哈里投資藝術

哈里原來是名不見經傳的民間投資機構，近年來，由于其專門投資盤子大、利潤薄、價位低的股票，而且大多為長期持股，頗有巴菲特的投資風格，從而逐漸引起人們的注意，在投機日熾的中國股市自樹一幟。

與一般羚羊掛角、驚鴻一瞥、神龍見首不見尾的機構投機者不同，哈里實業或哈里投資的名字總是反復出現在符合巴菲特投資條件的那些股票的十大股東名冊之中，而且這兩個名字通常是同時出現的。截至2000年中期，在十大股東中出現過哈里名字的上市公司共有13家，分別是深寶安、江鈴汽車、揚子石化、邯鄲鋼鐵、齊魯石化、太極實業、珠江實業、松遼汽車、浦東不銹、儀征化纖、東方電機、中國嘉陵、山東農藥。按1999年末哈里出現在前十大股東名冊的實際持有股票的市值計算，哈里的這部分股票市值約1．8億元，當年獲利離場的資金約0．8億元。由此推算，哈里自身擁有的總資本不過3個多億，總體實力不是很強。那么，哈里是如何投資取勝的呢?

一、人棄我取

綜觀哈里投資的股票，一是盤子大。根據2000年中期的數據，哈里投資的13支股票平均總股本為10．7552億股，平均流通股為2.3384億股，其中流通盤最大的深寶安達5．7952億股。二是利潤薄。這些股票大都屬于二線股，按其當初買入時的上一年度數據計算，平均每股收益為0．186元，而按2000年中期的數據，每股收益才0．0182元。三是股性差。據1999年初的統計資料，這13家公司中12家有國家股，其中國家股控股40％以上的有8家，國企股又是大盤股的股性歷來較差，一向不為中小規模的機構投資者所愛。可是哈里這幾年染指的股票偏偏大多是他人避之唯恐不及的國企大盤績差股，這并不表示哈里的反潮流勇氣，而是一種投資理念的體現。

從哈里選股的對象及相應的時機來看，哈里比較注重個股的基本面。大體上有這樣一些特點：其一，對政策導向相當注意。所選股票大致上同國企三年脫困的目標保持一致，其中邯鄲鋼鐵被樹為國企改革的標兵，而中國嘉陵則是國有股減持試點。其二，對資產重組密切關注。太極實業是1998年5月進行大規模資產置換并增發新股的試點之一，而浦東不銹、松遼汽車在其介入時都有一些重組題材，深寶安也在重組方面取得重大進展。其三，對企業潛在效益尤為重視。哈里買人江鈴汽車時，正當該公司中外合資的全順車投產，不排除其當時對于此項投資寄予了較大的期望。

二、低位買入

哈里忠實地秉承巴菲特的投資理念，十分注意股票的買入價位，總是在股價盡可能低的時候買入。尤其是當哈里買入之時，那些股票并不是所謂熱門股，其股價所處價位是不是底部并無十分明顯的對照目標，比較難以判斷。對于此類長期處于低位的冷門股，由于無法測知其啟動的時機，投資者一般是不會輕舉妄動的。而哈里卻在風起于青萍之末時，察微知著，大膽介入，因而所買入的價位相對較低，故后來大多獲利頗豐。據公開披露的資料，哈里所買人的股票，買入時所處的最低價位，平均為5．44元；而到可以賣出時的最高價位，平均為10．30元。假如都在最低價買入，最高價賣出，獲利可達近90％，相當于翻了一倍。以哈里所持股票原有的素質和以往的市場表現而論，殊屬難能可貴。

深寶安自1996年以來，上市初期盲目擴張的惡果逐步顯現出來，公司業績一隕不振，每股收益連續多年只有三、五分錢，1998年甚至出現每股虧損0．51元的嚴重局面。其股價隨公司業績的下降而一路走低，1999年上半年最低潮時每股市值僅3．30元。實際上，該公司堅持不懈地進行債務重組和產業結構調整，1999年通過資本運作加大了生物醫藥投資的比重，公司基本面開始發生質的變化。哈里慧眼識珠，在其股價即將出現反轉的時候果斷出擊，哈里實業和哈里投資聯手大筆買入共1750萬股。今年上半年，深寶安股價最高漲到9．65元，比去年股價最低時上漲192％。如果哈里的買賣時機掌握得恰到好處，僅此一舉就可賺上一個億。

三、長期持有

巴菲特投資理論的核心，就是在最低價格時買進股票，然后就耐心等待。許多人對巴菲特說的前半句話多少還能聽得進，而對于后半句話則往往似懂非懂，將信將疑。哈里不是這樣，他們以實際行動證明了自己是巴菲特的忠實信徒。 進入前十大股東的這13只股票中，除4只外，大多持有一個較長的時間跨度。江鈴汽車、珠江實業、中國嘉陵3只股票從1997年上半年買進，至今仍未退出。其中對江鈴汽車，不但未出貨，反而還有所加倉。哈里實業1997年持有江鈴汽車167.7575萬股。1998年增至242.2446萬股，1999年增至406.7576萬股，今年上半年又增持224.6451萬股，使持股總數增加到631.4027萬股。哈里投資的名字比哈里實業晚半年出現在十大股東行列，1998年中期持股112.9068萬股，1999年達到393.0147萬股。2000年中期為366.7909萬股。至此，倆兄弟共持有998.1936萬股，占總股本的1.15％。在1997年哈里剛介入時，江鈴汽車股價最低為5.99元，這幾年，股價分別在7.94——4.37、6.88—3.98、7.80—4.01之間震蕩，如果哈里每次都是越低越買，那么，時間不僅沒有虧待哈里，反而是對其優厚有加。至8月26日該公司發表2000年中報時，股價已回升到7.39元。按此價計算，哈里可以說賺了個盆滿缽滿。

有人可能懷疑哈里持股時間如此之長會不會是被深度套牢的緣故。由于受到所能接觸到的公開資料的局限，我們不能完全排除此類可能性的存在，但正如前面所述，即使確實存在此類情況，在哈里的整個投資組合中，也屬于極為個別的現象。一旦出現這種情況，扭轉局面的最有效的方法仍不外乎等待時間來幫助解套，這同樣體現了巴菲特關于耐心等待長期持有的投資理論之精髓。在時間面前是無所謂主動被動之分的，關鍵只在于究竟誰能笑到最后。

四、價值取勝

哈里并不象那些窮兇極惡的莊家，靠不停的上下震蕩來清洗籌碼，拉大價差，擴展所持股票的利潤空間。哈里的投資訣竅是：當價格低于內在價值時投資，并且耐心持有。

巴菲特指出：“我們的投資原理就是別指望做大生意。如果價格低廉，即使中等生意也能獲利頗豐?！彼€說：“你投資的企業，即使在傻瓜的管理下，也應該能夠正常運轉，因為總有一天，這個傻瓜也會明白的?！边@些話，充分反映了巴菲特對價值投資的熱情。他自己也正是這樣身體力行的，一旦買下某家公司的股票，他就不愿再易手。從哈里的投資行為中，不難看到巴菲特的影子。

（編輯林克勤）