2002全年及2003年將較為持平。占海外中國(guó)股票市值40％以上的電信股在2002年全年每股盈利的增長(zhǎng)將不超過(guò)1％，而中石油、中石化、中海油三只大型石油天然氣股票則在2002年會(huì)出現(xiàn)平均5％的每股盈利下降，并在2003年繼續(xù)下降6％。但這樣的總體數(shù)字掩蓋了大部分其他中國(guó)股票的盈利增長(zhǎng)前景。除了超大市值的幾只股票外，我們預(yù)計(jì)其余中國(guó)股票2002年全年的每股收益率將增長(zhǎng)17％，而2003年的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)更達(dá)到23％。這樣的增長(zhǎng)幅度在整個(gè)亞太區(qū)都是相當(dāng)可觀的。這也是我們相當(dāng)看好中等市值中國(guó)股票升值潛力的基本原因之一。在這些中等市值中國(guó)股票之中，收入增長(zhǎng)迅猛的包括IT技術(shù)板塊、消費(fèi)產(chǎn)品板塊、原材料股票以及天然氣輸送、航空、制藥及公路股。

以近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及結(jié)構(gòu)重組取向來(lái)看，中國(guó)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力將來(lái)自三個(gè)主要方面。首先是行業(yè)改革績(jī)效應(yīng)有所體現(xiàn)，隨著進(jìn)一步改革措施的實(shí)施，重組概念股（例如獨(dú)立電廠、航空公司等）將會(huì)加速受益；二是國(guó)內(nèi)需求正在顯示出加速的跡象，與消費(fèi)有關(guān)的股票應(yīng)表現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的盈利能力，一個(gè)與此相關(guān)的現(xiàn)象是，一些國(guó)內(nèi)的電子消費(fèi)品牌開始穩(wěn)健地贏得市場(chǎng)。第三個(gè)方面則是中國(guó)出口的故事仍在繼續(xù)，特別是外國(guó)直接投資持續(xù)向好，并在出口市場(chǎng)占有越來(lái)越多的份額，同時(shí)中國(guó)出口產(chǎn)品組成也正向高附加值方向轉(zhuǎn)移。

盡管中國(guó)股票2002年中期業(yè)績(jī)及近期盈利前景令人鼓舞，但中國(guó)股票近期表現(xiàn)都差強(qiáng)人意。中國(guó)板塊上個(gè)月的平均跌幅超15％，這樣不相應(yīng)的表現(xiàn)在我們看來(lái)，主要是由于股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在全球范圍的上升。從目前的股價(jià)水平看，中等市值的中國(guó)股票應(yīng)在未來(lái)6日～12日內(nèi)為投資者提供良好的風(fēng)險(xiǎn)—回報(bào)平衡。從總體市場(chǎng)氣氛上看，下列幾個(gè)因素應(yīng)開始利好中型中國(guó)股票：第一，這些股票的價(jià)位已較富有吸引力。拿掉油氣及電信股，中型中國(guó)股票目前平均在10倍左右的市盈率上交易，較之三個(gè)月之前的14.5倍有顯著的降低；第二，其盈利基本面相當(dāng)穩(wěn)定，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的趨勢(shì)在短期內(nèi)也沒有大的變動(dòng)因素；第三，中型股已不像三個(gè)月前那樣由機(jī)構(gòu)投資者集中持有。因此資本流動(dòng)性應(yīng)是一個(gè)正面的因素，即使是中國(guó)電信的上市（可能是影響機(jī)構(gòu)資金流向的一個(gè)重要因素）也不應(yīng)對(duì)這一板塊產(chǎn)生太大影響。最后，隨中共“十六大”在11月8日召開，及政府換屆問題的逐步明朗，市場(chǎng)對(duì)于投資中國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注也應(yīng)逐漸放松，這對(duì)于支持海外上市的中國(guó)股價(jià)會(huì)有一定的正面作用。