話題：債券基金出世

相對于高風險高收益的股票基金，低風險低收益的債券基金更加適合普通投資者的需求

8月以來，國內基金業進入了“第三次”擴容高潮。與前兩次不同的是，這一次擴容以開放式基金為主。各家基金管理公司為了吸引投資者，在產品設計方面也不遺余力，以求一改以前封閉式基金給投資者留下的“沒有特色”的印象。結果，動態平衡、平穩增長、新藍籌、成長價值、價值成長等新名詞就被創造出來。在銷售網點方面，也從華安創新開放式基金發行時的只有托管銀行和基金公司直銷網點擴展到兩三家銀行和幾家證券公司同時銷售。但是，那些熟悉了把錢存在銀行和購買國債的普通投資者似乎不為所動，仍然緊緊握住手中的錢袋。媒體上也頻頻出現因為銷售不暢，代銷商業銀行對員工進行攤派的報道。使人們對基金公司所公告的銷售份額中有多大部分是主動性購買抱著一種懷疑的態度。

究其原因，除了普通投資者對于去年股市大跌以及股市上種種違規行為仍然心有余悸外，另外一個原因就是多數開放式基金仍然是股票基金。對于風險厭惡型的投資者而言，股票基金仍然是風險較大的，盡管有基金管理公司的專業人員為其打理。

在股票基金占據市場主流的情況下，一些基金管理公司已經針對普通投資者設計出了專門投資債券的基金，其中包括8月18日開始發行的由南方基金管理公司管理的南方寶元債券型基金，以及于9月16日發行的由華夏基金管理公司管理的純債券基金。對于那些風險承擔能力不強，而又認為銀行存款利率太低的普通投資者而言，購買債券基金也許是一種可行的選擇。

據華夏基金管理公司負責債券基金產品設計的研究發展部總經理騰天鳴介紹，華夏純債券基金希望成為那些熟悉銀行儲蓄或國債的普通投資者的替代性投資產品。相對于股票型基金而言，債券型基金主要投資于國債、金融債、企業債和可轉債等，投資風險較低，基本能夠作到本金安全，并為投資者獲得高于儲蓄存款的收益。

記者在采訪中得知：華夏純債券基金主要的目標投資者為兩類，一是那些目前仍在把錢放在銀行或購買國債的投資者。這類投資者是華夏純債券基金最重要的目標客戶群。這些投資者以中年人為主，投資期限多為三至五年。他們有一定的投資需求，但是承擔風險的能力較低，屬于保守型投資者，或者忙于工作，沒有時間和精力進行投資。在經過連續八次降息后，這類投資者對于利率的高低已經非常敏感。

另外一類投資者就是那些在財務制度上嚴格限制進行高風險投資，但是又有一定資金和投資意愿的企業或事業單位、大專院校。根據相關規定，它們只能在安全的前提下進行投資。這些單位不追求高回報，但是他們既要求有較穩定的長期收益，也要求一定的當期收益。另外還有一些投資者，例如隨著二級市場配售政策的實施，大量資金從一級市場退出，他們也需要在安全的基礎上追求較高的收益。

南方基金管理公司市場拓展部副總監胡朝輝告訴記者，南方寶元債券型基金主要投資于各種債券品種，債券投資比例最高為95％，最低為45％。但是南方寶元基金也將把一部分資金投資于股票市場。投資比例不超過35％。這樣，基金可以在保持債券投資的低風險特點的同時，根據對股市未來走勢的判斷，調整資產配置，為投資者贏得較高的回報。

據胡朝輝介紹，除了普通個人投資者以外，也有一些機構投資者對于寶元債券型基金感興趣。這些機構投資者對于回報的穩定性要求較高，不敢參與股票型基金，包括一些主要從事基礎設施或能源業務的中央級大企業。這些企業一方面受到政策限制，另一方面也擔心投資股市的風險。

從寶元債券基金的銷售情況來看，其中99％為個人投資者。至于平均每戶的認購額度，胡表示各地情況不同，平均來看每位認購三四萬元。這些認購者的年齡要比南方基金管理公司管理的另一只基金南方穩健成長的認購者低。

至于以往開放式基金的主要購買者之一保險公司會不會購買債券基金，華夏基金的有關負責人告訴記者，由于保險公司通常都專業的債券投資隊伍，所以華夏基金在進行產品設計時沒有把保險公司作為主要目標。這一點也得到了平安保險公司投資管理中心基金研究部經理黃焱的證實。黃認為，除了保險公司外，其他要求有穩定回報、且承擔風險能力低的投資者都可能購買債券基金。

對于普通投資者而言，在購買債券基金前，他們都要面臨這樣一個問題：為何我要通過債券基金來購買債券，而不是自己來購買？畢竟，在購買債券基金時，基金管理公司還要收取一定的費用，包括申購費、贖回費、管理費、托管費等費用。

華夏基金管理公司的有關負責人對于這個投資者關心的問題作了說明。他說，與個人直接購買債券相比，基金公司的優勢表現在三個方面。

首先，目前有相當多的債券品種是個人投資者買不到的。比如，收益比較高的政策性銀行發行的金融債主要是在銀行間市場發行，個人投資者是買不到的。由于去年以來利率不斷下調，收益較高的企業債券受到投資者的追捧。但是由于供應有限，個人投資者往往很難買到。而且，一些企業債券的發行范圍僅限于少數幾個發達城市，其他地方的投資者是難以買到的。即使是普通個人投資者喜愛的憑證式國債，每年的發行額度有限，也導致許多投資者買不到。

其次，在一定程度上，債券投資要求的專業知識甚至超過股票投資。因為債券投資者要關心許多因素，包括宏觀經濟、物價走勢、貨幣政策等相互關聯的復雜因素，以及債券投資的專業知識，包括久期管理、利率風險控制、投資組合管理等技術。普通投資者是無法作到這些的。而且，隨著債券市場的改革，會有更多的投資機會出現，基金管理人可以及時抓住轉瞬即逝的投資機會，迅速作出相應的投資決策。而且，普通投資人往往資金有限，無法購買多個品種進行投資組合。而通過購買債券基金可以方便的作到這一點。

最后，債券基金可以通過專業管理作到防范債券投資風險。債券投資者主要面臨的是利率風險，企業債還有一定的信用風險。特別是目前我國利率水平較低，而且從長期來看，利率水平存在上升的可能。基金管理公司可以通過購買中短期債券或者浮動利率債券的方式，來盡可能回避這些風險。

相對于股票型基金，債券基金的各種費用要低很多。比如購買股票基金，投資額小于100萬元的投資者需支付近3％的成本。而南方寶元債券型基金的申購費為0.8％，贖回費為0.3％，基本為股票基金的一半。而華夏基金管理公司即將推出的純債券基金的收費模式顯然更具有競爭力。該基金的贖回費為零。在申購費方面，投資者可選擇在購買基金時支付，也可以選擇在贖回時支付。而且投資時間越長，贖回費越低。如果投資時間超過五年，將不支付申購費。該公司有關人士透露，這樣設計的目的主要是為了鼓勵投資者長期投資。因為一般的投資者投資國債的期限為三至五年，費率設計上考慮到投資者的利益。雖然短期會損失一定的費用收入，影響代銷行的積極性，但是可以鼓勵更多的投資者長期投資，這樣也可以增加基金公司的管理費收入和托管銀行的托管收入。

盡管債券基金有以上的優越性，但是一些業內人士仍然對現在是否發行債券基金的合適時機存疑。比如，上海證券的姚新民認為，發行時機的選擇對于正確預測債券基金的收益至關重要。目前經過連續八次降息后，國債的利率已經處于歷史最低點。中短期國債的收益率位于2.6％以內。而收益較高的企業債由于流動性太低，不能成為債權基金的主要投資品種。而可轉債也存在相當風險。最近發行的幾支可轉債已經跌破面值。而且，基金規模越大，要達到更高的收益更加困難。因此，他表示，一些債券基金要實現3％的收益是比較現實的，而要完成預期的6％則并非一件易事。

對于投資債券基金的風險，華夏基金的有關負責人認為，盡管目前我國名義利率較低，投資長期債券會有一定風險。但是目前我國的實際利率并不低。目前消費物價指數為－0.9％，長期國債的名義收益率為3.2左右，因此實際利率為4％左右。而美國目前30年國債的名義收益率為5.2％左右，而物價指數為1.5％－2％之間，實際利率不到4％。此外，政府利率政策能夠影響短期利率，而不能影響中長期利率水平。中長期利率是由企業投資收益率決定的。在企業利潤水平較低、加入WTO后一些商品關稅逐年下降的大背景下，從中期來看，利率水平將會維持在較低水平。而且，基金管理公司可以通過對不同品種、不同市場的選擇來防范利率風險。